El mayor crecimiento de los últimos años. De esta forma el FMI expresa su optimismo sobre el crecimiento mundial. Pero los diferentes medios sólo se quedan con la conclusión de que la Institución Supranacional ha revisado a la baja el crecimiento previsto para el próximo ejercicio.

Probablemente un mensaje opuesto al optimismo que hubiera querido darle el FMI. ¿Con qué mensaje se quedan ustedes? Bueno, reconozco que todo parece en estos momentos demasiado confuso para sacar conclusiones. Así al menos se puede entender el reciente comportamiento de los mercados.

Temor, especulación e incertidumbre

¿Dónde mirar? Al petróleo, sabiendo que sus precios dependen más de la especulación sobre cualquier interrupción a futuro (y el futuro se extiende en el tiempo, mientras la oferta de contado de crudo no hace más que aumentar superando ya ampliamente la demanda).

A los datos económicos, con el temor siempre de que en caso de ser positivos no reflejen la realidad futura (ya saben, el futuro será siempre peor).

Los resultados empresariales, con la incertidumbre pesando como una losa sobre las expectativas de las empresas, partiendo además de unos altos niveles históricos de crecimiento de los beneficios sobre los que realizar los cálculos.

La evolución de los precios, cuya moderación en un escenario como el actual no hace más que condicionar aún más el margen de las empresas. No, no es una situación fácil.

No es extraño que los tipos de interés de la deuda corrijan desde niveles más propios de recesión; que el petróleo suba ante la confirmación de que los inventaros norteamericanos pueden subir con fuerza una vez que la calma vuelva al Golfo de México.

Tampoco es normal que la Bolsa y las divisas hayan delimitado un rango estrecho de variación, a la espera de que ocurra algo (ya saben, nuestro Godot); como tampoco resulte llamativo que los precios del oro escalen posiciones, aumentando su independencia del comportamiento del dólar.

Lo único claro ahora es que los bancos centrales, con la Fed a la cabeza, van a seguir normalizando al alza los tipos de interés oficiales.

Revisión a la baja del crecimiento norteamericano

El FMI espera un crecimiento mundial este año del 5% y 4,3% para este y el próximo año (niveles de 3,9% en 2003). Los países desarrollados crecerían un 3,6% y 2,9% respectivamente (2,1%) y los países en vías de desarrollo un 6,6% y 5,9% (6,1%).

De nuevo, ya es recurrente, advierte sobre los desequilibrios a nivel mundial (pero por primera vez considera que el déficit corriente de EEUU no bajará del 4% del PIB en los próximos años), añadiendo ahora el potencial impacto negativo de la subida de los precios del crudo.

Considerando las tres principales economías, me llama la atención como el FMI revisa a la baja sólo el crecimiento de EEUU. Para la economía norteamericana, se espera un crecimiento este año del 4,3% (4,6% inicial) al mismo tiempo que fija un crecimiento del 3,5% para el próximo año. Me parecen niveles coherentes.

El FMI critica el plan del gobierno estadounidense para reducir el déficit a la mitad en cinco años. Ve razonable la subida mesurada de tipos desde la Fed. Para la zona euro se espera un crecimiento este año del 2,2% (1,7% inicial), manteniéndolo estable en este nivel en 2005.

Pero advierte sobre su excesiva dependencia del sector exterior. ¿Cuándo debería el BCE iniciar la subida de tipos? Partiendo de la estabilidad esperada para la inflación, recomienda a la autoridad monetaria europea que espere hasta confirmar el repunte de la demanda doméstica.

Fuerte desaceleración de la economía japonesa

Por último, debo reconocer mi extrañeza al observar como el FMI mantiene el crecimiento previsto del 4,4% en Japón para este año. Para el próximo lo baja hasta un 2,3%.

También considera que la deflación seguirá siendo el principal objetivo a batir por las autoridades japonesas. De hecho, mantiene la previsión de un crecimiento negativo de los precios en tasa anual del 0.2 % y 0.1 % respectivamente para 2004 y2005.

