Por José Luis Martínez Campuzano. Economista de Citigroup - ¿Cómo no contagiarse del optimismo que en estos momentos impulsa al alza a las Bolsas? Muchas veces me he hecho esta pregunta. En estos momentos con los mercados al alza; en otros para buscar argumentos detrás de unos recortes continuados. Los que llevan más tiempo en los mercados se decantan por una alternativa: "los mercados no se detienen, compran o venden". Comprar o vender, cuando lo más saludable debería ser tomarse en respiro para digerir los niveles.

Yo creo que este posible respiro sólo tendría una consecuencia: que las Bolsas pierdan todo lo ganado, no sólo las subidas de los últimos días como buena parte de las ganancias registradas desde mediados de agosto. Las razones para este potencial descenso ya las conocemos, mientras que faltan los argumentos para que continúen las subidas. Bueno, excepto el de la liquidez.

Hoy, además, he vuelto a leer una encuesta sobre la confianza del inversor final en Estados Unidos al alza. Como ocurrió en los primeros meses del año. Y como más tarde vimos, su ajuste a la realidad no pudo ser peor. En definitiva, debemos luchar contra la estacionalidad de las bolsas.

Obstáculos

"Octubre siempre ha sido un buen mes"; otra afirmación en mi opinión incierta. La entrada de dinero hacia el mercado se concentra en los últimos meses del año, de forma que septiembre y octubre son meses de transición en este sentido. Sí puede existir un reajuste de carteras tras el verano, especialmente de los inversotes institucionales. Pero no supone tanto una entrada de dinero nuevo hacia los mercados.

Quizá esto explique el mejor comportamiento relativo reciente de los grandes valores frente a los pequeños. Un ajuste que se mantenía pendiente desde hace ya varios meses, como respuesta a su mayor infravaloración relativa y a la situación actual de mayor riesgo (económico, con la subida de los precios del crudo).¿Conclusión? Seguimos viendo las subidas actuales como una buena oportunidad para hacer caja.

Subidas de tipos oficiales

Las subidas llegarán, pero en estos momentos los obstáculos para que se recupere la tendencia al alza son demasiado importantes. ¿La subida de tipos es uno de ellos? Los mercados han asimilado el escenario actual de subidas de los tipos oficiales. Ayer Poole de la Fed quito hierro al comentario sobre "subidas mesuradas" de tipos.

Frente a un comentario previo de otro miembro el día anterior que defendía que este comentario descarta las medidas impulsivas, Poole consideró que el margen e intensidad de las subidas va a venir dado en función de las circunstancias. Vamos, que como ocurrió con el comentario de "tipos bajos durante un periodo prolongado", el actual podría desaparecer en cualquier momento.

También valoró (y ya son varios los que han coincidido en ello) el nivel de tipos de interés neutrales en el rango de 3,0-5,0%. Pero con dos matizaciones: la primera, que no se trata de un rango inamovible en el tiempo; la segunda, que alcanzarlo es un tema flexible.

Considero positivo el actual escenario económico (fase alcista de crecimiento), situándolo en el rango de 3,5-4,0% en los próximos trimestres. Por último, consideró que el riesgo de inflación sigue estando controlado (inflación benigna). Otro miembro de la Fed, Hoenig, también valoró positivamente el escenario económico actual: "el impacto de la subida de los precios del crudo será moderado, debido a la solidez de la economía".

Considerando la menor dependencia de la energía de la economía norteamericana, concretó por encima en niveles de 70 dólares el precio del crudo que podría tener un impacto económico tan negativo como en los años 70 (por cierto, ¿por qué poner niveles que pueden "invitar" a un mercado tan especulativo como el del crudo?).

Fuerte crecimiento en Estados Unidos

Es evidente que la Fed cree firmemente en la continuidad de un fuerte crecimiento económico en Estados Unidos. Como también lo es que obvian el riesgo que supone el elevado déficit corriente, tan temido en otros ámbitos. Ayer Ferguson se mostraba convencido que las familias norteamericanas no van a recuperar la tasa de ahorro promedio de los últimos veinte años.

Pero tampoco es un problema: ya no sólo por la solidez del ahorro exterior, para financiar las inversiones, sino porque será preciso menos gasto en inversión por empleo en el futuro una vez que comiencen los retiros de la generación del Baby Boom. He tratado de escribirlo literalmente.

Por último, se mostró convencido de la solidez del mercado hipotecario con independencia de la solución final para las Agencias. Confusa su reflexión sobre la evolución de los déficit públicos, considerando su bondad para sacar al país de la recesión. El debate continúa, incluso dentro de las propias instituciones como es el caso de la Fed.

Las principales referencias hoy son:

·  El Dow cerró ayer con una subida del 0,6%. El Nasdaq lo hizo con un aumento del 0,86%. Ayer conocimos los resultados de la subasta de treasury a 5 años: 15.000 millones de dólares, 2,32% demanda sobre oferta (2,72% anterior) y 39% de la adjudicación a inversores no profesionales.

·  Las bolsas europeas ayer también al alza, aunque mucho más moderadas (Eurostoxx50 del 0,06 %). Según un alto cargo del gobierno alemán, en la reunión de ayer Weber del Buba presentó un escenario claramente positivo para la economía. Mientras, los datos conocidos en los últimos días muestran que la moderación en el tercer trimestre puede ser más fuerte de lo previsto.

·  Las bolsas asiáticas hoy a la baja, de mejor a peor durante el día. El Nikkei baja al cierre un 0,27%. En datos económicos, la encuesta de confianza retrocede hasta niveles de 38 por primera vez en 16 meses por debajo de 50. El índice de indicadores se mantiene por encima, en niveles de 72.

·  Los mercados latan ayer en general con ligeros descensos. En Chile el Banco Central eleva el rango esperado de crecimiento para el 2005 hasta 5,0-5,5%. También la inflación hasta 2,5%. En Brasil el Banco Central coloca 1.000 millones de dólares en 15 años.

·  El precio del crudo brent en 47 dóalres el barril, favorecido por una publicación de inventarios en Estados unidos algo más baja de lo esperado. El precio del oro en 418 dólares onza, con el CRB alcanzando un nuevo máximo en el año.

¿Factores a considerar hoy?

Escasos. Sólo las peticiones de desempleo semanal en Estados Unidos. Mientras, en Europa conoceremos las decisiones sobre los tipos del BCE y BOE.