Kiguel: “El riesgo sería dejar al dólar planchado y después tener que corregir de golpe” 

Miguel Kiguel está percibiendo un punto de inflexión en los mercados: la moneda estadounidense recupera su antiguo vigor, lo que implica que tanto las commodities agrícolas como las monedas de la región pueden comenzar un camino a la baja.

Cree, sin embargo, que no necesariamente haya que leer esta situación como la antesala de una salida de capitales, dado que la Argentina puede beneficiarse del atractivo que la región sigue despertando entre los inversores.

Para este asesor financiero, director de la consultora Econviews y ex titular del Banco Hipotecario, la Argentina no tiene tantos problemas en el plano económico como en el político, lo cual se refleja en un riesgo país que castiga a los bonos más allá de lo que los fundamentals estarían justificando.

Se manifiesta preocupado por la aceleración de la inflación y por el incremento de la brecha entre los precios y el tipo de cambio. En este sentido, cree que el año que viene sería insostenible mantener una tasa devaluatoria inferior a la inflación, por lo que recomienda empezar desde ahora un deslizamiento de la paridad que elimine tensiones a futuro.

El siguiente es el resumen de su entrevista con iProfesional.com.

Hay algunos países que se vienen recuperando relativamente bien, como Alemania y Francia, pero otros vienen rezagados y con altas tasas de desempleo, como España, Italia, Portugal, y todo eso hace que el euro seguramente se mantenga débil por un tiempo. La debilidad del euro está para quedarse.

-Y hablando de la recuperación en Estados Unidos, ¿hay que esperar una suba en las tasas de la Fed?
-Parecería que la Fed viene muy lenta en la suba de tasas. Si va a tomar un riesgo, lo va a hacer lo más tarde posible. El mercado lo está esperando recién para la segunda mitad del año, y creo que hoy es el escenario más probable.

Lo que vamos a empezar a ver son subas en las tasas de más largo plazo, como en el bono a 10 años, que subió casi medio punto desde noviembre del año pasado hasta ahora. Y eso ayuda en la fortaleza del dólar.

-Entonces, ¿puede haber un cambio en el flujos de capitales y que el dinero empiece a salir de la región?
-Históricamente lo que pasó es que cada vez que subieron las tasas en Estados Unidos, especialmente las de corto plazo, hubo menos entrada de capitales en la región. La reacción no es inmediata, se ve después de un tiempo.

Pero, por otro lado, además del movimiento de tasas hay otro factor que determina cuánto capital va a un país, y es el atractivo de las políticas locales. Está la posibilidad de que algunos países sean un imán para invertir, como Chile, Perú, Colombia o Brasil.

Argentina hoy no lo es, pero en la medida en que se siga fortaleciendo la región, igual puede recibir un flujo importante de capitales en el futuro.


-¿Ve un riesgo de que Brasil empiece a devaluar el real y eso ponga una presión adicional sobre el peso?
-Creo que la moneda brasileña se va a volver a fortalecer. El problema de Brasil es la paradoja del éxito. Cuando te va bien, te inundan los capitales, tenés inversiones extranjeras, las empresas hacen ofertas de acciones en la bolsa, y todo eso fortalece el real.

Pero si el real se siguiera devaluando de una manera importante, digamos si pasara de 1,85 a 2,20, reales por dólar, ahí el peso se debilitaría seguro. No es algo que ocurra con estos niveles de devaluación que vimos hasta ahora en Brasil.

-Entonces, ¿el cambio del contexto internacional no va a implicar una mayor devaluación en el corto plazo?
-Creo que Argentina todavía tiene un colchón cambiario. Pero hay un fenómeno que lo va erosionando, que es la inflación. Diciembre y enero fueron meses de inflaciones muy altas, con un promedio de 2% mensual. Y con esas tasas de inflación, el tipo de cambio va a tener que empezar a moverse.

-Si la inflación se acelera por encima de 20%, como muchos analistas prevén, ¿cuál tendría que ser el ritmo devaluatorio?
-Si la inflación es del 20% y la devaluación es del 10%, hasta fin de año estamos bien. Pero a partir de ahí se hace difícil que el tipo de cambio se mueva por debajo de la inflación. El problema de la Argentina es que cada vez que mueve el tipo de cambio muy de golpe la gente se pone nerviosa, empiezan a comprar dólares, salen los depósitos, y tenemos una cuasi crisis financiera.

