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| El economista del mes: “Salimos de la recesión pero sólo será un rebote” |
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13/11 - 09:10 Ambito Financiero |
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| En la tradicional entrega de El Economista del Mes, en esta oportunidad el análisis de la coyuntura y de las perspectivas para 2010 corresponde al ex secretario de Finanzas Miguel Kiguel. Sostiene que la economía argentina sortea el contexto recesivo, pero que ello no implicará volver a un sendero de altas tasas de crecimiento, sino más bien será un rebote. Para 2010, proyecta un crecimiento del orden del 3,5%, principalmente generado por el impulso de la demanda externa y en particular de Brasil.
| 1 ¿Qué tan solida es la mejora del entorno macroeconómico?
Las perspectivas macroeconómicas de la Argentina están mejorando día a día, mientras la economía mundial se recupera, los precios de las materias primas se mantienen altos y los mercados financieros internacionales permanecen líquidos y están dispuestos a invertir en mercados emergentes. Esta mejora en gran parte se explica por la mayor estabilidad financiera que se observa en los mercados internacionales y el mayor apetito al riesgo que tienen los inversores ahora que han aumentado los niveles de liquidez.
Esta nueva coyuntura financiera se refleja en el mercado local, donde aumentan los depósitos, se estabiliza el tipo de cambio y se observa una leve recuperación en el crédito al consumo.
A este viento de cola financiero se le suman buenas noticias respecto de las posibilidades de reencausar las relaciones con los acreedores y completar en forma exitosa la reestructuración de la deuda que sigue en default, de llegar a un acuerdo con el Club de París y de buscar un diálogo con el FMI que puede concluir en una revisión de la situación macroeconómica argentina, comúnmente conocida como el artículo IV.
A estas condiciones financieras más favorables se le suma una mayor demanda por parte de Brasil, que se está recuperando rápidamente y crece al 5% anual, una buena cosecha esperada que no depende del ciclo económico sino fundamentalmente de la cantidad de lluvia (que este año parece ser abundante) y un precio de la soja que se mantiene en niveles razonables gracias a que China sigue creciendo a tasas chinas.
En el nuevo escenario han desaparecido los temores a un posible default argentino, que hace unos meses atrás atormentaba a los inversores. La nueva coyuntura en la que se observa una fuerte baja en el riesgo-país y que abre la posibilidad de acceder a los mercados financieros internacionales crea un círculo virtuoso, en el que bajan los spreads crediticios, disminuye el riesgo de default, y mejora el acceso a los mercados financieros.
2 ¿La economía local no está viviendo un déjà vu de 2007?
El nuevo entorno financiero tiene muchas similitudes con el que prevalecía en el primer semestre de 2007, cuando los spreads eran bajos, el tipo de cambio estable, y el Banco Central acumulaba reservas internacionales y esterilizaba el aumento en la cantidad de dinero mediante la emisión de Lebac y Nobac.
Las condiciones financieras comenzaron a mejorar en julio, y mostraron una notable y continua mejora desde mediados de agosto. En los últimos meses, la formación de activos externos de los residentes del país (FAE) pasó de salidas de capitales de alrededor de 2.000 millones de dólares por mes en promedio hasta junio, a una entrada de capitales en octubre, la primera que ocurre desde marzo de 2007. También hay mayor estabilidad cambiaria y ahora los mercados de futuros muestran una depreciación esperada del peso del 8% para los próximos doce meses, cuando en julio esa tasa era del 14%. Los depósitos en moneda nacional han crecido desde julio a un ritmo fuerte y se han extendido los plazos a pesar de que hay una ligera baja en las tasas de interés, que ahora están en el orden del 11%. Por otra parte, en octubre los depósitos en moneda extranjera cayeron después de meses de un fuerte aumento relativo. El crédito crece a un ritmo más lento, y no se espera que los préstamos suban a tasas del 40% anual como ocurrió en 2007, pero por lo menos aumentarán ligeramente por encima del ritmo del PBI, lo que implica una mejora respecto de 2009.
Estas mejoras en la cuenta de capital, los altos niveles de liquidez y el regreso de un tipo de cambio más estable han llevado a una reducción en las tasas de interés locales, y la perspectiva es que se mantengan estables o incluso disminuyan ligeramente en un futuro próximo.
3 ¿Cuál es el escenario económico que proyecta para 2010?