Bueno, ya hemos advertido que revisamos a la baja el crecimiento previsto para Japón para este año hasta niveles del 3,3%. Y esperamos que las cifras del informe Tankan que conoceremos mañana nos permitan ser "tan optimistas". El rango de previsiones del mercado oscila entre un 23-26 desde 22 anterior.

Otra revisión (y van cuatro) para EEUU

Como ocurrió ayer con la cuarta (es importante resaltar el número) revisión de los datos de crecimiento en EEUU del segundo trimestre: hasta un 3,3% desde el 2,8% anterior. Y que esta revisión se haya apoyado en la inversión en bienes de equipo (12,5% desde 12,1%), construcción (16,5% desde 14,7%) y exportaciones (7,3% desde 6,1%).

Bueno, para el tercer trimestre reiteramos nuestra previsión de un crecimiento del 4%. Algunos miembros de la Fed han considerado que el rango del 3.5-4.0 % se podrá mantener durante el próximo año. Simplemente algo más optimistas que el FMI.

"Caza de gangas y la caída de los precios del crudo"; ésta ha sido la interpretación de muchos analistas sobre el repunte de las bolsas ayer. Un repunte de los mercados estadounidenses que ha tenido eco en los mercados asiáticos (de mayor a menor) y que continua hoy en Europa.

Bien, ¿puede continuar? yo desconfío. Y lo digo sinceramente. ¿Más subidas en los precios del crudo? No lo creo; ¿datos económicos negativos? tampoco. Simplemente, por la desconfianza de los inversores. Esto podría ser un factor determinante para que las bolsas suban en los dos últimos meses del año, aunque en estos momentos puede limitar las ganancias.

En concreto, en estos momentos estaríamos muy cerca del techo para las Bolsas (10.220 para el Dow) o del suelo para la deuda (115.15 para el Bund). El euro, en rango, entre 1,223-1,233 dólares.

Las principales referencias hoy son:

·  El Dow cerró ayer con una subida del 0,6%. El Nasdaq acumuló un aumento del 1,5%. Se siguen perfilando los factores de discusión para el G7, con algunos analistas adelantando la posibilidad de que se pida la publicación semanal de reservas de crudo de la OCDE, como de hecho se hace en estos momentos en EEUU.

·  Las bolsas europeas cerraron ayer con ganancias, en el caso del Eurostoxx50 del 0,4%. En Alemania su gobierno ha reconocido que el déficit volverá a superar las previsiones este año, hasta un nivel del 3,7% del PIB. Además, se mantiene la polémica sobre el PEC: el FMI pidió que se reforzara su mecanismo preventivo durante las fases de auge.

Por lo que respecta a Reino Unido, los datos conocidos hoy han sido algo peor de lo previsto (CBI retail). Por otro lado, ayer conocimos un segundo descenso en las peticiones de crédito hipotecario.

·  Los mercados asiáticos hoy con subidas. El Nikkei ha cerrado con un aumento del 0,35%, pero mayor del 1,1% en el caso del Hang Seng. De nuevo un miembro del Banco de Japón ha repetido el "mantra" de que la deflación puede acabar en los próximos meses. En los flujos cross-border entre activos financieros, durante la última semana los activos en yenes tuvieron unas entradas netas de 481.000 millones de yenes. · Los mercados latam ayer con subidas. El FMI volvió ayer a pedir a las autoridades argentinas que sean más transparentes en la negociación de la deuda, considerando esencial que se alcance un acuerdo. El Ministro de finanzas brasileño reitero su petición al FMI sobre créditos preventivos frente a la línea de crédito actual · El precio del crudo baja ligeramente hasta los 46.5 $ barril. Ayer los inventarios USA sorprendieron con subidas, en mayor medida los de petróleo. Además, el cese el fuego en Nigeria también contribuyó al descenso de los precios. Mínimo en opinión de las autoridades sauditas que volvieron a repetir su disposición a aumentar la producción de crudo hasta los 2 M. de capacidad excedente actual. El precio del oro más alto hasta los 412 $ onza · ¿Factores a considerar hoy? En la zona EUR las encuestas de Eurostat de septiembre. También la previsión de inflación del área. En USA tendremos el ISM de Chicago de septiembre y los gastos/ingresos de agosto