Hasta fines de agosto, la entidad conducida por Mercedes Marcó del Pont emitió $ 34.395 millones para comprar dólares con los que compensar el uso de reservas para el pago de deuda y otros $ 18.370 millones para financiar al tesoro. Esa expansión sólo fue compensada a través de colocaciones de letras –de efecto contractivo sobre la base monetaria– por $ 10.550 millones en el mismo período.

Agosto marcó la vuelta, tímida, de la estrategia del Central de ponerle al menos un freno al aumento de la cantidad de pesos en el sistema. En ese mes, el saldo de sus licitaciones semanales supuso una contracción de $ 912 millones, luego de dos meses en que el saldo fue de signo inverso: $ 714 millones de aumento en junio y $ 76 millones en el mes siguiente.

Con un crecimiento de la base monetaria del 36,4% en los últimos doce meses, el giro supone apenas un paliativo para el impacto sobre los precios de ese nivel de emisión.

“Hasta el momento, la preferencia de parte del público por el dinero en efectivo evita que actúe el multiplicador monetario, conteniendo hasta cierto punto el efecto en precios”, señaló Juan Manuel Pazos, analista monetario del Estudio Broda. “Sin embargo, la aceleración de la emisión para financiar al tesoro y seguir comprando dólares en lo que queda del año, va a obligar al Central a redoblar los esfuerzos por esterilizar, ya que la preferencia por efectivo no va a durar por siempre”, añadió.

El esfuerzo esterilizador del último obligó al Central a elevar en 70 puntos básicos la tasa de las Lebac de más corto plazo –y en 50 puntos básicos las de más largo plazo– en el último mes. Rendimientos menores no convencían a los bancos de colocar su liquidez en los títulos con los que el BCRA regula la masa monetaria.

El aumento en los rendimientos de las letras fue acompañado por una suba de la tasa Badlar que pagan los bancos privados por los depósitos que toman, con un aumento promedio similar que la dejó cerca del 15% para depósitos de más de $ 1 millón. Ahorristas sin posibilidad de acceder al dólar aprovecharon esa suba de tasa y optaron por el mal menor de apostar por plazos fijos mientras dure el cepo: en agosto, los depósitos a plazo del sector privado crecieron cerca de $ 7.000 millones, su mejor desempeño del año.

Esa inyección de liquidez le puso una pausa al aumento de tasas, pero tiene patas cortas.

“Este aumento en los depósitos parece no haber alcanzado a los bancos, que debieron reducir sus stocks de pases pasivos para hacer frente a la demanda de préstamos del sector privado”, analizó un informe de Delphos Investment. “Las tasas continuaron su carrera alcista y nada hace pensar que puedan revertir su tendencia en el corto plazo. Los bancos deberán fondearse con depósitos genuinos, y la única manera de lograrlo será elevando o manteniendo elevadas las tasas de interés”, concluyó.