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| “La probabilidad de un default es casi cero” |
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26/11 - 10:57 Ambito Financiero |
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| En la tradicional entrega de «El Economista del mes» el análisis de la coyuntura y las perspectivas de 2011 estuvieron a cargo de los economistas Luis Secco y Martín Apaz. Consideran que el balance de 2010 es positivo pero la aceleración inflacionaria conspira contra el crecimiento potencial. El hecho de no contar con el presupuesto de 2011 no modifica en nada el panorama, «ya que perdió confiabilidad como guía para planificar hace años». El próximo Gobierno no podrá eludir encarar además de la inflación, la situación fiscal, los altos precios y salarios en dólares y la baja inversión.
¿Cuál es el balance económico de 2010?
La Argentina terminará mostrando una fuerte expansión del PBI, elevados niveles de consumo, estabilidad financiera, alto superávit comercial y habiendo renegociado una parte significativa de la deuda que aún se encontraba en default. Pero no todas son buenas noticias. La inflación es alta y tiene tendencia creciente, la posición fiscal es endeble (este año el BCRA financió al Tesoro Nacional por el equivalente a 4 puntos del PBI) y los flujos de inversión (en capital humano y físico) resultan insuficientes.
De todas maneras, cuando se pone todo en la balanza el resultado es positivo.
Pero..., ¿por qué sólo positivo? Porque, además de los temas planteados, hay que tener en cuenta que el crecimiento económico no es hoy un factor que distinga a un país sobre otro. El 90 por ciento de los países del planeta creció en 2010. Dentro de Sudamérica, 7 países (de un total de 11) terminarán este año con una tasa de expansión superior al 5 por ciento.
Hoy en día lo que distingue a las economías del mundo es la calidad (en términos de bienestar y sustentabilidad) del crecimiento económico, y no sólo la tasa a la cual crecen.
¿Cuáles son las perspectivas para 2011, asumiendo que las grandes líneas de la política económica no se modifican?
Para el próximo año las condiciones están dadas para que la Argentina muestre un crecimiento más que aceptable. Por el lado externo, la fuerte expansión de los países emergentes y la suba de los precios internacionales de los commodities, en un contexto de bajas tasas de interés y debilidad del dólar, delinean un «combo» favorable para la Argentina.
Si a ese contexto internacional le sumamos políticas públicas expansivas, en un marco caracterizado por otra buena cosecha agrícola, queda claro que, al menos por el lado de la demanda, existen fundamentos para seguir creciendo fuerte en el corto plazo. Sin embargo, surgen dos preguntas. La primera de ellas está asociada a las posibilidades de expansión de la oferta doméstica. Y en este sentido, parecería haber algunos márgenes todavía. La segunda cuestión, que está relacionada con la primera, gira en torno a la dinámica que seguirá la inflación. En este sentido, es altamente probable que, teniendo en cuenta que los márgenes por el lado de la oferta se achican y que la demanda seguirá cebada, los precios sigan creciendo a un ritmo alto (hasta incluso más alto de lo que lo vienen haciendo hasta ahora).
¿Es posible continuar con estos niveles de inflación?
Es posible en el corto plazo, gracias a que la economía todavía tiene márgenes para seguir creciendo a un ritmo relativamente elevado. Es que el «juego» que estuvimos practicando durante los últimos años sólo se puede llevar a cabo si hay crecimiento (que compensó los efectos nocivos que la inflación trae aparejada y, por ende, también a que la situación no se alejara del equilibrio). El problema es que éste es un «juego» que no puede practicarse indefinidamente. La razón es sencilla: la inflación representa en sí misma un factor que tiende a restringir el crecimiento futuro. El aumento relativamente acelerado de los precios genera incertidumbre, que restringe los flujos de inversión, lo que a su vez limita las posibilidades de expansión del nivel de actividad en el mediano plazo. Asimismo, con una tasa de inflación en torno al 30%, los riesgos de una espiralización no son nulos. No estamos pensando en que la inflación se descontrole en 2011 o 2012, pero atención: un cambio desfavorable de las condiciones externas, un incremento del ruido político o pautas de renegociación salarial claramente por encima de las expectativas inflacionarias, pueden gatillar comportamientos desestabilizadores.
Asumiendo que la inflación no se descontrola, ¿se puede seguir utilizando el dólar como la única herramienta antiinflacionaria?
En lo que va de este año, el precio del dólar en la plaza doméstica aumentó un 4,5%, mientras que el resto de los bienes y servicios de la economía se encareció en promedio un 21.5%. Y la intención oficial es que una dinámica similar se repita durante el próximo año. La clave aquí está en la evolución del precio de la moneda norteamericana con respecto a las monedas de nuestros principales socios comerciales y en la trayectoria del precio internacional de los commodities. Si el dólar se mantiene (o baja) con respecto al real brasileño y al euro (la moneda norteamericana vale actualmente 1,71 real y 0,73 de euro), el sector industrial doméstico puede seguir creciendo, aún cuando el tipo de cambio no supere los $ 4,20 en 2011 y la inflación doméstica sea el próximo año entre 5 y 6 veces más alta que la de la zona euro y Brasil. Si bien la situación de los sectores productores de commodities no resulta tan amplia en términos de paridad real, dado que su situación está básicamente determinada por el poder adquisitivo interno del dólar, la tendencia al aumento de los precios internacionales ayuda a compensar dicha falencia y, consecuentemente, a disminuir la necesidad de una brusca devaluación del peso en el corto plazo.
¿Cómo son las perspectivas fiscales? ¿Existe algún riesgo en torno del hecho de que no haya Presupuesto para 2011?
Según nuestros cálculos, 2010 cerrará con un déficit primario consolidado, bien medido, del 0,3% del PBI. La situación no se modificaría sustancialmente durante 2011 (el superávit primario consolidado ascendería a un 0,1% del PBI, prácticamente sin cambios respecto a la situación de este año). Pero que la posición fiscal «arriba de la línea» sea endeble, no significa que vaya a haber dificultades para cumplir con la totalidad de los compromisos de deuda. Las posibilidades de salir a los mercados de deuda a tasas relativamente bajas, junto con la amplia disponibilidad de financiamiento que ofrece el BCRA reducen a casi cero las probabilidades de un default soberano en el corto plazo.
En este marco, y para concluir, que no haya Presupuesto en 2011 no implica absolutamente nada. Hace varios años que el Presupuesto no es una guía confiable para la planificación ni económica, en general, ni fiscal, en particular.
¿Cómo será la Argentina que recibirá el próximo Gobierno?
Independientemente de quién sea el próximo presidente y de su ideología y su forma de ver las cosas, habrá al menos 4 cuestiones que no podrán ser ignoradas: una inflación alta; precios y salarios elevados en dólares; una situación fiscal endeble; y un déficit de capital físico y humano. Una vez más la clave pasa por actuar, aprovechando que el contexto internacional lubrica y da tiempo. La Argentina no puede seguir dándose el lujo de desaprovechar ese tiempo. El desafío es grande, pero la oportunidad existe. |
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