Por: Pablo Wende -  El directorio del Banco Central tomará una decisión clave en las próximas horas: modificará las metas establecidas en el Programa Monetario (PM) para el segundo semestre de 2010. Aunque todavía no se conocen los detalles, este diario pudo establecer que el crecimiento de la cantidad de dinero para todo el año pasará del 19% a un nivel cercano al 28%.

La decisión se tomó ante la evidencia de que el cumplimiento del PM tal como se había elaborado a fines del año pasado era prácticamente imposible.

«En diciembre del año pasado se calculó que el PBI crecería este año cerca del 2,5%, en línea con lo estipulado en el Presupuesto. Pero la realidad es que ahora la expansión estará más cerca del 9%. No tenía sentido mantener el crecimiento de los agregados monetarios sin cambios», reconocieron altas fuentes de la institución a este diario.

La revisión se hará tanto sobre el M2 (circulación monetaria más depósitos a la vista) total, como también sobre el M2 privado, que en realidad es una meta indicativa. Justamente, este último agregado ya se había incumplido en la meta del segundo trimestre. Pero como venía la evolución del mercado monetario, resultaba muy complicado cumplir con las metas que se habían estipulado para fin de setiembre.

De hecho, la base monetaria ya está creciendo a niveles cercanos al 26% y resultaba muy difícil disminuirla abruptamente a niveles del 19%.

De esta forma, la entidad que preside Mercedes Marcó del Pont optó por acompañar desde el punto de vista monetario la expansión de otros indicadores, como el gasto público o la suba de salarios definida en la mayoría de las paritarias. Ambas variables tuvieron incrementos cercanos al 30% durante el año o incluso mayores en algunos casos.

Efectos recesivos

Desde el BCRA reconocieron: «Si no hacíamos nada y cumplíamos las metas tal como fueron estipuladas en 2009, hubiéramos generado efectos recesivos en la economía», agregando que «hay más demanda de dinero por parte del público por el crecimiento y no tendría sentido limitar la cantidad de pesos por un compromiso asumido antes que arranque el año».

En realidad, las metas del Programa Monetario las estipuló Martín Redrado cuando aún era presidente del Central, en diciembre de 2009. Sin embargo, cuando se elaboró, los supuestos sobre el desempeño económico eran distintos de los actuales.

Obviamente, fuera de esta discusión queda la lucha contra la inflación. Con niveles alineados de aumento del gasto, salarios emisión monetaria es lógico que la inflación no baje este año del 25% o que incluso se acelere sobre fines de 2010.

La opción de respetar un aumento de los agregados monetarios al 19% implicaba absorber en forma acelerada más pesos del mercado. Esto hubiera servido para aliviar las presiones inflacionarias, pero a costa de un menor nivel de actividad. La postura oficial es alentar el mayor crecimiento posible, aun cuando la inflación se mantenga en niveles altísimos.

Marcó del Pont avanzó con distintos mecanismos para que el incremento de la cantidad de dinero no sea tan elevado. Entre ellos, los siguientes:

  Redujo la compra de dólares en el mercado contado, con el objetivo de emitir menos pesos. De más de u$s 200 millones en algunos días de julio, pasó a niveles de entre u$s 10 a 30 millones en agosto, o incluso en algunas jornadas directamente no intervino.

  Aceleró la colocación de Lebac y Nobac. En lo que va del año, se absorbió mediante este mecanismo (y pases pasivos) el 70% de la emisión de pesos que se aplicaron a la compra de divisas.

  Se fue negociando con Economía una lenta transferencia de las utilidades de 2009. Hasta junio habían sido sólo $ 1.500 millones, a lo que se sumaron otros $ 3.000 millones en julio. Para agosto no habrá transferencias. Restan enviar unos u$s 15.000 millones hasta fin de año. Es emisión pura, pero dosificada.

  También se promovió desde el BCRA un trasvasamiento de depósitos en cajas de ahorro a plazos fijos. Claro que es más fácil que este fenómeno se produzca en el sector público que en el privado (las tasas de los plazos fijos no son muy atractivas).

Ahora, las urgencias serán menores, ya que en los niveles actuales, el BCRA estaría cumpliendo cómodamente con las nuevas metas que regirán para el cierre del tercer trimestre. Probablemente sea una mezcla entre una participación algo más activa en el mercado cambiario y menor presión para la colocación del Lebac, junto con una reanudación en la transferencia de utilidades al Central a partir de setiembre.