Por LEANDRO GABIN - Si bien el escenario post canje parece promisorio, deberán realizarse varias reformas más para que las tasas de la Argentina se acerquen a la de sus pares de la región. Es más, los títulos públicos como el Boden 2015 valdrían 40% más que ahora si el emisor no fuera la Argentina (que acarrea un descuento importante). Lo mismo en el caso del Discount en dólares, que tendría que valer 65% más. Es cierto que la oferta del canje no fue la que esperaba el mercado. Pero el mundo de tasas bajas hace que aún a pesar de esto, haya atractivo para la deuda local.

Estas fueron algunas de las conclusiones que dejaron los especialistas de Raymond James, una de las sociedades de bolsa más importantes de la city, en un encuentro con El Cronista. Joaquín Alonso, co-head de Fixed Income; Norberto Sosa, estratega; y Ricardo Cavanagh, director de Latin American Research, recibieron a este diario en sus oficinas de San Martín y Corrientes.

–¿Qué dejó la presentación de la oferta de canje?

–Alonso: Ha salido la hipótesis de mínima y los precios sufrieron. La oferta de generosa no tiene mucho y el mensaje que toma el mercado es que pudiendo haber ofrecido algo mejor por el contexto, al no tomar la hipótesis de máxima, la lectura termina siendo negativa. Creo que no se piensa en los beneficios que traerían los flujos futuros si accedés al mercado. Hubiese sido más amigable la colocación de nueva deuda si presentaban la mejor oferta que se pudiera hacer sin ser mejor que la del 2005.

–¿Siguen estando baratos los bonos?

–Alonso: Si un Boden 15 no fuera emitido por la Argentina sino por Uruguay, Colombia o Brasil, valdría 40% más que ahora. Están rindiendo 3,70% estos países contra 11,40% de Argentina. Si cambiás el emisor tiene upside de 40%. El Discount en dólares valdría 65% más que ahora. Las tasas largas para emergentes otorgan el 6% contra 11,25% en el caso local. Hasta Ucrania que tiene una situación compleja rinde el 7%.

–¿Qué efecto tiene el canje sobre el mercado de acciones?

–Cavanagh: Los sectores sensibles al riesgo país son los bancos y telecomunicaciones. Después los más atados a la política son el energético y el de medios (por Clarín). Pero los más sensibles al tema holdouts son los bancos. Hoy cotizan a 1,4 de valor libro, la mitad de lo que cotizan en Brasil. En la medida que el riesgo soberano se comprima, hay lugar para mejorar. Pero más allá del canje, deberían haber reformas como arreglar el Indec y llegar a un acuerdo con el FMI. Algo que te sustenten spreads menores para que las valuaciones de los bancos vayan a precios de sus pares regionales.

–¿Cuánto podrían subir estos papeles?

–Cavanagh: Mirando a mediano plazo, el upside está sujeto a la compresión del soberano. Tenemos los target un 10% más arriba de los precios actuales. Le vemos mayor potencial a Banco Galicia por su mayor exposición al sector público y por el valor franquicia más barato. Telecom también puede tener algo más de recorrido.

–¿Y el mundo va a seguir beneficiando a la Argentina?

–Sosa: Hay un claro flujo de dinero hacia emergentes. Y si vas a los bonos, ves que los títulos de EE.UU. y de muchos emergentes tienen rendimientos bajos. Buscando qué mercados quedaron retrasados, Argentina empieza a justificar alguna alocación por los mayores retornos que paga. En términos regionales ves dos grupos: Chile, Brasil, Uruguay y Colombia; y el otro compuesto por Ecuador, Argentina y Venezuela. En sí, la propuesta del canje es una buena noticia, y esto otorga la posibilidad de que Argentina se aleje de ese grupo y pueda comenzar a acercarse a Uruguay y Colombia. Pero el mercado, por varios motivos, todavía no colocó al país en ese grupo. Esto hace que la Argentina tenga potencialidad. El Discount debería volver a rendir 8,5% como hace unos años atrás.