A lo largo del último mes y medio, y con mayor intensidad desde la semana pasada, se viene registrando una fuerte corriente compradora de los cupones ligados al PBI (aquellos entregados en el canje 2005). Pero lo más llamativo es la demanda de inversores más arriesgados, que potencian las ganancias vía la caución de los cupones.
Con vistas al próximo pago de la unidad ligada al PBI de mediados de diciembre, esta apuesta promete interesantes rendimientos en dólares.
La operación consiste básicamente en tomar una posición en cupones, y luego utilizarlos para pedir un préstamo para comprar más cupones. La tenencia original se pone como garantía, es decir, se caucionan los cupones de modo que quedan inmovilizados.
Entre las cuatro emisiones de cupones existentes, la más demandada es el cupón en dólares legislación Nueva York (conocido como TVPY); aunque con miras al corto plazo el TVPP (en pesos) promete mayores retornos, el tema pasa por su baja liquidez.
Veamos un ejemplo de la operatoria con los TVPY, que ayer cerraron por encima de los $ 25 (por cada 100 nominales). Un inversor compra el equivalente a u$s 1.000 ($ 3.850), lo que le permite adquirir 15.400 cupones nominales ($ 3.850/0,25).
Decide caucionar hasta un 50% (es el promedio de lo que se ofrece en el mercado local), por lo tanto, le prestan $ 1.925 y compra otros 7.700 cupones. Dispone finalmente de 23.100 cupones.
«El próximo 15 de diciembre el Gobierno pagará aproximadamente u$s 3,21 por cada cupón: hoy serían unos $ 12,5. Este inversor cobraría cerca de $ 2.900», explica Eduardo Fernández, analista de Rava Bursátil.
Si sólo comprara los 15.400 cupones, cobraría en diciembre unos u$s 495, o sea, recupera casi la mitad de lo que invirtió, y si se los queda hasta 2034 puede seguir cobrando. Si opta por la caución cobraría u$s 740, lo que representa más del 70% de la inversión original, a lo que se debe netear el costo financiero y la comisión del agente.
El inversor debe ponderar el costo financiero (la tasa a pagar se ubica en el 1,5% mensual) más la comisión del agente, que en total ronda el 1%. A fin de año el costo sería aproximadamente del 5,5%.
Las cauciones se pueden hacer por diferentes plazos, desde 7 días en adelante, aunque el más común sea el de 30 días. Si bien el monto de la caución depende de varios factores, como el perfil del inversor y el volumen operado, en general el límite es del 80% pero las operaciones en promedio se pactan hasta un 50%. Para dimensionar el impacto del monto a caucionar vale señalar que en caso de poner, por ejemplo, $ 1.000 y se toman prestados otros $ 500 vía caución, el inversor dispone de $ 1.500 y el apalancamiento es de una vez y media (1,5), representando un 33% de la cartera total. Si el cupón cayera el 10%, el valor de la cartera caería a $ 1.350 (0,9 x $ 1.500). El inversor mantiene una deuda de $ 500, por lo tanto, la posición neta es de $ 850 ($ 1.350 - $ 500). El apalancamiento pasa ahora a ser del 1,7. En el caso extremo que el apalancamiento sea del 100%, y el cupón cayera el 10%, la caída de la cartera sería el doble, o sea, el 20%. |
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