Por Juan Cerruti - Paradojas del calendario, desenlace anunciado o caprichos del destino. Pero lo cierto es que a exactamente 10 años del fin de la convertibilidad en la Argentina, un déjà vu cambiario invade por estos días a los hombres de negocios: lentamente vuelve el 1 a 1 con el dólar.
En rigor, es el tipo de cambio real del peso el que de nuevo tocó una paridad 1 a 1 frente al dólar ¿Qué es el tipo de cambio real? El que importa para medir la competitividad de un país. Se trata del tipo de cambio nominal (el que aparece en las pizarras de las casas de cambio de la city porteña, actualmente en $ 4,31 por dólar) pero ajustado por las diferencias relativas entre la inflación local y la del exterior (en este caso, la de EE.UU.). Es el indicador más preciso de la competitividad del tipo de cambio de un país.
Por ejemplo, si una nación devalúa su moneda 100%, ésta pasa de dos unidades de moneda local a cuatro por determinada divisa. Pero si su inflación interna también aumenta el 100%, el tipo de cambio real (y por lo tanto su competitividad) no varía. Aún pese a la devaluación.
Esta suerte de revival noventista obligará al Gobierno a ponerse en guardia en 2012. La experiencia contemporánea demuestra que los períodos de sobrevaluación cambiaria en la Argentina terminaron mal. Así lo reflejan las etapas que se iniciaron a mediados de los 70s (tablita cambiaria) y principios de los 90s (convertibilidad), cuyo desenlace fue en ambos casos el excesivo endeudamiento, la desindustrialización y crecientes desequilibrios fiscales y monetarios.
Sería un reduccionismo atribuir sólo a la apreciación cambiaria estos efectos, pero sin lugar a dudas contribuyó. Claro que ningún kirchnerista admitirá este destino común con los denostados noventa, porque la razón principal de la apreciación del tipo de cambio real es la inflación que el Gobierno desconoce.
El tipo de cambio real del peso frente al dólar, en una escala que toma como base 1 diciembre de 2001 (el fin de la Convertibilidad) pasó de $ 1 por un dólar a $ 2,95 por dólar en junio de 2002, en pleno impacto de la devaluación inicial tras la salida del tipo de cambio fijo. A partir de entonces inició un paulatino pero continuó descenso (ver gráfico), producto principalmente de la acelerada inflación local (medida correctamente, a través de índices provinciales y privados).
El deterioro del tipo de cambio real con el dólar se acentuó a partir del primer cuatrimestre de 2007 a la fecha. Y hoy el tipo de cambio real se ubica prácticamente 1 a 1. Sucede que mientras el tipo de cambio nominal se devaluó en los últimos cinco años a un promedio de 6,7% anual, la inflación (medida a través del IPC que elabora la consultora Bs As City) promedió el 21,3%, por lo que se comió a pasos acelerados la competitividad cambiaria.
Así, hoy estamos prácticamente con el mismo tipo de cambio real peso vs. dólar de hace 10 años. Y con una paridad 38% más baja que el promedio del periodo de los últimos 10 años y 45% menor que en el período 2003-2006, cuando todavía no había pegado el salto la inflación interna.
Claro que la solución a este dilema cambiario que enfrenta el Gobierno no pasa por acelerar el ritmo de devaluación nominal del peso, porque ello implicaría ir a un juego de suma cero entre la devaluación y la inflación. Sería poner el carro adelante del caballo. El Gobierno debería primero desarrollar un programa plurianual para ir conteniendo paulatinamente la inflación hasta niveles de un dígito, para luego considerar un eventual reacomodamiento cambiario.
Reflejo de esta creciente apreciación cambiaria es el deterioro de la balanza comercial que el Gobierno intenta combatir con mayores trabas a las importaciones. Una vez más, se ataca la consecuencia y no la causa. Claramente la economía no puede convivir muchos años más con una inflación del orden del 21% interanual y una suba del tipo de cambio nominal del 7%. Para 2012 los mercados anticipan un alza del dólar del 13%, según se desprende de la cotización a diciembre de la divisa estadounidense en el Rofex el principal mercado de futuros de la Argentina cuyo contrato el viernes cerró a $ 4,89.
Otro reflejo de la apreciación cambiaria son las presiones en el mercado de cambios. La mini corrida cambiaria de octubre-noviembre fue consecuencia de las compras de inversores sofisticados que perciben el atraso cambiario e intentar optimizar sus portafolios (la literatura económica en este sentido abunda, por caso un paper seminal de Paul Krugman en 1979). Y también producto de compras de pequeños ahorristas que buscaron refugio en el dólar inquietos por las medidas de control cambiario que tomó el Gobierno.
¿Por qué compran dólares? Porque está barato. El salario promedio del trabajador de la economía creció 220% en los últimos seis años, mientras que el dólar lo hizo sólo en 45%. Si el dólar para el argentino promedio brinda el “servicio” de reserva de valor (podremos discutir en otro artículo por qué es así) es lógico que alguien lo compre cuando éste se abarata.
Pero no todas son malas en materia de tipo de cambio. La buena noticia es que para evaluar con mayor precisión la competitividad cambiaria de un país se requiere ver su tipo de cambio real multilateral (TCRM). Es decir, el tipo de cambio real frente a una canasta de las monedas de los principales países con los que comercia la Argentina. Y el TCRM hoy sigue 60% por encima de los valores de la convertibilidad, gracias a la apreciación nominal que registraron en los últimos años tanto el real brasileño como el euro. En rigor, no preocupa tanto la foto de hoy, sino la película. Es decir, la dinámica y velocidad con la que se deteriora el TCRM.
Un reciente informe del Banco Ciudad considera que “otro elemento que permite que la paridad 1 a 1 no genere extremas tensiones se vincula al boom agroindustrial. La cosecha de soja se ubica en torno a los 50 millones de toneladas, casi el doble que diez años atrás, a la vez que el precio de la oleaginosa pasó de u$s 170 a u$s 420 por tonelada en el mismo período. Este incremento de la cosecha agrícola, garantiza un flujo de dólares que permite compensar el déficit comercial industrial, además del flamante rojo energético. Y agrega el estudio de la entidad que dirige Federico Sturzenegger: al cumplirse una década de la maxi devaluación, el tipo de cambio real bilateral volvió al punto de partida. Si bien la situación internacional y local todavía deja márgenes de maniobra, comienza a requerirse de una creciente sintonía fina para comenzar a lidiar con un escenario nuevo: la ausencia de una moneda subvaluada.