Por José Luis Martínez Campuzano. Estratega de Citigroup - Voy a rectificar algo que comenté ayer. Y es que cuando consideré que el rango de previsiones del mercado para los datos de empleo de septiembre en Estados Unidos que conoceremos el viernes eran de 50.000 y 250.000 me equivoqué. Menos mal que tengo un compañero siempre atento a estos temas, de forma que me aclaró que un economista en el mercado espera un descenso de 10.000 empleos.

No lo conozco, aunque sospecho que su pesimista previsión tiene mucho que ver con un impacto más fuerte de lo esperado de los huracanes. O quizá esté conectada con los resultados de la consultora Challenger conocidos ayer sobre el mercado de trabajo (les recomiendo que se sienten, si no lo están ya, antes de leerlos).

Les doy algunas pistas: en septiembre hubo más de 107.863 despidos, lo que supone un incremento del 41% sobre el año anterior y del 45% sobre agosto.

El número acumulado de despidos en el tercer trimestre es de 251.585, más del 19,9% sobre el segundo y un 4,0% mayor que un año atrás.

¿En qué sectores?

La Consultora alude a ordenadores, telecom y bienes de consumo duradero. Vamos, donde están puestas las esperanzas de la recuperación de las Bolsas a corto plazo (perdón, ha sido un lapsus). Por lo que respecta a la cifra de empleos, apenas 16.166. Sólo debemos considerar como en agosto de este año se crearon, de acuerdo con la consultora, más de 132.105 empleos. ¿Qué les ha parecido? Bueno, "más leña" para los datos del viernes.

Pero como les decía ayer, mucho me temo que más que la creación de empleo en septiembre, lo importante de los datos del viernes en Estados Unidos será la posible revisión al alza de las cifras de empleo del último año (marzo/marzo).

Según lo que maneja el mercado, hasta 400.000 nuevos empleos. ¡Y nosotros discutiendo por 50.000 empleos arriba o abajo! Casi la mitad de la pérdida de empleos registrada durante la presidencia Bush.

Y el resto?

Bueno, debemos considerar que entre abril y agosto también se pueda producir una revisión al alza (ya hemos considerado alguna vez la disparidad entre las cifras de empleo oficiales y otros indicadores indirectos, como el presupuesto y gasto familiar).

Pero esta potencial revisión no la conoceremos antes del segundo debate entre Bush y Kerry de este mismo viernes (ayer la lectura del debate entre vicepresidentes fue empate).

Ayer estuve en una reunión donde un excelente economista, experto (entre otros temas) en el mercado del crudo expuso un panorama desolador para la evolución de los precios del petróleo en los próximos meses. Debo reconocer que para mí, un panorama desolador es el mantenimiento de los precios en niveles de 50 dólares el barril de petróleo.

Con todo, también debo reconocer que cuando escuchaba la cascada de cifras que manejaba mi compañero me surgieron dos dudas: 1. la "escasez" de la oferta de crudo, ¿es nueva?; 2. en caso afirmativo, ¿no es demasiada elevada la prima de riesgo que conlleva?.

Petróleo

Admito que en estos momentos la oferta no inspira los precios del petróleo, sino la demanda. También debo aceptar que detrás de la demanda hay mucho temor a una interrupción futura de la oferta. Los precios no reflejan que haya una oferta excedente actual de crudo (algo que todos reconocen), sino que en el futuro exista escasez de petróleo.

Y esto vale una prima del 45% sobre los teóricos precios de equilibrio (ya sé que esto es bastante etéreo), frente a la prima "normal" de riesgo en este mercado del 20,0%. Haciéndome eco de las recientes conclusiones del G7, creo que existe un importante problema de transparencia en este mercado.

Discursos en EEUU

Más aún, sospecho que la subida actual de los precios del crudo, por explosiva, resulta difícil de mantenerse en el tiempo. Tanto trabajar con expectativas negativas para la evolución de la oferta, que probablemente si realmente se producen (por otra parte, algo de lo que dudo) al final pueden tener un impacto menos negativo sobre los precios. Yo no me atrevía a utilizar un término como "histerismo", pero así lo definió ayer un miembro de la Fed la actual situación de los precios.

