Por Annabella Quiroga - El nuevo récord que alcanzaron las reservas internacionales abre la discusión acerca de si el Gobierno debería persistir en el camino de la acumulación o bien buscar una alternativa. Los US$50.600 millones que el Central atesora son producto de la estrategia de neutralizar los efectos del abultado saldo comercial y de la menor salida de capitales. Así, la entidad presidida por Mercedes Marcó del Pont interviene en el mercado para sostener el valor nominal de la divisa en los niveles que el Gobierno quiere.

Tras el colapso de la convertibilidad, las reservas se habían estacionado en US$8.404 millones.

A partir de 2003, el Gobierno las fue recomponiendo al calor del crecimiento de la actividad y del saldo comercial. Luego del pago de la deuda de casi US$10.000 millones con el FMI, siguieron aumentando, hasta que, a mediados de 2008, irrumpió la salida de capitales junto con la crisis internacional. Recién a mitad de 2009, el Central pudo recuperar parte del terreno perdido.

"En 2010, con mejor contexto internacional y superada la sequía local, la economía empezó a crecer y la salida de capitales comenzó a ceder. La combinación reactivó las compras del BCRA y permitió alcanzar un nuevo récord de reservas, equivalente al 14,5% del PBI", consigna el reporte financiero de la consultora Econométrica.

¿Es suficiente este nivel de reservas o el Gobierno debería ir por más?, preguntó iEco a varios economistas.

Luciano Laspina, economista jefe del Banco Ciudad, responde que si se mira el nivel de exportaciones, el respaldo que el sistema financiero necesita y las necesidades de pago de deuda externa privada y pública, "el nivel de reservas es adecuado.

No existe un número mágico, todo depende de las políticas de los gobiernos. Pero en ningún caso diría que son pocas o insuficientes".

Pero matiza diciendo que "50.000 millones pueden ser mucho o poco dependiendo de las condiciones. Cada día que pasa, la Argentina tiene más necesidad de usar las reservas en defensa del tipo de cambio".

La contracara de la acumulación de reservas es la emisión de pesos.

Econométrica pone este concepto en números. Entre 2003-2010, el BCRA intervino en el mercado de cambios comprando 55.900 millones, la mitad del saldo comercial que se registró en ese período. La otra mitad financió principalmente la salida de capitales. Del total de divisas que compró el BCRA, US$21.900 millones se utilizaron para cancelar deuda con organismos internacionales, entre capital e intereses.

Pese a la compra de US$55.900 millones, la base monetaria se expandió en US$26.300 millones (al tipo de cambio actual), magnitud que en buena medida refleja el crecimiento económico. El stock de Lebacs, Nobac y pases (los instrumentos de deuda emitidos por el Central para esterilizar los pesos que emite) suma US$17.500 millones. Por lo tanto, con inflación compró la diferencia, equivalente a US$12.100 millones.

¿Esto implica que la acumulación de reservas solo es posible en un contexto de suba de precios? Laspina reafirma que "gran parte de esas reservas se han ido comprando con impuesto inflacionario, lo que es bastante ineficiente y contraproducente para la economía. Pero la inflación va a continuar más allá de lo que el Gobierno haga en el corto plazo con las reservas".

"Atar la política de acumulación de reservas a la aceleración inflacionaria me parece una simplificación", sostiene Rodrigo Alvarez, de Ecolatina. "Si el Central emite y rescata los pesos a través de la colocación de reservas no debería ser un problema". Para el economista, las causas de las dificultades son otras. "El problema surge cuando se pretende atender muchos objetivos con pocos instrumentos.

Si la política monetaria tiene que funcionar como ancla del tipo de cambio, y también para acumular reservas, y para financiar al Tesoro, ahí es donde se generan las complicaciones".

La acumulación de reservas como instrumento para tapar otros problemas no es una actitud exclusiva de este gobierno. Desde Econométrica afirman que "en la convertibilidad el incremento de reservas era reflejo del mayor endeudamiento externo de la economía para sostener el nivel de actividad, hasta ahogar el crecimiento con deuda externa". Tras ese período vino uno más genuino, cuando las reservas subían por el superávit comercial. "Pero vale advertir que desde 2008, tras la pérdida del superávit fiscal, la totalidad de las reservas del BCRA se compran con inflación, a un ritmo de US$4.000 millones anuales". Un impuesto inflacionario equivalente al 1,2% del PBI.