Por José Luis Martínez Campuzano. Estratega de Citigroup - "Nosotros reafirmamos que los tipos de cambio deben reflejar fundamentales económicos. Un exceso de volatilidad y movimiento desordenado en los mercados de tipo de cambio son indeseables para el crecimiento".

"Las autoridades seguirán la evolución de los mercados de cambio, cooperando si fuera preciso para corregir desajustes. Más flexibilidad sobre los mercados de cambios es deseable en la mayoría de los países y áreas para promover ajustes en el sistema financiero internacional, basados en mecanismos de mercado".

Este fue el comunicado en el G7 de Dubai hace ya un año. ¿Demasiada obsesión sobre los mercados de cambio? Eso me parece a mí. Pero es que hace un año las autoridades de EEUU se mostraban mucho más preocupadas sobre la evolución del dólar que en la actualidad.

O mejor dicho, ahora las prioridades son otras: petróleo y crecimiento mundial (¿tipos de interés?). Por lo que respecta al petróleo, ¿qué puede hacer el G7 ahora? Poco, salvo recomendar que los países productores sigan favoreciendo la caída de los precios.

¿Se puede hacer frente al miedo?

Pero, ¿pueden hacer algo los países productores cuando lo que infla los precios del crudo es simplemente el miedo? Miedo a una caída futura de la producción (Yukos, Nigeria, huracanes) y una prima de riesgo que ya pasa a ser estructural (terrorismo). Esta conclusión no es mía, sino que fue alcanzada ayer por el presidente de la OPEP.

Y esto tras reconocer, conjuntamente con un alto cargo del gobierno saudita, que van a utilizar la producción aún excedente (algo más de 1,5 millones de barriles de crudo al día) para forzar un descenso de los precios.

Resulta de cualquier forma llamativa, diferencial con respecto a otras crisis de petróleo anteriores, como la actual crisis del petróleo no responde tanto a una caída de la oferta como al riesgo de que este descenso se materialice más tarde. Esto es lo que se denomina como poner la venda antes que surja la herida.

Por último, probablemente en el G7 del fin de semana también se hablará de los tipos de interés. De la necesidad de continuar con la normalización de la política monetaria. Aunque observando la reacción a la baja de los tipos de la deuda, quizá sea mejor obviar el tema.

De hecho, así hizo ayer un miembro de la Fed: "los tipos de interés de la deuda son fijados por el mercado sobre la base de la combinación de las expectativas de inflación y crecimiento". Más claro imposible.

Previsiones sobre los tipos

¿En qué nivel estarán los tipos oficiales en 12 meses? Esta cuestión se planteó ayer a 37 estrategas de deuda, un sujeto de estudio elegido teniendo en cuenta el continuado descenso de los tipos de interés de la deuda desde poco antes del verano. Bien, pues el promedio fijó los Fed funds en niveles del 3%, en 2,5% los del BCE y en el 5% los del Banco de Inglaterra.

Bien, tampoco es que exista mucha diferencia con las previsiones que hace el mercado a través de la curva de fras (un secreto: algunos estudios cifran el grado de acierto de las previsiones a través de los fras en poco más de un 30%, en la mayoría de los casos sobreestimando el nivel de tipos de interés).

Por cierto, ayer también se requirió a tres miembros de la Fed sobre la orientación futura de los tipos de interés. Dos rechazaron la cuestión (Pianalto y Gramlich), centrándose en la conferencia que tenían asignada.

Stern volvió a repetir la posición oficial de la autoridad monetaria norteamericana: no existe riesgo en el endeudamiento familiar y no observa riesgos de sobrecalentamiento en el sector inmobiliario. No lo dijo explícitamente, pero parece evidente que se mantiene el programa de subidas mesuradas en los tipos de interés en los próximos meses.

¿Corrección en las bolsas? ¿quizá algo más? Ayer las Bolsas norteamericanas cerraron con pérdidas, en mayor medida en el caso del Nasdaq. Y es que este tipo de valores sigue centrando, para bien y para mal, el interés de los inversores. Ayer hubo recomendaciones negativas para el sector de semiconductores y especialmente un aviso sobre Cisco.

Con todo, fue la ruptura del nivel 10.000 en el caso del Dow lo que me causó un mayor temor. Si se confirma podríamos de nuevo retroceder a los mínimos de agosto, algo que parece cada vez más probable. Y es que el petróleo puede ser el detonante de las caídas, con las perspectivas de resultados empresariales y las elecciones presidenciales USA como otros factores de riesgo.

Las principales referencias hoy son:

·  El Dow cerró ayer con una caída del 0,6% hasta 9.988. Bueno, todavía demasiado cerca del 10.000 como para descartar su recuperación si las condiciones son propicias. El problema es que el escenario actual más parece adecuado a la cautela que a la asunción de riesgos. El Nasdaq retrocedió un 1%, dejando ya de lado el nivel de 1.900.

·  Las bolsas europeas finalizaron ayer con recortes. En el caso del Eurostoxx50, el descenso fue del 0,6%. Trichet volvió ayer a reiterar que la economía europea precisa de reformas estructurales para afianzar al mismo tiempo que elevar el crecimiento potencial.

·  Las bolsas asiáticas vuelven hoy a los recortes, en el caso del Nikkei del 0,4%. La excepción volvió a ser el Kospi coreano, con una subida del 0,3%. En Japón se conjugan los temores de desaceleración mundial por la subida de los precios del crudo con la cautela observada en los últimos meses por los inversotes internacionales hacia los activos en yen. ¿Consecuencia? Caída de sus activos.

El yen retrocede hasta niveles de 111 en su cruce con el dólar, mientras la bolsa corrige más allá del 10.800 (salidas netas de 1.500 billones de yenes en la última semana desde inversores internacionales).

·  Los mercados latam finalizaron ayer con descensos, moderados. Con la excepción de la bolsa de México, que bajó al cierre un 1,5%. Sigue el optimismo sobre las posibilidades de un acuerdo para reestructurar la deuda argentina en default. Y el optimismo económico en Brasil.

·  El precio del crudo brent a 1 mes en 47 dólares por barril. El precio del oro por encima de las 410 dóalres la onza.

·  ¿Factores a considerar hoy? Esperamos en la zona euro los precios industriales en Francia y desempleo en Italia. En EEUU la encuesta de confianza de septiembre.