Para el próximo año estimamos una recuperación con un crecimiento del PBI en torno al 3,5%, ayudado por el aumento de la demanda externa, que es particularmente importante para el sector industrial. Además, la actividad económica se beneficiará del aumento previsto en la agricultura, gracias a mejores condiciones climáticas y las buenas condiciones financieras generales, que están aumentando la liquidez en la economía y estimulan la demanda agregada. El único factor de contracción que se prevé es una política fiscal menos expansiva, ya que se espera que el gasto público crezca a un ritmo menor, sobre todo porque 2010 no es un año de elecciones. En el sector industrial, la producción de bienes durables, y los de automóviles, metálicas básicas y metalmecánica, fueron los más afectados durante la crisis, y muestran en lo que va del año una caída promedio del 20% respecto del año anterior. La situación de estos sectores comenzó a mejorar a mediados de este año, principalmente impulsados por las exportaciones industriales hacia Brasil. Se espera que la industria crezca un 6% el próximo año. A su vez, también habrá efectos positivos de los complejos de soja y aceite de girasol, que el próximo año será capaz de procesar más insumos (gracias a la mayor cosecha de estas oleaginosas). La producción agrícola también aumentará, como la mayoría de los pronósticos indican que la cosecha total subirá el 31%, y la mayoría de ese incremento es explicado por la mayor producción de soja, la que aumentaría alrededor de 18 millones de toneladas. Ésta es también una buena noticia para el sector externo, ya que el complejo sojero va a generar exportaciones adicionales de alrededor de u$s 6.500 millones y retenciones adicionales en términos de u$s 2.000 millones, o el 0,5% del PBI.
4 ¿Disminuirá la salida de capitales?
Esperamos que la salida de capitales disminuya sustancialmente y no se pueden descartar entradas netas de capitales en 2010. La formación de activos externos (FAE) por residentes del país (sobre todo las compras de billetes de dólares) fue negativa en octubre, por primera vez desde el comienzo de 2007 (lo que indica que los argentinos fueron vendedores netos de dólares). En este entorno financiero muy favorable se espera una FAE de alrededor de u$s 4.000 millones en 2010, o aproximadamente un cuarto de los importes previstos para este año (alrededor de u$s 14.000 millones). Al mismo tiempo, las cuentas fiscales también pueden mejorar, sobre todo porque la tasa de crecimiento de la recaudación fiscal se beneficiará de la recuperación económica y las mayores exportaciones que aumentan la base imponible. En 2009, la suba de la recaudación ha sido decepcionante (alrededor del 9%), pero esperamos que el próximo año se incremente en aproximadamente un 20%. Esta cifra podría ser impulsada por las utilidades del Banco Central, que podrían aumentar en torno del 0,7% del PBI, respecto de 2009.
El mayor riesgo en el frente fiscal es la evolución del gasto público, que este año ha aumentado a una tasa anual de más del 30%. Es cierto que el año que viene no hay elecciones y que por lo tanto habrá menos presiones políticas para gastar, y también hay un historial de los Kirchner de ser prudentes por el lado fiscal. Sin embargo, ésta es un área en la que habrá que esperar y monitorearla de cerca.
5 ¿Cuáles son las perspectivas para el sector externo?
Las perspectivas del sector externo también han mejorado ya que se espera que el país mantenga en 2010 un superávit comercial de u$s 15.000 millones (similar al de este año), gracias al aumento de las exportaciones de soja y a la mayor demanda de Brasil, que en parte se compensará con un aumento de las importaciones. La cuenta corriente también registrará superávit, y las reservas internacionales aumentarían al menos 6.000 millones de dólares, aunque probablemente más si se registra entrada de capitales.
6 ¿Qué espera de los mercados financieros locales?
En materia de inflación, se podría mantener en alrededor del 15% anual, con el riesgo de que suba algunos puntos en la medida que la economía se recupere. Pero en gran medida va a depender de la suba que haya en los salarios.
Respecto de los mercados financieros domésticos esperamos que se mantengan estables, con un tipo de cambio depreciándose al 8% anual y sin que haya presiones importantes sobre las tasas de interés, especialmente en la primera mitad del año. Los riesgos aparecen en el segundo semestre.
A pesar de que se espera un escenario de recuperación económica, no volveremos a las altas tasas de crecimiento que siguieron a la crisis de 2001 porque ya no hay tanta capacidad ociosa como en ese momento y el clima de negocios se ha deteriorado mucho con lo cual la inversión difícilmente acompañe esta vez al crecimiento. Además, la inflación está en niveles relativamente altos y presiones sobre la demanda la podrían lleva a tasas que estén por encima del 20% y que hoy no son aceptables. En resumen, la Argentina sale de la recesión, pero es sólo un rebote y no un nuevo período de alto crecimiento económico. |
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