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| El impacto en el CER no llegaría antes de 2012 |
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24/11 - 10:01 Ambito Financiero |
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| | Por: Pablo Wende - Aun con un índice nuevo de inflación, no es seguro que cambie la forma de calcular el CER que actualmente aplica el Gobierno. Pero en caso de que se produzca esta esperada modificación, nada sucedería antes de 2012, es decir luego del arranque de la próxima administración.
Ése es el balance preliminar que ayer hacía la mayoría de los analistas del mercado local. Casi todos los grandes bancos de inversión realizaron «papers» internos en esa línea, antes de divulgar informes más extensos.
Se trata de un dato relevante, ya que si finalmente el Gobierno reconoce que en el país hay mayor inflación al aplicar una medición creíble, automáticamente debería subir el índice de ajuste CER en forma mucho más acelerada.
¿Es exagerada la suba de los bonos que ajustan por CER que se produjo ayer, entonces? Imposible saberlo, pero la sola decisión del Gobierno de aceptar la visita de técnicos del Fondo tras más de cuatro años de «ninguneo» generó expectativas favorables. No se trata, además, de un hecho aislado, sino que se suma a las gestiones para renegociar la deuda con el Club de París y a señales para avanzar en un «pacto social».
Pero más allá de las lecturas políticas, conviene concentrarse en un posible cambio del CER. El Coeficiente de Estabilización de Referencia fue introducido a través del Decreto 214 de 2002, pero luego sus características específicas y aplicaciones se estipulan en la Ley 25.713, promulgada el 8 de enero de 2003. En el Anexo 1 queda establecido que «se construirá con base en la tasa media geométrica calculada sobre la variación del Índice de Precios al Consumidor del mes anterior».
Siempre se utilizó el índice de precios de la zona metropolitana (conocido como IPC GBA). Incluso a partir de 2007 comenzó una divergencia entre este IPC y el índice de precios a nivel nacional, que surgía de un promedio de las mediciones realizadas por los INDEC provinciales. La «solución» que encontró el Gobierno en marzo de 2008 fue directamente dejar de publicar el IPC nacional. Desde entonces sólo se contó con las mediciones de inflación de algunas provincias, las que siguieron calculando a través de sus institutos de estadísticas, pero sin que quedara reflejado en un ámbito nacional.
La gran pregunta, entonces, es si el nuevo IPC a nivel nacional que el Gobierno discutirá con los técnicos del FMI reemplazará al actual IPC, que calcula la inflación exclusivamente en el área metropolitana. También puede suceder que funcionen en paralelo, con lo cual el cálculo del CER no tendría modificaciones.
Pero lo más lógico es que se establezca un nuevo esquema para medir la inflación a nivel nacional y que el índice utilizado se aplique, al mismo tiempo, para un nuevo cálculo del CER.
Los bonos que ajustan por CER, por otro lado, ya no representan una parte sustancial de la deuda. Según el último informe de la Subsecretaría de Financiamiento, sólo el 24% de la deuda está nominada en pesos ajustable por CER. Sobre un total de u$s 156.691 millones, el monto asciende al equivalente de 37.600 millones de dólares. En los primeros años luego del default, representaba casi el 50%.
Como ya no se emite más deuda en pesos ajustable por inflación, los títulos van madurando y puede haber futuros rescates, es inexorable que se trata de un instrumento en vías de desaparición.
Esto significa que cuando el Gobierno (actual o futuro) mida bien la inflación y ello se traslade al CER, es probable que el ajuste de la deuda ya haya dejado de ser un problema significativo para las cuentas públicas. |
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