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| La suba de tasas externas diluye el efecto de una posible mejora en el canje de la deuda |
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18/05 - 10:50 Sabrina Corujo - El Cronista Comercial |
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Lo que para el mercado meses atrás hubiese representado una mejora concreta en la propuesta de reestructuración de deuda de Dubai, hoy sólo podría ser una compensación que anule a los acreedores el efecto negativo de la suba en las tasas internacionales. Este hecho refleja que, si finalmente hay una flexibilización en la oferta, la quita en términos de valor presente podría no caer de los niveles inicialmente proyectados de entre 85% y 90%.
Esta situación demuestra que el deterioro de los principales centros internacionales no será gratuito para Argentina, aún estando fuera de los mercados de capitales.
En la deuda aún pendiente de reestructurar, la variable que analiza hoy el mercado es, sin dudas, la tasa de descuento. Los economistas coinciden en resaltar que, aún a idéntica propuesta de Dubai, e incluso a igual visión de riesgo para Argentina, el alza en los tipos del tesoro estadounidense implica descontar los flujos de los nuevos bonos a entregar en la reestructuración a una mayor tasa. Esto se traduce en una mayor quita en términos de valor presente (no nominal), e indefectiblemente en menores cotizaciones de mercado.
Efecto quita
"En términos de precios de mercado de los bonos en default, la suba de tasas internacionales y de riesgo país de Brasil hacen que, si el gobierno mejorara su oferta de reestructuración, la misma simplemente neutralizaría el efecto sobre la quita en valor presente" enfatizó Hernán Fardi de Maxinver.
Dentro de este escenario, no resulta ilógico explicitar lo sucedido en Brasil en los últimos meses. En ese país, y producto de diversos factores internos y externos, el riesgo país aumentó de niveles de 400 puntos en enero a los actuales 800 puntos. "Aún considerando con optimismo para Argentina el mismo riesgo de Brasil, la tasa de descuento se ubica arriba del 12,5%. A futuro el efecto de una mayor suba en la tasas de EE.UU. es mínimo, mientras que el empeoramiento en el riesgo país emergente (en particular Brasil) podría resultar muy negativo" agregó Fardi.
Miguel Kiguel, de EconViews, expuso que "ante el actual contexto, la tasa de descuento que usará el mercado cuando se lance la oferta tendrá que ser entre 200 y 300 puntos básicos superior a la inicialmente proyectada, en el orden del 11%".
Desde los mínimos de marzo pasado, la tasa de interés a 10 años de EE.UU. aumento 100 puntos básicos. Actualmente, el retorno se ubica en el 4,7% anual, más de 70 puntos arriba del nivel de septiembre de 2003 y 80 puntos por debajo del proyectado 5,5% para fines de este año. Por otra parte, el riesgo de crédito implícito en el rendimiento de la deuda performing medido por el IRFE -Indice de Riesgo Financiero de Ecolatina-subió 134 puntos desde los mínimos de mediados de enero (hoy, se ubica en 1.170 puntos). Este índice es utilizado como medida de riesgo país, y por ende, como referencia de la tasa de descuento.
Sin embargo, el cambio de tendencia en las tasas del Tesoro de EE.UU., tiene otros efectos negativos para el país, no sólo el que se materializa en un mayor costo de salida del default.
Efectos directos como el mayor costo financiero de la deuda performing, o hasta indirectos por la baja en el precio de los commodities, y el deterioro de la región de la mano de Brasil, son factores que no resultan gratuitos para el Argentina.
El costo de los performing
Si bien actualmente el gobierno no necesita financiarse en los mercados voluntarios de capitales, a futuro necesariamente tendrá que hacerlo. "Que a la Argentina no le toca un alza en las tasas externas porque no necesita cuidar el mercado de capitales es mentira" dijo Gabriel Sánchez, de Fundación Mediterránea. El economista señaló que en 2005 vencen u$s 5.000 millones, y que el refinanciamiento de los mismos en el mercado local hará que el inversor, como mínimo, exija tasas más altas por su mayor costo de oportunidad. "Este escenario encarece la refinanciación de los Boden", agregó.
Tampoco resulta menor el impacto de una suba de tasas en los pagos de la deuda performing, que a diciembre ascendía a u$s 73.557 millones (alrededor de u$s 29.000 millones a tasa fija y cerca de u$s 44.500 millones a tasas variables).
Según el último informe de M&S Consultores, el costo anual de una suba de 1% en la tasa de interés en dólares alcanzaría los u$s 259 millones. El efecto no sólo se observaría sobre los Boden en dólares, sino sobre la deuda con organismos multilaterales. En este último caso, el informe de Melconian señala que el traslado es aproximadamente del 50%, por tratarse de bonos denominados en una canasta de monedas y con tasas especiales.
Los precios actuales de los futuros de la tasa Libor son bien significativos de cuán caro puede resultar los próximos años. Una Libor a seis meses actualmente en el 1,5% anual, podría ubicarse a fines de este año en el 2,6% anual y culminar el 2006 en el 5,1%. Este up-side superior a 3 puntos porcentuales, significa un costo adicional sólo por los Boden en dólares de u$s 124 millones por año.
Con vida propia
Sin embargo, y mientras toda esta información negativa es brindada por los analistas, los Globales en default continúan con sus movimientos especulativos fuera de toda lógica. Actualmente cotizan entre u$s 31 y u$s 33, y en lo que va del año registran subas de entre 12% y 16%. Este último retorno nada tiene que envidiar a un Merval que en igual lapso cae 21,6%, y plazos fijos que ofrecen tasa menores al 4% anual.
"El mercado sobrereaccionó a rumores sobre una mejora en la oferta de canje. La realidad muestra que, aún considerando supuestos optimistas, los ejercicios de capacidad de repago sólo justifican precios de entre u$s 25 y u$s 26" enfatizó Luciano Laspina, de MacroVisión.
Sánchez señaló que "son precios demasiado altos. Contemplan una quita en valor presente del 68%, muy lejano del que estimo podrá poseer la propuesta. O hay demasiado optimismo, o los acreedores piensan cobrar por vía judicial", aseguró. |
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