Por José Luis Martínez Campuzano. Estratega de Citigroup - Hoy no tendremos datos económicos de mención. Y el comportamiento de los mercados ayer fue un claro ejemplo de lo que nos espera hoy: wait and see. En el caso de la espera, me temo que se va a convertir en habitual a partir de ahora. "Esperando a Godot", iniciaba ayer un análisis una casa de bolsa. Se trata de una obra de teatro donde el tal Godot nunca llega.

Yo no soy tan negativo. Aunque también reconozco que esto va con la paciencia de cada uno. La paciencia es una virtud, aunque su carencia puede llevar a tomar decisiones claramente erróneas.

Esto puede ocurrir en estos momentos con las Bolsas (apostamos por un movimiento en rangos en los dos próximos meses, con los mínimos ya observados en agosto y los máximos actuales), la deuda (estar largo de deuda a medio y largo plazo te ofrece una mayor rentabilidad, pero también un mayor riesgo) y divisa.

Aunque con respecto a la evolución del dólar, cada vez vemos más arriesgado mantener una posición corta en la moneda norteamericana. En este caso parece que la paciencia, más de seis meses esperando que la moneda norteamericana se depreciara más, del mercado puede estar cerca de su final. El nivel de 1,204 dólares por euro sigue siendo el principal soporte en estos momentos.

Aguardando noticias de la Fed

¿Qué dirá hoy Greenspan? Dos posibles conclusiones a debate: 1. Seguirá el gradualismo en el ajuste al alza de los tipos oficiales (el mercado se divide entre dos o tres subidas adicionales de 0,25 puntos hasta final de año) y 2. Se mantiene el optimismo sobre la solidez del crecimiento.

Esta mañana un compañero me preguntaba por las razones que puede tener la Fed para poner en riesgo la recuperación subiendo los tipos de interés, cuando la inflación se mantiene controlada. Yo prefiero verlo de otra forma: ¿por qué no subir los tipos cuando la economía no se va a beneficiar más de tipos tan bajos?

Recordad como la economía estadounidense se ha comportado "realmente bien" en un escenario donde los precios del crudo han aumentado más del 50 %. Además, dejar los tipos de interés en los niveles actuales resta margen de maniobra a futuro si realmente la economía se desacelera con fuerza (la efectividad sobre el crecimiento de la política monetaria es asimétrica, mayor para facilitar la recuperación).

Y por último, debemos también valorar el carácter preventivo de la política monetaria sobre la inflación: una política tan laxa como la actual puede incluso facilitar que surjan tensiones en los precios.

Ayer tuvimos una prueba de todo lo anterior en los comentarios de Mcteer de la Fed: 1. Espera que hayamos dejado atrás la desaceleración producida por la subida de los precios del crudo (considera que el crecimiento en el tercer y cuarto trimestre será superior al del segundo); 2. La inflación no será el mayor problema para la Fed a corto plazo; 3. Insostenibles niveles de tipos de interés reales nulos o negativos; 4. La creación de empleo a nivel doméstico es muy superior al que se pierde con la deslocalización de la industria.

A vueltas con el déficit público

Los comentarios ayer del Bundesbank fueron definitivos para clarificar la posición del BCE ante la propuesta de reforma del PEC: 1. Mensajes equívocos para los países aún fuera de la Unión Económica y Monetaria; 2. se reduce el incentivo para cumplir el criterio del déficit. Y la respuesta la tuvimos desde el Ministro de finanzas holandés: 1. las opiniones del BCE son siempre bien recibidas; 2. no es la institución adecuada para discutir la reforma; 3. es preciso vincular el PEC a la realidad.

Hace años esta "discusión" habría provocado un repunte de los tipos de interés a medio y largo plazo, probablemente certificada más tarde por la subida de los tipos de interés oficiales. Por el contrario, el mercado ahora valora mucho más la dirección de los tipos de interés que proviene desde Estados Unidos. ¿Un efecto de la globalización? ¿o de la confusión? Me quedo con esto último.

Ayer conocimos las perspectivas para el déficit público estadounidense desde la Oficina del Congreso para los Presupuestos: 4.220 millones para este año (3,7% del PIB) y un probable déficit acumulado de 22,9 billones de dólares entre 2005 y 2014.

Cifras elevadas, pero no tanto como se esperaba (la propia Casa Blanca sigue manejando un déficit de 4.450 millones de dólares para este ejercicio). Pongámoslos en perspectiva: el déficit esperado para Alemania durante este ejercicio es del 3,9% del PIB, Francia 3,8%, Italia 2,9% y Japón del 7,5%.

Además, se espera que el déficit mejore para el próximo ejercicio en EEUU hasta niveles del 3,2% del PIB. Repito: cifras elevadas, pero también susceptibles de mejora coyuntural y sería deseable también estructural. Pero en ambos casos también para el resto de los países industrializados (déficit previsto este año del 3,4% y 3,1% a nivel mundial.

¿Posición hoy para los mercados? Recogida de beneficios para las bolsas, deuda estable y el euro amenazando el soporte de 1,204 dólares.

Las principales referencias hoy son:

·  El Dow cerró ayer con una subida del 0,8%. En el caso del Nasdaq la subida fue del 0,7%. ¿Referencias? Escasas. Como la mejora en la recomendación de Cisco en EEUU. En lo que llevamos de año, la Bolsa neoyorquina se mueven en un rango de caídas del 1,1% el Dow y -5,8% el Nasdaq.

·  Las bolsas europeas ayer con ligeros descensos. En el caso del Eurostoxx50 la caída fue del 0,1%, sin cambios en lo que llevamos de año. Filtración sobre la revisión de las previsiones económicas del FMI, que se harán públicas en octubre: se revisará ligeramente a la baja el crecimiento para EEUU (anterior de 4,6% y 4,4% para 2004 y 2005 respectivamente) y ligeramente al alza para la zona euro y Japón (inicialmente 1,7 y 2,3%, 3,4% y 1,9% respectivamente para ambos periodos).

·  Las Bolsas asiáticas han cerrado con descensos, perdiendo las subidas iniciales. En el caso del Nikkei la caída ha sido moderada del 0,2%. Los datos conocidos hoy han resultado algo mejores de lo esperado, como el menor descenso del crédito bancario en julio del 2,8% (44 meses de descenso continuado). No se esperan novedades en la reunión del Banco de Japón.

·  Los mercados latam ayer con comportamiento mixto. Subida de los tipos oficiales en Chile hasta niveles del 2,0%. En Brasil el Tesoro anunció ayer que emitirá 10 millones de dólares en deuda antes de final de año.

·  El precio del crudo en 41 dólares por barril. Arabia Saudí reconoce que dispone 1,3 millones de barriles al día adicionales. Pero el presidente del Cártel reconoce ahora que podría revisar al alza el rango objetivo de precios en la reunión del 15 de septiembre. El precio del oro a la baja hasta 398 dólares por onza.

¿Factores a considerar hoy? En la zona euro la balanza comercial de Italia. En Japón hemos visto la evolución del crédito bancario. En Estados Unidos tendremos el Libro Beige