Por: Pablo Wende - La Ciudad de Buenos Aires concretó ayer la emisión de bonos ajustados por dólar oficial más grande desde que existe este instrumento. Ayer colocó el equivalente a u$s 216 millones a un plazo de seis años, lo cual también resultó una duración inédita para el mercado. La tasa fue del 3,98% anual más la suba del tipo de cambio. De esta manera, el Gobierno de Mauricio Macri se hizo de algo más de 1.100 millones de pesos que recién empezará a devolver en seis cuotas consecutivas a partir de noviembre de 2016.

La colocación, que llevó adelante Puente, había fijado un mínimo de u$s 50 millones, pero con la posibilidad de extenderlo hasta el nivel que finalmente se acordó. Y la demanda total llegó a u$s 236 millones. El gran interés que despertó este instrumento deja claro que los inversores apuestan en forma creciente por títulos que ajusten su cotización al dólar oficial. La apuesta es que el tipo de cambio acelere su ritmo de aumento o, en otras palabras, que el Gobierno devalúe más rápido ante el aumento de la brecha con el "blue". De hecho, en las últimas dos semanas el Gobierno aceleró el ritmo de suba del dólar, tras un abril muy tranquilo en el medio de un gran incremento del "blue".

Federico Tomasevich, presidente de Puente, explicó que "en la colocación de la Ciudad entraron sobre todo inversores institucionales y empresas, que buscan que parte de sus carteras queden cubiertas por un instrumento atado al dólar. No sólo no hace falta pagar por la contratación de un seguro cambiario, sino que además se trata de un título que ofrece una tasa adicional. También entraron inversores minoristas a través de la banca privada".

Hay dos razones fundamentales que explican el éxito de los bonos atados al dólar oficial: la fuerte liquidez en pesos del mercado local y, al mismo tiempo, la perspectiva de que el tipo de cambio oficial está atrasado. Por lo tanto, muchos gerentes financieros y tesoreros buscan diversificar sus colocaciones en moneda local, buscando alternativas a los instrumentos con tasas de interés en pesos. Estos motivos llevan a que varias empresas tengan en el "pipeline" emisiones similares.

Ayer comenzó el road show de Mendoza (ver nota en página 16) que emitirá títulos atados al dólar oficial, y en la grilla aparecen por lo menos tres más con planes en el corto plazo: Chubut, Entre Ríos y Neuquén. El año pasado ya habían hecho lo propio la provincia de Buenos Aires y Córdoba, por lo que en cualquier momento podrían reincidir.

Estas colocaciones pueden resultar un arma de doble filo para los emisores, sobre todo si tienen ingresos exclusivamente en pesos, como sucede en el caso de las provincias. De todas maneras, como se trata de emisiones por montos bajos en relación con los presupuestos provinciales, no luce como un riesgo significativo.

Además, también salió con emisiones "dollar linked" una serie de empresas, como Cresud y Molinos, que en ambos casos, al ser empresas exportadoras, tienen ingresos en dólares. Y el Banco Hipotecario fue la primera entidad que el año pasado avanzó con este tipo de colocaciones. Pero la lista de empresas que saldrá con estas colocaciones de mediano y largo plazo crecería significativamente en el próximo trimestre.

De esta forma, las colocaciones en pesos quedaron reservadas para títulos a no más de un año de plazo o para estructuras de muy corto plazo (no más de seis meses de duración en promedio) como los fideicomisos financieros, que están respaldados por créditos al consumo.

Una muestra de la demanda que tienen los bonos colocados con cláusula "dollar linked" es que cotizan en el mercado secundario bien por encima de los valores de colocación. De hecho, estos bonos en el mercado presentan tasas de apenas el 1 o el 2% más el ajuste del dólar oficial.

Esto sucede porque los fondos comunes de inversión reciben suscripciones para instrumentos "dollar linked", pero al haber pocas colocaciones nuevas, terminan volcando esos recursos en los pocos títulos ya existentes. Esto genera una fuerte suba en los precios, por lo que conviene entrar en las ofertas primarias, que tienen tasas más atractivas.