EL MERCADO CONTINÚA SIN CREER EN LA OFERTA DE ECONOMÍA
Nuevos ejercicios de valuación reflejan que, aún tras la mejora, los títulos no tendrían que valer más de u$s 25. La tasa de descuento que se considera será fundamental.
El mercado de deuda hace sus propios números. No sólo no cree que la nueva propuesta del Gobierno sea viable, sino que tampoco confía en los cálculos que comienzan a realizar los analistas. Los flamantes ejercicios de valuación, aún bajo condiciones muy optimistas, reflejan que las cotizaciones actuales de los títulos en default superan hasta u$s 8 el precio promedio de u$s 25 que tendría que tener hoy un Global, descontado a una tasa del orden del 11%.
Más preocupante resulta aún el escenario si se considera que, según algunos analistas, plantear este nivel de tasa es poco real, y demasiado positivo. Debido a que utilizar, en los flujos de los nuevos bonos, tasas de entre 12% y 14% (no ya del 11%), ubica los precios de los títulos a emitir entre u$s 15 y u$s 21.
A modo de ejemplo numérico, cabe mencionar que por cada punto que suba la tasa de descuento entre el 10% y el 13%, el precio actual del título debería caer entre u$s 2,5 y u$s 3.
Así es, y aunque aún faltan detalles de la nueva propuesta, los ejercicios de valuación que realizan los expertos lejos están de poder convalidar los precios actuales de los Globales de entre u$s 30 y u$s 33.
El Estudio Broda destacó que proyectando un nivel de aceptación menor al 70%, y considerando una tasa de descuento del 12% anual, el bono Par tendría que valer u$s 21 y el Discount u$s 21,5. Tales precios equivale a quitas en valor presente de entre el 78% y 79%.
Si se contemplan tasas de descuento de un Boden (entorno al 14%), Broda señaló que los precios para el Par y el Discount serían de sólo u$s 16,6 y u$s 17,5, respectivamente.
Hernán Fardi, de la Consultora Maxinver, sostuvo que "a una tasa del 11%, el bono Par tiene un valor de u$s 23,7 y el Discount de u$s 24,8". El economista señaló que esta tasa de descuento equivale a un plus de 600 puntos sobre Treasury, aún más bajo que el de Brasil de 700. "Una tasa del 11% es un valor inicialmente optimista, que podría llegar a resultar lógico si cierra el ejercicio de sustentabilidad a largo plazo. Es decir, que existe a futuro un reordenamiento general financiero, que permite que la exigencia de rendimientos para los bonos sea menor", aseguró Fardi.
Ahora, que evalúa el mercado para convalidar los precios actuales, es hoy una incognita. Dos posibilidades, aunque poco lógicas, sería pensar que el mercado apuesta a una nueva mejora en la oferta, o bien proyecta que la exigencia de rendimiento tras la reestructuración será muy inferior a la actual.
Sin embargo, y según la última opción, reconocer las cotizaciones de hoy como correctas significaría descontar los flujos al 8,8%, o 300 puntos básicos sobre la tasa del Tesoro de EE.UU., situación que sería a futuro poco probable.
¿Cuánto ayuda crecer?
Con respecto a la mejora que generará contar con el cupón atado al Producto Bruto Interno (PBI), los analistas se encuentran divididos. Aunque Economía señaló que el valor presente de este cupón podrá ser de u$s 6.400 millones, Estudio Broda lo ubica en sólo u$s 1.500 millones y otros analistas aún por debajo de ese nivel.
A la hora se señalar cuál sería el valor que este cupón adicionaría al precio del bono, las proyecciones se ubican entre u$s 1y hasta u$s 5. Con lo cual, y nuevamente siendo muy optimistas, un Global no tendría que superar los u$s 30.
Como un ejercicio teórico, Fardi destacó que "si Argentina creciera al 4% durante los próximo treinta años, este cupón podría añadir al precio del título en valor presente u$s 2". Sin embargo, remarcó que esto será muy difícil de valuar.
En tanto, María Castiglioni del Estudio Ferreres enfatizó que "este cupón podrá ser un endulzante pero a la hora que el acreedor externo tenga que aceptar la propuesta, este factor no será determinante. Considero que el Gobierno le trato de dar más importancia que la que tiene". |
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