Por: José Siaba Serrate - Despunta una semana rutilante. Habrá de todo como en botica. Reuniones en la Fed, el BCE y el Banco de Inglaterra, difusión de los indicadores económicos claves en los EE.UU. y una avalancha de balances corporativos en Wall Street (la quinta parte de la temporada contable se condensa en estas cinco jornadas). El cónclave de la Fed, que comienza mañana y termina pasado, será el plato fuerte, aunque dista de ser el único relevante en una carta tan rica en variantes. Es un menú cargado de preparaciones picantes, que pueden ser muy nutritivas, pero que también pueden, cualquiera de ellas, cortar la digestión de manera abrupta.

Ben Bernanke es protagonista central desde que, a mediados de mayo, esbozó su queja por los riesgos que entraña la búsqueda desesperada de rendimientos. El reproche desapareció hace tiempo -la Fed contribuyó a calmar las ansias al fabricar rendimientos allí donde no los había-, pero aun así el banco central sigue atravesado cual obstáculo filoso en el camino. Hasta el más distraído sabe hoy que la Fed pretende tamizar el ritmo de las compras mensuales de bonos de su programa QE3; que no es su intención elevar las tasas de interés (aunque las tasas largas han subido igual, y mucho), y que el mitin de esta semana será de estudio, no de concreciones. Lo que se ignora es la verdadera urgencia de la Fed. Bernanke ha dicho siempre que no es el calendario lo que definirá la estrategia, sino la salud de las variables económicas sensibles (la inflación, las expectativas inflacionarias, las condiciones laborales, la brecha de producto). Pero se cree -a instancias de afirmaciones del propio conductor, del voto en disidencia de James Bullard y de una presentación del gobernador Jeremy Stein- que el momento preciso para iniciar la poda será la reunión de septiembre. Son esas referencias ad hoc las que gobiernan la noción de un pronto recorte del QE3, no el fluir cansino de la economía que hace pensar en una sobrevida más larga (ya que tampoco se satisfacen las metas de inflación y pleno empleo del banco central).

Sea culpa de un malentendido o de una inconsistencia, la posición de la Fed, el miércoles próximo, podrá comprenderse mejor. El discurso de Bernanke a su paso por el Congreso ponderó los argumentos que usó James Bullard, seis semanas atrás, para votar en desacuerdo con la mayoría de sus colegas. Habrá que examinar entonces si la disidencia permanece o si se esfuma. En el primer caso, convendrá poner barbas en remojo con vistas a una afeitada en septiembre. Si Bullard vuelve al rebaño, la lectura correcta será que no existe un curso predeterminado de acción (tal como apuntó Bernanke ante los legisladores). La decisión sobre el futuro del QE3 se tomará, efectivamente, en función de las pulsaciones de la economía. Si es así, no demandará mucho tiempo adquirir una idea actualizada de la fortaleza con la que soplan los vientos. La actividad aumentó el 1,8% en el primer trimestre y nadie se sorprenderá, este miércoles, si se anuncia una desaceleración en el segundo trimestre a un ritmo cercano al 1%. ¿Qué prisa podría albergar la Fed si velocidad de crucero de la recuperación desde 2010 el 2,1% - que ya era poco satisfactoria de por sí, desciende otro escalón (fruto del ajuste fiscal que dictó la intransigencia política)? Vale apuntar sí que el cuadro de debilidad quizás no se logre observar con la nitidez deseable. La revisión multianual de las cuentas nacionales se difundirá en simultáneo, y puede levantar polvareda. El relevamiento no sólo suma nueva información, incorpora un cambio profundo de la metodología de cálculo. E involucra un sesgo a favor de incrementar la magnitud del PBI "computado". Ello, en principio, debería afectar los niveles históricos del PBI, y no las tasas de crecimiento recientes, pero podría no ser así y distorsionar el lente de comparación. Por último, el viernes se conocerá el informe de empleo de junio, un dato que la FED no podrá utilizar en sus deliberaciones. No obstante, si el comunicado del banco central deja la pelota boyando, y luego el parte laboral repite las sorpresas que aportó un mes atrás, la sensación será también la de un gol cantado para cuando toque la reunión de septiembre.

Desde el punto de vista de los mercados, el golpe más duro que propinó la FED en estos meses fue el puñal que clavó en las tasas de largo plazo. Independientemente de lo que resuelva con el QE3, el banco central no ha escatimado esfuerzos en aclarar que no hay ninguna suba de tasas en carpeta. Ese mensaje se entiende, pero no se compra a valor de libros. ¿Querrá la FED inculcarlo de una vez por todas? ¿Estaría dispuesta a rebajar el nivel del 6,5% de tasa de desempleo que fijó como umbral a traspasar antes de abandonar la política de tasas cero y, por ejemplo, correrlo al 6%? El discurso de la FED, así, calaría hondo. Haría más fácil desmontar el QE3 sin provocar un revuelo desmesurado en la curva de rendimientos. La intriga se develará el miércoles cuando se conozca el comunicado oficial.