Suben los tipos oficiales en EEUU en 0,25 % puntos hasta el 1,75%. ¿Respuesta del mercado? Ligeras subidas de las bolsas, la deuda también al alza (nuevos mínimos de rentabilidad en 5 meses con el euro superando los máximos de las últimas semanas hasta el actual de 1,231 dólares.

José Luis Martínez, economista de Citigroup

Algo después de conocer el comunicado, conocimos los resultados de una encuesta sobre perspectivas para los tipos de interés oficiales en los próximos meses (es seguro que la encuesta se hizo partiendo de la subida de tipos decidida ayer): 22 de 22 dealers apostaban por tipos oficiales del 2% en noviembre, anticipando una nueva subida de tipos en el Comité de Mercados Abirtos de la Reserva Federal (FOMC por sus siglas en inglés) de ese mes.

De los 22, 15 esperan tipos oficiales del 2% a final de año, mientras 7 apostaron por tipos del 2,25%. ¿Y para el 2005? El rango de previsiones osciló entre un 2% y el 4,25%.

¿Se muestran sorprendidos? Sí, yo también. Y me trae a la memoria la referencia que hizo el propio Greenspan en su última comparencia ante el Congreso sobre la escasa prima de riesgo de inflación que manejan en estos momentos los mercados. Especialmente rentabilidades a 10 años para el treasury del 4,05%, con un spread treasury-bund en niveles de 8 puntos básicos.

Hace muchos años alguien comparó a los mercados financieros con un dragón imparable que todo lo arrasa, en demasiadas ocasiones de forma irracional. Parece probable que su comportamiento reciente sea una de estas ocasiones. De esta forma, una de las actuaciones más racionales ahora sería que la de la Fed y otros bancos centrales subieran sus tipos oficiales.

LA CONFUSIÓN Y LAS DUDAS SEGUIRÁ POR MÁS TIEMPO

Esta mañana un compañero me razonaba que con la economía estadounidense inmersa en un proceso de desaceleración, con la inflación y expectativas de inflación a la baja (esto fue una de las nuevas aportaciones de la Fed), ¿por qué subir los tipos de interés oficiales? Admito que es una cuestión más que razonable.

Pero la respuesta se obtiene fácilmente del propio comunicado con el que se soportaba la decisión de ayer: 1. Tras la subida, la política monetaria sigue siendo muy acomodaticia; 2. Riesgos sobre el crecimiento e inflación equilibrados.

En definitiva, la cuestión no debería ser por qué suben los tipos a otra que indagara por las razones para mantenerlos. Y es que el comunicado de ayer también se refería a que el crecimiento económico recupera tracción (no me atrevo a sustituir esta expresión por intensidad), al mismo tiempo que se recupera de forma progresiva el empleo

De nuevo, ¿por qué no proceder de forma “mesurada” a la normalización de los tipos de interés? Se trataría de eliminar algo superfluo en estos momentos como son tipos de interés oficiales de emergencia, excepcionalmente bajos. También se buscaría eliminar riesgos a futuro de inflación derivados de la excesiva liquidez actual.

¿Tiene riesgos esta estrategia? Siempre hay riesgos a considerar. En este caso, que una subida de los tipos de interés acelere un proceso subyacente de desaceleración.

Por esto la calificación de “mesurado” en el proceso de normalización al alza de los tipos. Pero las dudas sobre su duración explicarían la amplia disparidad de previsiones para los tipos de interés durante el 2005. Me temo que esta confusión se puede mantener durante algún tiempo aún.

¿POR QUÉ RETROCEDIÓ EL DÓLAR AYER?

Mis traders me advierten que saltaron stop.-loss en sucesivos niveles altos para el euro desde el mínimo del día en 1,223 dólares. También, que no hubo ninguna operación importante o argumento detrás de la subida. Al final, un nuevo ejemplo de la estrechez actual del mercado.

¿Tuvo algo que ver la publicación ayer de las previsiones de la OCDE y FMI? Ya saben, una revisión al alza de las previsiones de crecimiento para la zona euro y Japón y a la baja en EEUU. Con una diferencia de más de dos puntos aún para la economía norteamericana frente a la europea, al mismo tiempo que se cerraba frente al crecimiento de la economía japonesa.

Quizá fue el detonante, aunque supongo que pocos se sorprendieron de las cifras. Como tampoco se sorprenderán si los datos previstos de crecimiento para la zona euro y Japón acaban siendo algo más bajos que estas previsiones. Nosotros mismos los estamos “actualizando” a la baja tras los últimos datos conocidos en ambas economías.

Para Japón en concreto esperamos un crecimiento del 3,3% desde el 4% inicial, al mismo tiempo que consideramos difícil que la economía de la zona euro supere el máximo del segundo trimestre del 2%.

¿Y la economía norteamericana? Me resisto por el momento a utilizar el término de desaceleración para hablar de un crecimiento más moderado al insostenible de los últimos meses.

Si el detonante de la subida del euro ayer fue la revisión de las previsiones de crecimiento por las Instituciones Internacionales, me temo que en los próximos días/semanas asistiremos a una nueva corrección al alza del dólar ante una realidad algo diferente. La cuestión es clara: ¿se romperá el rango de los últimos meses de 1,205-1,24 dólares por euro?.

LA PRINCIPALES REFERENCIAS PARA HOY

· El Dow cerró ayer en positivo, con una subida del 0,39%. La subida del Nasdaq fue mayor, hasta un 0,8%. En el fondo, estamos asistiendo a un proceso de consolidación de los mercados en los niveles altos de agosto.  Según Snow la subida de tipos por la Fed es consistente con la recuperación económica norteamericana. ¿Y es coherente con este nivel de precios de los activos financieros?.

· Las bolsas europeas cerraron ayer con subidas. En el caso del Eurostoxx50 la subida fue del 0,55%. Tumpel-Gugerell del BCE se mostró ayer esperanzada en la aceleración del crecimiento económico del área, al mismo tiempo que comprometió la gestión del BCE a impedir la posibilidad de que la subida de los precios del crudo se incorpore al proceso productivo.

· Los mercados asiáticos finalizan hoy con recortes. En el caso del Nikkei, la caída fue del 0,55%. Por lo que respecta al resto de las bolsas,  elevadas disparidades destacando el recorte del 2,6% del Kospi y del 0,13% del Hang Seng. Hoy un miembro del Banco de Japón ha aplazado su previsión de la recuperación de la inflación a final de año, desde el esperado repunte previsto para antes del verano. La única condición que ha puesto es mantener un ritmo de crecimiento superior al 4%.

· Los mercados latinoamericanos ayer con subidas. En Argentina el gobierno ha pedido cautela sobre  un exceso de optimismo ahora para la negociación de la deuda (el FT recogía un artículo en este sentido hace dos días). En Brasil un alto cargo del gobierno ha descartado que se vaya a aumentar el superávit primario en los dos próximos años.

· El precio del petróleo sube hasta los 43,9 dólares por barril. Mucha especulación sobre la evolución de los inventarios de EEUU, que esperamos conocer hoy. El precio del oro repunta hasta 409 dólares por onza.

· ¿Factores a considerar hoy? En la zona euro esperamos la publicación de los pedidos industriales del área y los pedidos manufactureros en Francia. En Reino Unido probablemente conoceremos las actas de la última reunión del Banco de Inglaterra.