Por Javier Blanco - El tímido deslizamiento alcista que mostró el dólar de mediados de mayo en adelante (cuando el minorista vendedor pasó de $ 3,88 para llegar a tocar picos de $ 3,95); los rumores (luego confirmados) sobre mayores controles cambiarios, y la interpretación que los grandes inversores y en las empresas hicieron de las medidas "oficiosas" a las que recurrió el Gobierno para desalentar importaciones generaron las condiciones para que numerosos argentinos volvieran a uno de sus deportes favoritos: correr tras el dólar.

Las señales al respecto se generalizaron en las últimas semanas, y los especialistas consultados por LA NACION coincidieron en calificarlas como una consecuencia directa de estos "ruidos". Por ejemplo:

La brecha entre el dólar oficial libre y el informal, que había caído a un rango inferior al 1% de mediados de marzo en adelante (en sintonía con el inicio de la temporada alta de liquidaciones sojeras), se amplió y mantiene en torno del 3% desde hace dos semanas. Ayer, nomás, mientras el interbancario mayorista retrocedió levemente a $ 3,92750 (y no lo hizo más por las fuertes compras oficiales; ver aparte), el informal estaba estable en $ 4,0225. Si bien está debajo del pico de $ 4,05 del pasado jueves, ratificó así una clara resistencia al retroceso que los operadores adjudican al estímulo que siempre las mayores regulaciones significan para las operaciones en negro.

"Los que quieren evitar los mayores controles tienen que recurrir al informal, lo cual se vio reflejado en el aumento del spread, que llegó a ser del 3,1 por ciento y no retrocede", apuntó la consultora Econviews.

Se encarecieron los futuros de dólar. Los contratos locales, negociados en el Rofex y el Mercado Abierto Electrónico (MAE), se pactan a un promedio de $ 4,173 para fin de año y a $ 4,42 a un año vista (vencimiento para el último día de junio de 2011), lo que arroja tasas de interés implícitas del 11,5% al 12,4%. Pero el dato es que a mediados de abril esos rendimientos estaban en torno del 7,6% y el 8,8% para cada plazo. Esto evidencia que hubo una mayor demanda de esta clase de seguros contra una mayor devaluación del peso y el Banco Central (BCRA), que también regula con activas intervenciones esos precios, debió convalidar.

Aunque dista mucho de alcanzar los niveles que tuvo en los tiempos del conflicto con el campo o tras la estatización de las AFJP, los operadores coinciden en señalar un repunte en la demanda minorista e institucional de dólares. "Estaba totalmente adormecida hace unos meses y comenzó a reaparecer últimamente. Así lo denunció el retoque alcista que los bancos están dando a las tasas de los plazos fijos para intentar frenar los traspasos", apuntó un operador, en referencia al rango de dos dígitos en que, por primera vez en cuatro meses, comienza a alcanzar la tasa que ofrecen varias entidades.

"En los últimos meses se acentuó el crecimiento de depósitos en dólares y se estancó el crecimiento en pesos. Si bien podría pensarse que hay una redenominación de depósitos dentro del sistema, considerando que el volumen de depósitos en pesos representa casi 5 veces el de los en dólares, es claro que la dolarización de portafolios excede a las colocaciones bancarias", observó José Echagüe, de la consultora Quantum Finanzas.

Se verificó una transferencia de pesos a dólares en los depósitos bancarios. Anteayer, el propio BCRA debió reconocer que los depósitos totales en dólares crecieron en mayo 5,1%, con mayor impulso de las colocaciones privadas. Las colocaciones en pesos en igual período se expandieron un 3,8%, pero básicamente por el aumento que mostraron las imposiciones del sector público en los bancos ( 9,4%) por los ingresos provenientes de la recaudación impositiva.

Además, los depósitos privados en dólares más dinámicos son los realizados en cuentas a la vista (ver infografía), lo que implica que se trata de divisas preparadas para abandonar el sistema y migrar a cajas de seguridad o ayudar a mullir los colchones si sus dueños lo creyeran necesario.

En las colocaciones privadas, las estadísticas del BCRA incluso parecen mostrar que la fuga al dólar fue fuertemente financiada con dinero salido de los plazos fijos en pesos: al pasado 28 de mayo, el stock total de éstos había caído en 694 millones de pesos, mientras que en dólares había subido en 259 millones.

Un arbitraje similar perjudica a los bonos de la deuda nominados en pesos en favor de los dolarizados, lo que refuerza la percepción de un peso más debilitado en el futuro, aunque lejos de desbarrancarse, ya que se descuenta que el Gobierno debe administrar la devaluación para evitar un nuevo traslado a precios. "Está muy fresca la experiencia de los efectos de la devaluación del 28 por ciento que el peso tuvo contra el dólar de fin de 2008 hasta mediados de 2009 y del efecto que esto tuvo en los precios una vez la recesión pasó y la reactivación se hizo presente", recordó Ramiro Castiñeira, del estudio Econométrica.

Lo que está detrás

Para los analistas de la consultora Delphos Investment, los reacomodamientos se verifican porque el mercado sabe que ya no habrá "dólares para tirar al techo". "El superávit comercial de 2010 resultará muy abultado gracias a la cosecha récord de soja y la fuerte demanda de productos industriales desde Brasil. Esto hará que no se sienta mucho el incremento en las cantidades importadas. Pero el problema no es 2010, sino los años que le siguen", apuntan.

En el mismo sentido, desde el Estudio Ledesma & Asociados sostienen que "con las nuevas regulaciones el BCRA está tratando de asegurarse el control de la oferta de divisas de forma de poder comprar los dólares necesarios para financiar el déficit primario del Estado nacional sin aportar demasiado ruido a la cotización oficial. O, lo que es lo mismo, emitiendo para financiar el déficit. Esto lo logra reduciendo al mínimo la demanda privada de divisas, pero cuidado, porque es al costo de estimular la aparición de un tipo de cambio múltiple al mejor estilo de los 80".