| | | Por: Pablo Wende - Con un riesgo-país de 780 puntos básicos, pero sobre todo con la tasa de bonos norteamericanos en mínimos históricos, los títulos argentinos ganan en atractivo, en especial aquellos nominados en dólares. Si bien los bonos en moneda extranjera resistieron mejor que los nominados en pesos y que las acciones el fuerte temblor de los mercados, los rendimientos ahora llegan a niveles cercanos al 10% anual.
El abanico de títulos en dólares es amplio, pero los más atractivos son los de plazos cortos y medianos, es decir, con vencimientos que van entre 2012 y 2017. Este aumento de las tasas para las opciones locales coincide con la disminución de la tasa de los bonos a diez años de los Estados Unidos a niveles inferiores al 2% anual. Sucede que los títulos del Tesoro se convirtieron en el gran refugio para los inversores alrededor del mundo, tal como sucedió con el oro. Esto generó que los precios se elevaran notablemente, con la contracara de una rebaja de rendimientos.
La reducción de las tasas resultó inesperada para la mayoría de los operadores, pero es el reflejo de la búsqueda de refugio. La expectativa es que estos niveles se mantengan bajos durante los próximos meses, ya que no se avizora una rápida recuperación del mercado o que de un día para el otro pasen los problemas para la economía europea o la norteamericana.
Frente a tasas inferiores al 2%, sobresalen los rendimientos de títulos argentinos en niveles que oscilan entre el 8% y el 10%. Incluso los bonos más cortos, como el Boden 2012 y 2013 presentan lógicamente rendimientos más bajos. Sin embargo, tasas de entre el 4,5% y el 5,5% anual lucen interesantes, sobre todo en un contexto de plazos fijos en dólares que no pasa del 0,5% anual. En la Argentina, hay 14.000 millones de dólares en depósitos, de los cuales la mitad está a plazo.
El Global 2017, emitido el año pasado tras el canje de deuda, es el más seguido por los inversores. Con legislación neoyorquina, este título llegó a rendir el 7,50% anual el año pasado, cuando el mercado se mantenía alcista y la demanda sobre los títulos argentinos era muy fuerte. Ahora la caída de precios generalizada elevó la tasa al 9,50% anual. Paga intereses en forma semestral y la totalidad del capital al final.
Claramente se trata de un premio casi imposible de conseguir en cualquier otro mercado emergente, salvo que se quiera arriesgar con Venezuela. Los bonos de otros países latinoamericanos como Chile, Brasil o Uruguay rinden apenas la tercera parte. Otro bono de similar duración, pero emitido bajo legislación local, como el Bonar X, rinde un poco más, el 10,6% anual en dólares.
Aunque todavía no está claro cuál es la estrategia del Gobierno para enfrentar los vencimientos de deuda del año que viene, no hay demasiadas dudas en relación con la capacidad o la voluntad de pago del Gobierno. Por lo tanto, la relación entre el rendimiento que ofrecen los bonos y el riesgo luce exagerado. Pero no hay que esperar una gran recuperación de los precios en el corto plazo, sobre todo si continúan las dudas en relación con los mercados de Europa y Estados Unidos. Aun así, el flujo de fondos luce atractivo para aquellos que quieran apostar a la renta.
Los títulos subsoberanos también lucen atractivos. El bono Tango, emitido por la Ciudad de Buenos Aires, rinde el 9,2% en dólares, con vencimiento en 2015. Y el de la provincia de Buenos Aires, con igual duración, tiene una tasa levemente superior al 12%. |
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