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| Las reservas de valor de la Bolsa |
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12/07 - 10:15 Reuters |
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| | Por: José Siaba Serrate - Wall Street explotó un 5% en alza la semana que pasó (su mejor semana en lo que va de 2010). Se había hundido otro tanto la semana previa (la peor del año). No existe brújula entre los inversores que acierte, de antemano, la dirección que va a tomar. En perspectiva, la Bolsa encalló en un rango estable de cotizaciones y, a pesar del frenesí indescifrable de sus idas y vueltas, se mantuvo allí la segunda mitad de mayo y todo junio. Cuando, dos semanas atrás, una marea embravecida la arrastró por fin hacia aguas más profundas con el vaticinio de una doble caída en la recesión, una corriente favorable, la semana pasada, la devolvió al reparo del canal conocido.
Anticipos de balances como el del banco State Street y la tecnológica Samsung propulsaron, otra vez, al Dow Jones por encima de los 10.000 puntos. Pero la prueba de fuego arranca hoy con los estados contables de Alcoa. De aquí a fin de mes, la temporada de balances verterá sus resultados y, más importante aún en tiempos tan inciertos, dará a conocer la visión empresaria sobre el horizonte en que se desenvuelven sus negocios.
Los balances y los exámenes de estrés bancario en Europa son los dos temas dominantes de la agenda de julio. Ambos ejercicios ofrecen contornos previsibles. Así, el consenso espera que las ganancias de las compañías del S&P500 sean un 27% mayores que las obtenidas en el segundo trimestre de 2009. Aunque ambos procesos son susceptibles de generar sorpresas, en ausencia de cataclismos, cabe confiar en que las sorpresas sean favorables.
No son fenómenos puros de la naturaleza; quiérase o no, la mano del hombre los influye. Y en el caso de las pruebas de estrés, los gobierna por completo. Allí, las autoridades europeas son juez y parte. Si bien se mira, necesitan la aprobación tanto o más que los propios examinados. La pregunta de siempre -si las acciones están caras o baratas- tropieza con la incógnita sobre la salud de la recuperación económica global. La desaceleración de su empuje es un hecho que no se niega. Pero ¿qué significado encierra? ¿Es el prólogo de una doble caída en la recesión? ¿O solamente una pausa, un respiro que no cuestiona la tendencia al crecimiento de fondo? En el plano de la política económica, la batalla entre estímulo público y austeridad fiscal (y el viraje de las preferencias hacia esta última opción) ahonda aún más los interrogantes. La Bolsa no sabe. No define. Ya se dijo: un mercado lateral es aquel que ignora la respuesta y tampoco quiere tomar abiertamente partido. Compra tiempo, pues, hasta obtener mejor evidencia.
Importa entonces saber que la valuación de la Bolsa no luce exagerada. El índice S&P500 cotiza a un ratio de 14,8 veces sus ganancias operativas contra un promedio de 16,7 en el último medio siglo. Si se consideran las utilidades esperadas, la razón disminuye a 12. Ya se citó en columnas anteriores que la baja de las tasas de largo plazo obra como un colchón de valor capaz de amortiguar los impactos de una eventual adversidad. Así, mientras la tasa del bono del Tesoro a diez años se ubica en un 3,05%, el flujo de las ganancias operativas de los últimos doce meses del S&P500 rinde el 6,75%. Y si se toman las utilidades esperadas para el próximo año, trepa por encima del 9%. Sólo en dividendos distribuidos en efectivo, la Bolsa rinde el 2,1% (por arriba del 1,84% del bono del Tesoro a 5 años).
Examinar las ganancias en sí descubre otra veta de valor. Si se comparan las lecturas de los balances contables que nutren a Wall Street con la estimación macro de rentabilidad corporativa de las Cuentas Nacionales, se arriba a conclusiones importantes. El análisis a lo largo del tiempo revela que ambas series guardan una estrecha correlación entre sí. Ello no quita que existan discrepancias que, inclusive, pueden tipificarse. La serie de ganancias del S&P500 es siempre la más volátil. En cambio, de forma sistemática, la estimación macro de la rentabilidad se comporta como el indicador líder. De tal manera anticipa, una y otra vez, los puntos de giro de las ganancias según los balances de Wall Street. Y aquí está la perla: mientras las Cuentas Nacionales muestran que las utilidades ya sobrepasaron su nivel máximo precrisis, las ganancias del S&P500 todavía yacen un 30% por debajo de sus picos.
O sea, todavía hay margen de sobra para generar buenas noticias de rentabilidad. Si bien enumerar desastres potenciales es una de las prácticas de moda en la profesión, como se ve, también existen puntos de solidez. Las finanzas de las compañías, tras drásticos recortes de costos y el congelamiento de los proyectos de inversión, es uno de ellos. Las empresas ganan más pese a que redujeron su apalancamiento. Y se mantienen líquidas -conservan un dólar de activos líquidos por cada dos de deuda de corto plazo- como nunca antes en medio siglo. Mientras dure la obsesión por la suerte de la recuperación global, cabe esperar que estas buenas noticias no se traduzcan en mayores cotizaciones como en una mejora de la valuación relativa de las acciones. Engrosarán el colchón de las reservas de valor.
Lo que servirá para afrontar eventuales adversidades. O, si las amenazas se disipan sin concretarse, para alimentar una suba cuando la estacionalidad se torne más propicia. Siendo así, para protagonizar un rally de envergadura no habrá que esperar, por cierto, hasta el tradicional Día de Acción de Gracias. |
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