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| Una deuda que sí aumenta: la del Central llegó a los $ 100.000 M |
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12/04 - 10:09 Ambito Financiero |
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| | | Por: Pablo Wende - La necesidad de absorber los pesos excedentes del mercado para evitar un mayor salto inflacionario llevó al Banco Central a acelerar la emisión de Letras y Notas. Las cifras hablan por sí solas: por primera vez el stock de la deuda emitida por el BCRA superó los $ 100.000 millones, el equivalente a casi u$s 25.000 millones. Aunque la última cifra oficial difundida por el Central mostró un nivel de $ 99.473 millones, ese monto se superó luego de la licitación de la semana pasada (el informe se conocerá el fin de semana próximo).
Las cifras incluyen las colocaciones de Lebac, Nobac y también de pases pasivos, a través de los cuales se remuneran las colocaciones que hacen los bancos de los pesos que conservan por encima de lo que exige el BCRA.
Uno de los datos más llamativos es el aumento de las Nobac, que a diferencia de las Lebac, se emiten a tasa variable. En un año, el stock de estos títulos trepó de apenas $ 4.000 millones a $ 49.484 millones, casi 12 veces más. Los bancos (que son los principales compradores de estos bonos y los inversores en general) apuestan a que las tasas tendrán tarde o temprano un rumbo alcista.
Buen negocio
Por lo tanto, posicionarse en estos papeles sería buen negocio. O al menos brindan una mayor cobertura, ya que las Nobac ajustan de acuerdo con la evolución de los plazos fijos mayoristas, que se mide según la evolución de la tasa Badlar. Por lo tanto, las entidades se aseguran de no quedar «descalzadas» en relación con la evolución de la tasas: si sube lo que pagan por plazos fijos, al mismo tiempo recibirán más por el rendimiento de las bonos emitidos por el Central.
De hecho, hoy las Nobac representan el 50% del total colocado por el BCRA, sumando $ 49.484 millones. Hace un año, estos títulos representaban menos del 10%. En contraposición, las Lebac -que se emiten a tasa fija- suman $ 35.555 millones, con lo cual representan el 35,7% de la «torta». Los pases pasivos permanecen relativamente estables en $ 14.385 millones. Esto se debe a que si bien creció el volumen de depósitos, los bancos también aceleraron el otorgamiento de crédito, con lo que la liquidez excedente en poder de las entidades no aumenta, aunque se mantiene elevada.
Costo
Por supuesto que emitir deuda en forma creciente tiene para el Central un costo, que se refleja en la tasa de interés. Considerando que la tasa promedio llega al 12%, significa que la entidad que preside Mercedes Marcó del Pont deberá pagar alrededor de $ 12.000 millones en el transcurso de un año. Este peso de la deuda, por otra parte, impacta en su estado de resultados.
El Central ganó $ 23.500 millones en 2009, en 2010 tuvo una rentabilidad cercana a los $ 9.000 millones (este mes se conocerá el dato final), pero el año próximo el deterioro de los resultados sería aún más marcado. Esto se debe a que el dólar sigue quieto (por lo que el volumen de reservas medidas en pesos no aumenta), los precios de los bonos no mejoran significativamente y el incremento de la deuda la vuelve mucho más costosa.
Esta suba del endeudamiento del Central revela, por otra parte, que la política de comprar todos los dólares que entran con emisión de pesos no resulta gratuita. Buena parte de los pesos que se emiten termina siendo esterilizada por la autoridad monetaria (en el primer trimestre de este año fue el 81% del total) a través de la emisión de deuda.
Incremento
El trabajo del BCRA se multiplicará, ya que se aceleró el ritmo de ingreso de divisas. Sólo la última semana entraron u$s 718 millones provenientes de la liquidación de divisas del sector de aceites y oleaginosas. Es un aumento del 34% en relación con lo que entraba en la misma fecha pero hace un año e incluso un fuerte incremento en relación con los u$s 498 millones que habían entrado la semana anterior.
A diferencia de lo que sucedía a mediados de la década pasada, ahora la deuda del Central sigue creciendo, pero las reservas no lo hacen en la misma proporción. Mientras que en los últimos doce meses el stock de deuda del Central creció un 59%, las reservas apenas subieron un 8%, ya que pasaron de u$s 47.460 millones a u$s 51.302 millones. La diferencia se explica en que desde el año pasado las reservas internacionales se aplican a cancelar los vencimientos de capital e interés de la deuda pública. Fueron u$s 6.569 millones el año pasado y este año la cifra ya salta a casi u$s 10.000 millones. La política de acumulación de reservas que implementa el Central no se llega a notar debido a la aplicación que se hace de éstas.
Ya en los últimos meses aparece otro componente que también incrementa la cantidad de dinero que debe absorber el Central: el aumento del crédito, que está creciendo a tasas superiores al 40 por ciento anual. Desde este punto de vista, la expansión crediticia y la posibilidad de comprar en cuotas también le generan un costo a la sociedad, ya que obliga al Central a emitir más deuda para absorber los pesos que se generan a través del denominado «multiplicador crediticio». |
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