Por: Jorge G. Herrera - Los últimos números fiscales permiten vislumbrar que se perfila un segundo semestre bien complicado para el Banco Central si aspira, no sólo a cumplir el programa monetario, sino también a mantener la ya alta inflación. Las proyecciones privadas muestran que será necesario emitir más de $ 40.000 millones en la segunda parte de 2010 para absorber el exceso de dólares del mercado cambiario y las mayores necesidades de financiamiento del Tesoro.

Pese a la impresionante performance recaudatoria de mayo ( 40%), el apetito expansionista del Gobierno dará lugar a que la principal fuente de fondeo en pesos del Tesoro sea la emisión monetaria. Porque dentro del marco de los planes oficiales con vistas a 2011 se especula con subas de los salarios públicos y las jubilaciones, de la asignación por hijo, de los subsidios (luz, gas y transporte), más obra pública y mayores transferencias a provincias. De modo que el crecimiento del gasto público se mantendría, según pautas conservadoras, por encima del 35% anual.

Instrucciones

Algunos analistas comentan que las instrucciones kirchneristas hablan, incluso, de una pauta del 42% (lo que complica más aún el panorama). Por lo tanto, mientras que en la primera parte del año aproximadamente el 10% de la emisión monetaria fue para el fisco, en la segunda parte explicaría más del 65%.

Sin duda es un horizonte complejo para la titular del Banco Central, Mercedes Marcó del Pont, quien en setiembre deberá renovar su mandato. Cabe recordar que esta funcionaria heredó el programa monetario de Martín Redrado, y que de ser por ella ya se hubiera desprendido de esta herramienta. Por lo pronto, en junio, si bien ya es seguro que se vulneren las metas monetarias del programa, mediante un sencillo ar-tilugio (traspasar depósitos a la vista del sector público a plazos fijos) Marcó del Pont podrá mostrar que las cumplió. La presidenta del BCRA a sabiendas de cómo vienen las aspiraciones de aumento del gasto por parte del kirchnerismo, su próximo obstáculo es setiembre, justo cuando le deben renovar el mandato. Y lo que menos quiere Marcó del Pont es que algún senador le endilgue que por primera vez en más de 70 meses se incumplió el programa monetario y se esfume su deseo renovador.

Para afrontar semejante emisión monetaria proyectada para el segundo semestre, el BCRA siempre podría recurrir, como última instancia y válvula de escape, a la colocación de algún título en el sistema financiero que reboza de liquidez, la que seguiría elevándose de mantenerse la paz cambiaria. Además debe contemplarse que entre junio y diciembre vencen más de $ 40.000 millones de Lebac y Nobac.

Nada indica que el ajuste irá por las tasas de interés que en el corto plazo dependerá del comportamiento de la fuga de capitales. Por ende, el BCRA no convalidará mayores riesgos inflacionarios e intentará colocar la mayor cantidad de Lebac que pueda, o bien los bancos tendrán que prepararse para un «aporte patriótico». Para dimensionar el desafío del BCRA en el segundo semestre vale mencionar que debe multiplicar por cuatro no sólo la emisión sino la esterilización de la misma mediante colocaciones de Lebac.