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| La lección de Evo: tuvo u$s 4.000 M de ofertas; ¿viene YPF? |
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24/10 - 09:25 Ambito Financiero |
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| | Por: Marcelo Etchebarne Mihanovich - Nuevamente, como en la década de 1970, el crédito público está disponible para los países emergentes a tasas casi negativas. Durante la primera mitad del siglo XX el financiamiento privado a los países en desarrollo fue escaso, afectado principalmente por las dos guerras mundiales y la Gran Depresión. El crédito a países emergentes comenzó a fluir a partir de la década mencionada a través de préstamos sindicados organizados por bancos internacionales, receptores de la liquidez de la producción petrolera de aquellos años. Los préstamos, en general, estaban denominados en dólares a corto o mediano plazo y sujetos a tasas variables. Pero los intereses casi negativos de principios de la década subieron significativamente unos años más tarde con una disminución del crecimiento económico mundial que llevó a varios países en desarrollo a inevitables crisis financieras.
Empezando por México, alrededor de 20 países incumplieron sus compromisos financieros y se vieron obligados a implementar ajustes, con sus economías en recesión y un colapso de la inversión privada, incluyendo a la Argentina, que terminó con un proceso hiperinflacionario hacia fines de la década de 1980.
Esta crisis tuvo un enorme impacto en muchos de los bancos prestamistas que también que vieron amenazada su subsistencia por este default colectivo. Al menos cuatro de los principales bancos de Estados Unidos tenían una exposición en estos préstamos superior a su capital y, en menor medida, varios bancos de Inglaterra, Canadá y Japón también estaban comprometidos.
Poco a poco, en las últimas dos décadas, la deuda soberana en préstamos bancarios ha sido reemplazada por bonos colocados masivamente en los mercados internacionales de capitales.
Se estima que la deuda en bonos pasó de representar aproximadamente el 6% del total de deuda con acreedores privados en 1989 a aproximadamente el 46% del total de la deuda externa soberana no concesional a largo plazo en 2007.
A diferencia de los préstamos bancarios de hace cuatro décadas, las colocaciones de bonos son a largo o muy largo plazo y a tasas fijas. Un bono de Perú a 2050, por ejemplo, rinde cerca del 4% anual en dólares. Uruguay a 2033 rinde menos del 4% anual en dólares, al igual que México a 2034. Perú es un ejemplo de una economía con crecimiento sostenido y donde se respetan las reglas de juego, sean buenas o malas, desde hace muchos años. Cuando alguien invierte en Perú sabe que puede esperar años más tarde y eso se refleja también en el bajo costo de financiamiento que tiene toda la economía peruana.
Pero el achicamiento de los rendimientos y el apetito por mayores tasas ha tenido un efecto enormemente positivo en todos los emisores emergentes. El Salvador a 2041 rinde menos del 7%. República Dominicana a 2027 rinde alrededor del 7%. Guatemala a 2034 rinde menos del 6%. Incluso Jamaica a 2039 rinde alrededor del 9% y sus bonos a 7 años rinden menos del 8%.
Como decía Alexander Hamilton, primer secretario del Tesoro de Estados Unidos, la deuda pública, en la medida que no sea excesiva, será una bendición nacional. Este nivel de tasas de interés está permitiendo a muchos países de la región financiar grandes proyectos de infraestructura, que no pueden solventarse en un solo ejercicio presupuestario, a muy largo plazo y con un muy bajo costo.
La estrella del lunes fue Bolivia. Su economía pasó de u$s 9 mil millones en 2005 a u$s 24 mil millones en 2012. Ha crecido a un ritmo sostenido y sin sobresalto del 5% anual desde hace tres años pese a la crisis internacional (se estima un crecimiento del 5.5% para este año), y su deuda pública se ha reducido al 36% de su Producto Bruto Interno. Hace nueve meses inició su camino para salir a los mercados internacionales de capitales luego de casi un siglo. Tan sólo semanas atrás los analistas de Wall Street esperaban su salida al mercado con un rendimiento superior al 6%. Inició su proceso de colocación al mercado el lunes por encima del 5% para terminar en un 4.875% a diez años. Con ofertas por cerca de u$s 4.000 millones Bolivia tomo sólo u$s 500 millones. Bolivia no deja de ser un país con temas por resolver. Pero ha sido lo suficientemente inteligente como para entender que financiarse en el mercado a tasas casi negativas y a largo plazo es una oportunidad que no pueden dejar pasar. Y cortar tasa por debajo del 5% ha sido un gran logro de su equipo económico y sus asesores financieros, Goldman Sachs y Merrill Lynch.
En las próximas semanas quizá YPF abra un espacio para las emisiones internacionales de empresas locales junto a JP Morgan por debajo del 10%. |
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