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| Comenzó el cambio de cartera: el dinero va a lo más seguro |
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16/05 - 10:27 Ambito Financiero |
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| | Por: José Siaba Serrate - ¿Qué saben los precios de las materias primas que nosotros todavía ignoramos? Tal la duda que reina en Wall Street. Son precios de mirada penetrante, no los encorseta ninguna rigidez. Si dos semanas de vértigo echaron por tierra todo el progreso de los últimos tres meses, ¿qué ven que tanto los asusta? No parece buen presagio. Aunque, por su naturaleza sin ataduras, no es tampoco un veredicto inapelable. Como sea, la Bolsa acusó recibo. No se despeña, pero es incapaz de retomar su avance. La parálisis de las dos últimas semanas la hundió suavemente a la espera de una definición. Para bien o para mal, la tercera debería ser la vencida.
Las materias primas son un tábano tenaz. Su aguijón no descansa. Cuando la Fed se inclinó por la compra masiva de bonos del Tesoro -el QE2- la suba rampante de precios era su obstinación. Ahora que se agota el programa, se empecinan en un recorte. Conste que el banco central sólo cesará las adquisiciones, no desarmará sus tenencias de bonos. Y se sabía desde el día uno. No surge claro que el tábano tenaz esté libre de errores de cálculo. Si el fervor por las materias primas era el preámbulo de una inflación en camino, qué pensar ahora que los precios descienden con ahínco. Que la recuperación se debilita, que se enfría la actividad. Después de todo, no es únicamente la plata la que tropezó malamente. Es el petróleo, el gas natural, el cobre, la madera, el azúcar, el algodón. Algo pasó. ¿O estará por pasar?
¿No debería Wall Street prestar atención? Lo hace. ¿No tendría que guillotinar sus precios con celo comparable? No necesariamente. No sólo porque el enfriamiento de la economía global es una tesis que carece aún de documentación respaldatoria. Si se dejan de lado las consecuencias del tsunami en Japón, que se revertirán en la segunda mitad del año, la principal amenaza para la recuperación era la suba desbocada de los precios de los materiales críticos, con el petróleo a la cabeza. Peor aún, el estallido político del mundo árabe arrimó peligrosamente el escenario de un grave shock de oferta. Que se descomprima la cotización del crudo -cuando no lo harán las tensiones de Medio Oriente y Norte de África- es una bendición oportuna. Reduce el peaje que cobra la incertidumbre. Y así corta de cuajo la tendencia a un espiral alcista que no se sabía cuánto más iba a trepar. Si el problema es la «destrucción de demanda» por los altos precios del crudo, no existe medicina mejor.
Quien se quemó con leche no acepta una vaca como donación. Aunque lleve moño de regalo. Las materias primas, su comportamiento, ¿serán la causa de las fluctuaciones del ciclo? ¿O son apenas un síntoma de una fuerza exógena que es la que, en verdad, impone su voluntad? En ese sentido, ¿cuánto tiene que ver China y su empeño antiinflacionario? El mundo emergente (salvo muy pocos) se abocó a moderar los bríos de sus economías. ¿Será la grieta de los precios un anticipo de la factura sobre los niveles de gasto y actividad? Dice Jim ONeill, quien acuñó el acrónimo de los BRIC, que «probablemente China se esté desacelerando más de que lo que la gente percibe». De ahí que no lo sorprenda el giro de la coyuntura. Como la inflación es el blanco del celo de las autoridades, y el nudo de los desvíos pasa por las materias primas, tampoco son malas noticias. El hombre de Goldman Sachs no avizora una catástrofe. China descenderá a una tasa de crecimiento del 8% en vez del 9% que supone el consenso. En sus palabras, «un aterrizaje feliz». Esto no lo dice ONeill, sino quien escribe: China puede matar dos pájaros de un tiro -apurar el proceso y embolsar una diferencia pecuniaria a su favor- si, de paso, ralea sus inventarios de commodities. Si es así, la baja de volúmenes y precios exagera la real magnitud de la desaceleración del gasto. Como sea, la contrapartida de la actual debilidad cuando el Banco del Pueblo de China dé por cumplida su tarea, probablemente en el segundo semestre, será que «usted podrá tener un gran rally proveniente de China».
¿Será la mala salud de la economía? ¿O el cambio de portafolios? ¿No es el fin del QE2 lo que de veras preocupa? Lo que ven las materias primas lo vieron primero los bonos del Tesoro. Si las tasas largas bajan -medio punto desde febrero-, o sea, si los precios de los bonos suben, no es, por cierto, porque las cuentas públicas estén próximas a corregirse. De la misma manera, ¿por qué asociar mecánicamente la baja de las cotizaciones de las materias primas a un avatar adverso de la actividad económica? El hilo conductor detrás del comportamiento reciente del dólar, los bonos, las acciones y los commodities consiste en descontar un ascenso de la aversión al riesgo una vez que la Fed dé un paso al costado. La economía podría mantener el ritmo de crecimiento del primer trimestre -y con facilidad superarlo (máxime si la energía no se encarece)-, pero no habrá derrame favorable si las Bolsas -como colchón de seguridad- exigen un menor múltiplo de ganancias. Que la economía se resfríe está por comprobarse. El cambio de cartera ya comenzó. Pruebas alcanto: en la última semana las posiciones especulativas a favor del euro y contra el dólar cayeron el 38%. Y los flujos a los fondos de money market -un equivalente a procurarse la tranquilidad del efectivo- superaron los 24 mil millones de dólares en los EE.UU. Es la suba más pronunciada desde diciembre. |
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