Por LEANDRO GABIN - Mientras que el Tesoro se desendeuda, el Banco Central hace completamente lo contrario. El stock de deuda del BCRA, que el año pasado creció 60% (sin contar los pases netos) y ascendió a $ 74.352 millones, se incrementará otros $ 30.000 millones en 2011. De esa forma, el volumen de títulos emitidos por la autoridad monetaria para tratar de esterilizar los pesos que vuelca al mercado y evitar fogonear la inflación superará los $ 100.000 millones este año. El endeudamiento del Central es la contracara de la estrategia oficial de sostener el tipo de cambio nominal y seguir acumulando reservas para que el Tesoro pague deuda.
Así surge del programa monetario presentado por el Central, donde se proyecta que las compras de divisas lleguen a u$s 12.500 millones este año y constituyan uno de los principales factores de crecimiento de la oferta monetaria. Dado que la entidad se basa en los cálculos del Ministerio de Economía, que prevé un dólar promedio de $ 4,10 para 2011, esto significa que se emitirán $ 51.250 millones.
Y en vista de que las necesidades de esterilización se calculan en aproximadamente el 60% de la expansión prevista por compras de divisas en el mercado cambiario, Marcó del Pont retirará del mercado vía emisión de deuda unos $ 30.750 millones, el equivalente al 1,7% del Producto Bruto Interno. Así, el stock de Letras y Notas del BCRA llegará a fines de año a $ 105.102 millones.
El cálculo excluye el stock de pases netos (los pasivos menos los activos), que son préstamos de los bancos al Central de muy corto plazo y por ende, muy volátiles. El stock de estos instrumentos ascendía a $ 9.300 millones al cierre de 2010.
Desde la autoridad monetaria aseguran que no hay razón para alarmarse, ya que el ratio de Letras y Notas respecto a M3 estaría aún por debajo del máximo alcanzado en 2007. El M3 es el agregado monetario amplio en pesos que comprende el circulante en poder del público más el total de depósitos en pesos del sector público y privado no financiero).
Pero lo cierto es que hay un vertiginoso crecimiento de la deuda del BCRA. Las Lebac en circulación aumentaron 40% el año pasado, mientras que las Nobac duplicaran su stock respecto al año previo.
Según la consultora Econviews, el aumento de los pasivos no monetarios del BCRA (Lebacs, Nobacs y pases) el año pasado llegó a $ 26.700 millones, monto equivalente a las reservas utilizadas por el Tesoro para pagar deuda.
Es decir que el desendeudamiento del Tesoro derivó en un endeudamiento por igual monto por parte del Banco Central, explican.
Ese endeudamiento para el Central implica un costo de alrededor de 13% anual en pesos a las tasas actuales, que no es un nivel alto, pero que seguramente irá en ascenso en la medida que las tasas aumentarán a la par de la inflación y la devaluación del tipo de cambio, dice la consultora de Miguel Kiguel.
Según las estimaciones del Bank of America-Merrill Lynch sobre los costos de esterilizar los pesos que emite el Central por comprar dólares, la Argentina pagó en promedio 12,5% por las Lebac y repos (operaciones de pases) y recibió tan sólo 0,6% por las reservas en 2010. Así, tiene activos que rinden poco versus pasivos más caros. De hecho, el banco acota que la diferencia entre lo que percibe y paga Argentina es similar a lo que sucede en Brasil pero significativamente menor que en Chile, México y Perú, por ejemplo.
De hecho, el año pasado las reservas subieron bastante menos que la mega-compra de dólares: El aumento fue de sólo u$s 4.222 millones cuando el BCRA compró u$s 11.805 millones en el mercado, ya que parte de esos dólares fueron para cancelar deuda del Tesoro. Así, el pasivo del Central subió más que el activo (acumulación de reservas).
En la línea final, el balance del BCRA está desmejorado por la seguidilla de Letras que le entregó el Gobierno Nacional a cambio de reservas. Desde el pago al FMI hasta los dos Fondos del Bicentenario (este año por u$s 7.504 millones), el Central recibió Letras a 10 años con amortización al vencimiento, que devengan una tasa igual a la que percibe por la colocación de las reservas y hasta un máximo de Libor menos un punto porcentual. Si bien están valuadas al 100%, es algo ficticio ya que si cotizaran, valdrían mucho menos.