Ahora no hay una situación de crisis, pero lentamente se va erosionando y no se puede ir acumulando desequilibrios. Lo peor que puede hacer el Gobierno es dejar un tipo de cambio planchado y después tener que dar un salto más adelante.

-Da la impresión de que el Gobierno ahora tiene un margen más acotado, porque si devalúa rápido puede haber nerviosismo, pero si no devalúa se genera un problema macro…
-Lo que se puede hacer en Argentina es un deslizamiento con cierta volatilidad. Que no sea algo demasiado anunciado, porque si se hace muy previsible se parece a la tablita de los ’70. Eso sería un error. Dejarlo planchado también y generar mucha volatilidad también.

Se puede mover al tipo de cambio en forma lenta. Una devaluación de 1% o 1,5% mensual es un centavo por semana. No es algo tan importante. Mover el dólar 6 centavos por mes no es mucho. No le veo problema.

Lo que sí hay que tener en cuenta es qué pasa con las tasas de interés. Porque no se puede mirar una cosa sola. Hay un equilibrio entre tasas y tipo de cambio. Si el fiel de la balanza se va mucho para el dólar y las tasas bajan, la gente se dolariza. Y al revés, si el fiel de la balanza se va a la tasa de interés alta y hay poca devaluación la gente se va a pesos.

-Sin embargo, en los últimos tiempos vimos que dólar y tasas bajaron juntos, y ahora parece que los dos van a rebotar juntos…
-Es un tema interesante. El año pasado el dólar cayó 6 centavos en el último bimestre y al mismo tiempo las tasas cayeron. Ahora estamos en el proceso inverso. Ocurre que empieza a subir el dólar y la gente empieza a dolarizar los portafolios y por eso empiezan a subir las tasas.

Yo creo que depende de qué es lo que empieza a desequilibrar la balanza. Si lo que empieza es el tipo de cambio, cuando el dólar empieza a subir las tasas también tienen que subir, porque si no la gente se dolariza. Hasta que se llega a un equilibrio. En cambio, si lo que empieza son las tasas de interés, ahí el peso se aprecia.

Ahora los bancos tienen una liquidez alta, pero además van a entrar muchos dólares por la venta de la soja.

-¿Eso quiere decir que en el mediano plazo se volverá a dar la situación de un dólar bajo y tasas subiendo?
Sí, eventualmente va a ocurrir eso.

-Ya que mencionó la soja, ¿no cree que el Gobierno puede verse tentado de devaluar más rápido si los precios de las commodities siguen cayendo?
-Si la soja sigue cayendo, va a haber presión sobre el tipo de cambio, y no solamente por el Gobierno, sino por la fuerza del mercado. Porque va a haber menos exportaciones, la economía va a generar menos dólares y eso va a ser un problema.

Pero las necesidades fiscales son un capítulo en sí mismo. Es algo que está muy complicado, y se va a ver con más gravedad el año que viene. El nivel de gasto está en un nivel obsceno, y eso es algo que no se arregla con devaluación.

-Volviendo a la situación financiera, después de todo el ruido político de las últimas semanas, ¿no sería esperable un rebote de los bonos?
-Tengo temor a un año muy volátil, vamos a ver subas y bajas. Probablemente en este momento estamos cerca de una mejora en el precio, porque lo que puede empezar a dominar la discusión es el canje de la deuda y eso seguramente va a avanzar bien.

Si el mundo más o menos acompaña lo que uno esperaría es una mejora en le precio de los bonos. Pero yo no descartaría algún otro ruido. Este va a ser un año de mucha puja política.

Quien invierta en bonos tiene que tener mucho estómago para la volatilidad. Es casi como tirar una moneda al aire.

-En ese contexto, cree que el sector inmobiliario es una buena inversión?
-Creo que es un mercado que está teniendo una dinámica propia a nivel regional que todavía no terminamos de percibir. Veo un mercado inmobiliario fuerte.

Lo veo así porque la gente está buscando alternativas al dólar, los bonos y las acciones. Se ve mucha volatilidad y los departamentos siempre tienen la ventaja de que se pueden tocar. Las buenas propiedades es algo para seguir considerando. Y creo que cualquier portafolios bien armado tendría que tener una parte en propiedades.