Pero una relación que se ha ido desvirtuando en los últimos años, de forma que los mercados financieros ahora pueden condicionar la marcha de la economía cuando antes ocurría todo lo contrario. Tenemos muchos ejemplos, importantes (y peligrosos) ejemplos en la actualidad.

Uno de ellos es la evolución de los precios del crudo. ¿Que el nivel de precios corresponde a las fuerzas de la oferta y la demanda? Nadie lo duda. Pero lo curioso es que detrás de la demanda hay un componente real y otro financiero. Ya hemos hablado de ello.

También las autoridades lo han citado de forma reiterativa en los últimos años. Aunque ayer fue la primera vez que hubo una petición oficial para dar más claridad a este mercado. ¡Tan importante para la economía y tan poco conocido!

Vigilancia a los operadores del crudo

Ayer un alto cargo del gobierno alemán concreto en la necesidad de vigilar con más atención a los operadores en el mercado del crudo como uno de los temas más importantes de debate en el próximo G7. La cuestión de partida es clara: ¿por qué suben los precios del crudo? Excesiva demanda, no satisfecha por la oferta.

Pero la oferta sí parece satisfacer la demanda, al menos a la demanda real. ¿Y la caída de los inventarios? Estaba aumentando hasta que diferentes huracanes han golpeado el Golfo de México. Sin duda, un aplazamiento temporal hasta que los petroleros vuelvan a arribar al principal puerto de recepción de las importaciones de crudo del país.

Entonces, la demanda no satisfecha es la financiera. Y es que el petróleo se ha convertido en un instrumento de inversión, siendo su rentabilidad la que se deriva de su continua subida.

Yo prefiero hablar de la existencia de dos primas de riesgo detrás de los niveles actuales de petróleo: una prima de riesgo terrorista, que difícilmente va a reducirse en los próximos meses (20/30 % del nivel fundamental de los precios); una prima de riesgo de especulación (50/60 %).

Obviamente, va a resultar francamente complicado regular este mercado. Pero la simple amenaza de un mayor control sin duda favorecería que se reduzca esta prima especulativa. El paso del tiempo y el sentido común harán el resto.

Mercados de divisas

Otro ejemplo de la importancia de los mercados financieros es la operativa en los mercados de divisas. Hoy hemos conocido los resultados de la encuesta trianual del Banco de Pagos Internacionales. Sólo un dato: la operativa promedio diaria en este mercado alcanza la cifra de 1.900 billones, nada que ver con una contrapartida real.

Además, el Informe resalta la cada vez más relevante incorporación de contrapartidas no financieras (especialmente fondos de inversión y los tan aclamados hedge fund) que ya alcanzarían más del 30% del mercado (por cierto, según cifras comentadas en el mercado los hedge fund de divisas acumularían unas pérdidas en el año superiores al 30%).

Ah, con el dólar que seguiría siendo la principal moneda negociada: desde una base del 200%, el dólar supondría un 89% del total, muy lejos del 37 % del euro, 20% del yen y apenas un 17% de la libra.

Poco se espera de China

Pero el alto cargo alemán al que me refería anteriormente también ha descartado que en el G7 se obtengan grandes contrapartidas de China para flexibilizar su tipo de cambio. Y esto después de que el Primer Ministro de este país reconociera que el gobierno está estudiando el tema, aunque es demasiado complejo y delicado para ser resuelto a corto plazo.

¿Y los mercados de divisas? Fue el foco de discusión hace un año, aunque ahora me temo que las autoridades (también las norteamericanas) no quieran aumentar la incertidumbre actual con una nueva polémica sobre los tipos de cambio. Y esto también se puede extender a la Fed.

Si hace unos meses un miembro de la autoridad monetaria norteamericana consideraba el descenso del dólar como primordial a la hora de corregir el déficit corriente, ayer Hoening valoró como lógico que el déficit exterior siga aumentando mientras la economía norteamericana crece.

¿Cómo impedir que el déficit arrastre a la economía?

Es una buena conclusión, aunque con difícil solución: ¿cómo bajar el déficit sin que ello conlleve una fuerte desaceleración económica en EEUU? Dado el protagonismo de la economía norteamericana, un descenso de su crecimiento debilitaría al resto del mundo incluso pudiendo contrarrestar el hipotético descenso "beneficioso" de la caída del dólar.

Yo apostaría por un escenario de progresiva pérdida de importancia de la economía norteamericana en el crecimiento mundial, por un lado. Y al mismo tiempo un progresivo retroceso del dólar, pero de forma desequilibrada frente al resto de las divisas (la subida del eurodólar podría ser marginal).

La solución del déficit corriente será lenta, en varios ejercicios. En demasiados como para que desaparezca como amenaza sobre el crecimiento mundial. Por cierto, un rumor en el mercado adelanta que el FMI podría aludir a que la combinación de desequilibrios a nivel mundial (déficit corriente norteamericano especialmente) y un precio al alza del crudo pueden suponer una amenaza al crecimiento, mayor que la probabilidad de que el propio crecimiento siga fuerte. Un cambio de actitud frente al optimismo anterior, si realmente se confirma.

Las principales referencias hoy son:

·  El Dow cerró ayer con una subida del 0,89%, pero sólo una subida del 0,3% en la semana. Todo lo contrario en el caso del Nasdaq: subida ayer del 0,3%, pero descenso en los dos días de 0,7%. Ayer las petroleras y Caterpillar actuaron de soporte del Dow.

Triste soporte, cuando es la subida de los precios del crudo lo que puede amenazar el ritmo de crecimiento de los beneficios empresariales. Por cierto, frente al optimismo con que se asumía hasta el momento la subida de los precios del crudo, ayer no vimos más que advertencias: bies de la Fed al reconocer que no todo el impacto negativo de la subida de los precios del crudo se habría ya reflejado.

Constancio, del BCE, que advirtió sobre los riesgos de una subida más prolongada de los precios del petróleo; el comisario europeo Joaquín Almunia citó el riesgo en que los precios se mantengan en los niveles actuales. Al menos Hoening repitió el optimismo sobre el outlook para el crecimiento y el empleo, e incluso puso números encima de la mesa: un crecimiento en el rango del 3,5-4% para los próximos 18 meses.

·  Las Bolsas europeas finalizaron ayer con subidas, apenas un 0,35% en el caso del Euroestoxx50 (-0,2%). También subida acumulada negativa en los principales mercados del área.

·  Las Bolsas asiáticas vuelven hoy a retroceder, de nuevo también con la excepción del Kospi koreano. El Nikkei finaliza con un descenso del 0,3%, del 0,5% el Hang Seng y subida del 0,3% del Kospi. En Japón las ventas al por menor bajan un 1,8% anual en agosto, un dato peor de lo esperado. Aumenta la expectación para los datos de la encuesta Tankan el viernes.

·  Los mercados latam cerraron ayer en general con subidas: Brasil, Argentina y México con aumento de sus bolsas superior al 1,5%. Los datos económicos publicados en Chile, especialmente la cifra de desempleo, fueron algo peores a lo previsto.