Con el cierre del año a la vuelta de la esquina, los activos que se están destapando durante este último mes (el famoso rally navideño) son los cupones atados al PBI. Más precisamente, los emitidos en pesos, que trepan 21,5% en diciembre (ayer fueron lo mejor de la rueda con alzas de casi 4% y buen volumen). Estos cupones habían ganado 3,5% en noviembre, y habían sido afectados por la mini corrida bancaria tras los controles con el dólar.
La menor presión sobre el sistema financiero, y el retorno de la tranquilidad con el tipo de cambio no regulado (y el oficial) más las tasas de interés estables, hicieron que las apuestas en pesos mayoritariamente hayan ido a los cupones en ese moneda. Es lo único que se sigue moviendo con fluidez en el mercado a este punto. Los warrants pagaron recientemente y también lo harán en 2012 por el crecimiento de este año. La incógnita es si llegaremos al 2013 por la desaceleración que se espera el año próximo, dijo un operador.
En la comparación con los otros cupones emitidos en dólares, también los de pesos ganan más en diciembre: el TVPY (dólares con ley Nueva York) trepa 11,5% mientras que el TVPA (ley argentina) sube 20%. Queda demostrado que no hay diferencia de legislación entre los cupones, sino más bien una cuestión de valuaciones: los que tienen ley argentina, que operan menos, estaban más baratos.
La buena performance de los cupones en pesos últimamente tiene en varios factores, como la menor expectativa devaluatoria, estabilización de las tasas de interés y un mejor clima global. Pero siguen siendo instrumentos muy volátiles a cualquier cimbronazo con el tipo de cambio o incluso la crisis en Europa, explicaba otro operador.
Estos instrumentos pagan renta todos los 15 de diciembre si el crecimiento del PBI es superior al 3,3%. A eso, hay que sumarle otros tres puntos que definen su pago: que el PBI real de cada año sea superior al PBI base de ese año; la tasa de crecimiento del PBI real debe ser mayor a la tasa de crecimiento del PBI base; y que el total de pagos efectuados no podrá superar el 48% del valor nominal de la deuda elegible (equivalente a la quita de capital nominal realizada en el canje de 2005).
En el mercado creen que aún los cupones en pesos están atrasado en sus precios. Según cálculos de Allaria Ledesma, con el pago de diciembre del 2012 (que se hará debido al crecimiento de la economía este año) se recupera cerca de 90% de la inversión en pesos en el TVPP y en torno a 55% en dólares en el TVPY. Estimamos que de moderarse las presiones devaluatorias y de preverse otro año de crecimiento en 2012, el TVPP tendrá un notable outperformance respecto al TVPY. Pero si en 2012 no se registra otro año de crecimiento, la lámina residual del TVPP se irá licuando medida en dólares a la espera de un próximo pago que podría darse recién en 2014, por lo que en este caso el TVPY sería más protectivo. A las cotizaciones actuales nos mantenemos indiferentes entre ambas emisiones, aunque nuestras preferencias se volcarán hacia el TVPP o el TVPY en caso de perfilarse más alguno de estos dos escenarios, señalan.