Pero McTeer también se refirió (algo que no hizo Greenspan) al estado actual de la economía norteamericana: supera la etapa de moderación observada en el segundo cuatrimestre. O también "que los tipos de interés al 1,75% no son muy coherentes con un crecimiento económico del 4,0%".

Esto no quita para que se mostrara muy optimista sobre el control de la inflación, todo lo contrario en el caso del déficit por cuenta corriente: "los norteamericanos deben ahorrar más". En definitiva, crecimiento fuerte y la necesidad de mayor ahorro. ¿Cuál será la clave para lograr estos objetivos encontrados en la economía norteamericana? Sin duda, un mayor crecimiento mundial.

Atentos a China

Bueno, quizá lo consiga China. Hoy un periódico chino incluye un artículo que adelanta una menor restricción sobre el crecimiento de la aplicada hasta el momento. ¡Pero si seguimos discutiendo sobre la proximidad de la subida de tipos y apreciación del Yuan!

Pues según el periódico las autoridades chinas estarían observando una mayor desaceleración económica de lo que muestran las cifras oficiales (¡!). De esta forma, podrían eliminar a corto plazo alguna de las restricciones impuestas al crédito de los bancos.

Bueno, dejando China de lado nos quedarían Japón y la zonaeuro. Bien, nos quedaría Japón. Y hoy mismo hemos podido escuchar a un gobernador del BOJ como considera imprescindible que el crecimiento mundial sigue siendo fuerte para que la economía japonesa mantenga un crecimiento elevado (se espera una moderación para el próximo año fiscal hasta el 2,0% desde el 3,6% actual).

De nuevo la cuestión; ¿quién liderará el crecimiento económico mundial en el futuro? Mucho me temo que tengamos que discutir sobre el elevado déficit corriente de Estados Unidos durante bastante tiempo aún.

¿Y los mercados hoy? Más de lo mismo, lo que significa un wait and see hasta los datos del viernes. Con todo, sigo desconfiando de los niveles de las bolsas. Neutral en la deuda (ya llegará el momento de vender). Y rango para el euro, entre 1,223-1,233 dólares a corto plazo.

Las principales referencias hoy son:

·  El Dow cerró ayer con un recorte del 0,38%. El Nasdaq por el contrario subió un 0,19%. Muy pendiente de los precios del crudo, que ayer intentaron de forma infructuosa alcanzar nuevos máximos. La ausencia de datos económicos hoy deja el protagonismo del mercado en manos de los inventarios de crudo y la conferencia de Poole.

·  Las Bolsas europeas cerraron con ligeras subidas, aunque con un tono irregular. Todo apunta a que el crecimiento económico habría tocado techo en el segundo cuatrimestre, en niveles del 2%.

Por esto llama tanto la atención las optimistas previsiones económicas desde algunas fuentes sobre un crecimiento para el próximo ejercicio en niveles del 2,2% y 2,4%. Por cierto, se estima que el impacto de los niveles actuales de crudo sobre el crecimiento podrían restar hasta 0,4 puntos para 2005.

·  Las Bolsas asiáticas también al alza. En el caso del Nikkei, la subida fue del 0,84%. Suda del BOJ eleva el crecimiento potencial de la economía japonesa hasta un 2,0%. Pero también modera el optimismo oficial sobre una recuperación rápida de la deflación.

·  Las Bolsas latam en general al alza, con la marcada excepción del merval que retrocedió un 2,7%. El presidente del Banco Central de Brasil se mostró optimista sobre el crecimiento económico, aunque de forma paralela adelantó más subidas de los tipos de interés (esperamos hasta 0,5 puntos antes de final de año).

·  El precio del petróleo en 47 dólares el barril. El precio del oro en 419 dólares por onza.

¿Factores a considerar hoy?

Esperamos la publicación de los pedidos industriales en Alemania y producción industrial en Reino Unido.