SEGÚN EL ÍNDICE QUE ELABORA ECOLATINA SOBRE LOS BONOS POST DEFAULT, CERRÓ EN 998

Los títulos que se emitieron después del default y se están pagando acumulan subas de hasta 30% en el año. El indicador sólo refleja parcialmente la realidad financiera.

Roberto Lavagna tuvo una buena noticia desde el frente financiero. Impulsado por un favorable contexto externo e interno y por primera vez desde la crisis, el riesgo país de la Argentina logró caer por debajo de la barrera de los 1.000 puntos. Con una baja del 15% en el año y superior al 26% en los últimos doce meses, el Indice de Riesgo Financiero Ecolatina (IRFE) que mide la evolución de la deuda performing alcanzó ayer su mínimo valor, en 998 puntos.

Los factores que permitieron la positiva performance de la deuda nueva no sólo deben buscarse a nivel local, sino que deben contemplar el mejor escenario que hoy existe para los emergentes. La expectativa de que finalmente la suba de tasas por parte de EE.UU. sea gradual, y menor a la que se estimaba, permitió un nuevo reflujo de capitales hacia la región. De hecho, en lo que va del mes, los principales bonos de Brasil, Colombia y Venezuela registran alzas de hasta el 8%

A nivel local, son varios los factores que permitieron subir a los nuevos títulos. Desde positivos datos macro, como la buena evolución de las cuentas públicas que mejora la capacidad de pago del Gobierno y disipa la posibilidad que los nuevos títulos se reestructuren, hasta especulaciones de que próximamente se concrete finalmente la salida del default.

Por otra parte, también existe una realidad de mercado que no se puede obviar. Con rentabilidades reales de hasta el 11% anual, hoy nadie discute que los bonos post-default son una excelente opción dentro de una plaza que continúa con restringidas alternativas de inversión, y con una muy elevada liquidez.

Desde su creación en septiembre de 2002, el IRFE –elaborado por la Consultora que fundó Roberto Lavagna– nunca había bajado de los 1.000 puntos, a pesar de haberlo testeado a principios de abril.

Sus máximos históricos corresponden a octubre y diciembre de 2002 cuando superó los 2.000 puntos, mientras que el mínimo fue en mayo cuando se ubico en 1.201 puntos.

El índice mide la diferencia entre el rendimiento de los bonos performing y el bono comparable del Tesoro de EE.UU. Está compuesto en un 70% por títulos de deuda nueva y en un 30% por préstamos garantizados. Dentro del índice, el Boden 2012 es el más representativo con una ponderación del 40%.

Aún lejos del mundo

Aunque sólo resulta parcialmente comparativo, ya que estos países no están en default, el riesgo de Brasil según el Embi del JP Morgan es de 520 puntos. En tanto, el riesgo de Uruguay es de 578 puntos y el de México de 184 puntos.

El mismo índice para Argentina –contempla tanto la deuda en default como la nueva– se ubica hoy en 5.165, contra los 5.400 de enero pasado.

Mirando la deuda nueva, que hoy concentra el mayor interés por parte de los inversores locales, las proyecciones son muy atractivas. No sólo poseen un pasado interesante, con alzas de entre el 13% y 30% en el año, sino que según los expertos tienen un futuro prometedor.

En sus cálculos, Hernán Fardi, de Maxinver, señaló que, bajo un horizonte de inversión de nueve meses y previendo una reestructuración de deuda, el retorno total para el Boden 2012 y 2013 sería de entre 20% y 25%. "Retornos de dos dígitos no son lógicos dentro de un esquema de sustentabilidad. Si se proyecta que culmina la reestructuración y se normaliza la relación con los mercados externos, las tasas tendrían que caer a niveles que permitan al Gobierno refinanciar sus necesidades", agregó. Según el analista, esto implica que las tasas para la deuda en pesos bajen al 7% u 8% anual más CER, y lógicamente los bonos se aprecien.

En igual sentido, se expresó Hernán Cámpora de Grupo SBS. "Si el inversor apuesta a que, bajo un horizonte de 12 meses, Argentina normaliza su situación, los nuevos títulos son una buena opción", señaló. En pesos, agregó, el Pro12, Pre8 y Bogar están rindiendo 1.100 puntos, spread alto si el país renegocia su deuda. "Estimo que bajo ese contexto el retorno debería caer a 700 puntos, y los títulos subir cerca del 20%", dijo.

Cauteloso, aunque optimista, Fredy Vieytes de Puente Hnos. también sugiere el Boden 2012 y 2005. Pero sin olvidar que es riesgo argentino.