Por José Luis Martínez Campuzano - Economista de Citigroup -¿Qué nos puede hoy decir Greenpan? Fijaros que no pregunto si puede aportar algo a la situación actual de indefinición de los mercados. Y es que diga lo que diga al final tendrá impacto en su evolución. Me gustaría que fuera un impacto positivo, aunque mucho me temo que será negativo.

Los analistas concretan la posibilidad de sorpresas en un solo punto: su mayor o menor énfasis en la necesidad de estabilizar la inflación a medio y largo plazo. Con esto se descarta que pueda alertar sobre un potencia repunte de la inflación a corto plazo.

"El repunte actual de los precios es transitorio, en menor o mayor medida por la subida de los precios del crudo y alimentos"; sobre este tema no parece que existan muchas discrepancias dentro de la Fed. Ayer mismo volvimos a escuchar a dos miembros de la autoridad monetaria descartar cualquier preocupación sobre el tema.

Retornar a la neutralidad

Pero también afianzaron la necesidad de que la política monetaria debe retornar a la neutralidad en un escenario de sólido crecimiento económico. Me llamó la atención la forma en que Minehan advirtió sobre esto: "¿por qué mantener una política monetaria tan laxa en un escenario de fuerte crecimiento como el actual?".

Y no parece que sea una posición poco compartida en la Fed. Recordad en este punto como Bies la semana pasada también consideraba ilógico mantener un tipo de interés muy por debajo de la inflación. Otro tema es que la inflación, a pesar de las subidas de los últimos meses, sea baja en términos históricos.

Este mensaje fue también repetido ayer por los dos miembros de la Fed. Y no descarto que el propio Greenspan hoy lo utilice para restar preocupación a la subida.

Los precios

Pero me genera una duda: en un escenario de fuerte crecimiento como el actual, ¿qué es más relevante el nivel o la subida de la inflación?. Por cierto, alguien se puede sorprender de que haya aludido en varias ocasiones al fuerte crecimiento cuando muchos analistas y economistas comienzan a alertar del riesgo de desaceleración.

Es sencillo: yo sigo apostando por la moderación dentro de niveles fuertes de crecimiento. Y sin equivocarme mucho, podría ser la posición más compartida dentro de la Fed. Ayer incluso Minehan consideró que el crecimiento en el segundo trimestre podría acercarse al 4,0% (el mercado espera niveles más cerca del 3,0%), al mismo tiempo que Stern adelantó que espera un crecimiento cercano al 4,0% en la segunda mitad del ejercicio.

Atentos a los datos

¿Desaceleración o moderación? Parece que la Fed también se inclina por el escenario de moderación. Por último, las conclusiones de la presentación semestral del presidente de la Fed se centraran en las previsiones de inflación y crecimiento. En febrero el rango de previsiones para el crecimiento de este año era 4,5-5,0% y de 1,0-1,25% para el deflactor del consumo privado.

¿Cómo pueden cambiar estos datos? De nuevo, especial atención a la revisión al alza de las previsiones de inflación para este y el próximo ejercicio (la mayoría del mercado espera una previsión de inflación del 1,5-2,0% para 2005).

Y las Bolsas estadounidenses cerraron ayer a la baja. Mejor dicho, el S&P y Dow cerraron con recortes frente a la moderada subida del Nasdaq. Sin embargo, son las empresas características de este último las que están siendo más cuestionadas.

Esto lo hemos podido comprobar en los mercados asiáticos, donde las Bolsas han vuelto a cerrar a la baja hasta los niveles más bajos de los dos últimos meses. La salvedad es que mientras el Nasdaq se sitúa en estos momentos cerca de los niveles mínimos del año, tanto el Dow como el S&P aún deberían bajar algo más para alcanzarlos (en el caso del Dow hasta niveles de 9.898 observado a mediados de mayo).

¿Y las Bolsas europeas?

El tema es incluso más peligroso a muy corto plazo, dado que en la mayoría de los casos mantienen ganancias en el año (¿alguien se acuerda del 7.600 en el Ibex?). Pero seguimos viéndolas más seguras y con mayor potencial de rentabilidad para el resto del año.

Curioso el comportamiento ayer de los mercados de materias primas. Caídas en los precios del oro, reflejando una moderación en el ritmo de caída del dólar; subida de los precios del petróleo hasta 38,9 dólares por barril (máximo del año a principios de junio en 39,8 dólares). ¿Cómo entender este diferente comportamiento? Sinceramente, resulta casi imposible.

Y esto es algo que en mi opinión debe ser extendido al comportamiento diario del resto de los mercados en estos momentos. Entre la estrechez actual de los mercados y la incertidumbre de los inversores, en un contexto estacional de caída de la actividad, el escenario no parece muy propicio para comportamiento racionales. Si estos son siempre posibles en los mercados.

Las principales referencias hoy son:

·  El Dow cerró ayer con un recorte del 0,45%. El Nasdaq finalizó con una subida del 0,33%. Entre medias, la publicación de los resultados de 3M en línea con lo esperado para el segundo trimestre pero revisando a la baja las previsiones para la segunda mitad del ejercicio.

·  Las Bolsas europeas ayer con recortes, en promedio del 0,4%. Sorprendente el aumento de la producción industrial en mayo en el área, especialmente por la aportación del sector exterior.

·  El Nikkei ha cerrado hoy con un recorte del 1,5%. También descensos en el resto de las Bolsas asiáticas: desde el 0.8 % del Hang Seng hasta el 1,8% del Kospi. La revisión a la baja de las previsiones de demanda en USA para los microchip se ha considerado como el detonante de las caídas.

·  Los mercados latam ayer con ligeros descensos. Pero bien posicionados por el momento, en Brasil a la espera de la decisión que pueda adoptar el Banco Central.

·  El precio del petróleo asciende hasta los 39 dólares barril. Incertidumbre sobre oferta e inventarios, motivan al alza los precios. Ligeros recortes en los precios del oro en 404 dólares.

¿Factores a considerar hoy? En la zona euro tendremos la publicación de la encuesta ZEW de julio en Alemania. En EEUU los datos de viviendas iniciadas y permisos.