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| El superávit fiscal será clave para mantener tasas bajas y dólar alto |
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17/06 - 10:00 Eduardo Caspani - El Cronista Comercial |
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Durante gran parte de 2003, los objetivos del Ministerio de Economía –mantener un tipo de cambio competitivo que sirva de combustible a la recuperación económica– y los del Banco Central –cumplir con su meta de inflación– no aparecieron como contradictorios. La fuerte demanda de pesos de parte del público y los instrumentos de esterilización permitieron sostener una elevada emisión sin que eso genere subas en las tasas de interés e inflación.
Sin embargo, este año el escenario cambió. La demanda de pesos, que el año pasado absorbió una buena parte de la emisión para compra de dólares, se estancó, mientras el ingreso de dólares por exportaciones siguió en aumento. También se registró una leve aceleración de la inflación: mientras a febrero la inflación anualizada no llegaba al 3% ahora está más cerca del 6%.
El desafío que enfrenta el Central es cómo seguir emitiendo para comprar dólares sin que eso genere un aumento de la inflación o una suba en las tasas (por la mayor necesidad de colocación de Lebacs para esterilizar los pesos que no demanda el público).
En la primera parte del año, la solución al problema vino de parte del Tesoro. Con niveles de recaudación récord, el Gobierno destinó parte de esos fondos a la compra de dólares para pagar vencimientos de Boden 2005 y de organismos internacionales. De hecho, en lo que va del año, el sector público fue el principal factor contractivo de la base monetaria, con $ 4.000 millones.
"Si Economía quiere tener un tipo de cambio real competitivo, en lugar de pedirle al BCRA que emita, tiene que recurrir al superávit fiscal para comprar dólares. Es la forma más sana de lograr el objetivo", asegura Carlos Pérez, director ejecutivo de Fundación Capital.
El problema es que en la segunda parte del año, el Gobierno no enfrenta grandes vencimientos de deuda que lo obliguen a comprar dólares en el mercado cambiario. "Será un buen test para ver si desde el Estado siguen coordinando sus acciones con el Banco Central", afirma Pablo Ayub, economista del Estudio Broda.
La cuestión no es menor. Si se quiere mantener el tipo de cambio alto sin elevar el ritmo de emisión y con tasas de interés bajas, habrá que encontrar un reemplazo para la cada vez más débil demanda de pesos. Hasta ahora, el superávit fiscal aparece como el instrumento más adecuado.
Si el Tesoro sigue comprando dólares, aceitaría la relación entre Economía y el Banco Central. Lavagna podrá seguir contando con un tipo de cambio competitivo que sostenga la recuperación económica. A la vez, esa estrategia ayudará a la autoridad monetaria, que no se verá obligada a recurrir a mayor emisión, evitando no sólo una presión inflacionaria, sino también la exigencia de esterilizar a través de una colocación creciente de Lebacs el excedente de pesos. Esto garantizaría un bajo nivel de las tasas de interés, a pesar del contexto externo, donde se prevé una suba en el corto plazo.
Más allá de las cuestiones técnicas, habrá que esperar cómo juegan las necesidades políticas, teniendo en cuenta que Prat-Gay tiene que ser reelecto este año para continuar al frente del Banco Central.
Evolución
En los números ya se ve el cambio de escenario. En comparación con el año anterior, la evolución de las variables monetarias muestra una menor suba de la base monetaria amplia (BMA) y una mayor absorción de pesos a través de las Lebacs. "Está claro que el BCRA se da cuenta que hay menos demanda de pesos y, como no quiere que se dispare la inflación, emite menos y absorbe más", señala un analista financiero.
Hasta el 11 de junio, la BMA creció $ 1.374 millones, frente a los $ 5.963 millones que había aumentado en el mismo período del año anterior. Mientras tanto, el stock de Lebacs se incrementó en $ 3.528 millones, contra $ 1.934 millones en 2003, esto sin contabilizar la evolución de las Nobac.
Por último, también se ve el estancamiento en la demanda de pesos. El efectivo en poder del público creció 3,96% ($ 1.056 millones) hasta el 11 de junio, mientras que la suba había sido de 16,1% ($ 2.667 millones) en el mismo lapso de 2003. Mientras tanto, el efectivo en entidades financieras se redujo $ 571 millones.
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