El ritmo acelerado de emisión monetaria combinado con la caída de más de u$s 3.000 millones que sufrió el año pasado el stock de reservas del Banco Central hizo que la relación entre tenencias internacionales y pesos en circulación cayera al 69%. Para mantener la relación actual, la autoridad monetaria debería procurar que las reservas crezcan u$s 5.000 millones durante el año, un escenario que hasta los más optimistas descartan.

Mientras que en 2010 las reservas internacionales alcanzaban para cubrir 1,3 veces la base monetaria, al cierre de 2012 apenas cubren el 0,7. “Este aumento significativo de la base monetaria acentúa el deterioro de los ratios de cobertura de pasivos del Banco Central. Hoy en día las reservas representan solo el 69% de la base monetaria –a tipo de cambio oficial–, valor que compara con un 89% y 129% en diciembre de 2011 y 2010 respectivamente”, resalta un reporte de Nicolás Dujovne & Asociados.

El repunte en la actividad económica que se prevé para este año, no obstante, eleva las expectativas de entrada de divisas y las de una recuperación del nivel de reservas internacionales luego de una sangría acumulada de u$s 9.000 millones entre 2011 y 2012, el 17% del total.

En el mes de diciembre pasado la tendencia decreciente se mantuvo. Las reservas internacionales del Banco Central disminuyeron en u$s 2.044 millones, con lo que cerraron el año en u$s 43.194 millones. Para este año se espera que la tendencia se revierta o, como mínimo, el Central no continúe perdiendo sus tenencias de moneda extranjera.

Menores vencimientos de deuda, el hecho de no pagar la renta del cupón debido al magro crecimiento 2012 y un mayor ingreso de divisas por la vía exportadora hace que la entidad conducida por Mercedes Marcó del Pont aspire a adquirir u$s 12.500 millones a lo largo de este año y, con ello, volver a engrosar sus reservas.

Pero, por otro lado, las necesidades de financiamiento del Tesoro hicieron que durante 2012 el Banco Central ampliara la base monetaria un 38%. Ese ritmo de emisión hizo que la cobertura de las reservas internacionales decayera a toda velocidad.

Las estimaciones más optimistas calculan que la suba del stock de reservas podría rondar los u$s 3.000 este año, dado el viento favorable que se espera. Sin embargo, de mantenerse la acelerada emisión el ratio reservas contra base monetaria caerá aún más.

“El principal riesgo es que cómo persistirá el sesgo expansivo de los agregados monetarios, volverá a caer la cobertura. De hecho, si la base monetaria crece 35% interanual las reservas deberían crecer más de u$s 5.500 millones sólo para no deteriorar la cobertura”, señaló un informe de la consultora Ecolatina.

“El deterioro patrimonial del BCRA –menor cobertura de los pasivos monetarios–señala que el riesgo cambiario está latente. No en el mercado oficial de cambios, pero sí en el paralelo”, concluyó Ecolatina.