Por José Luis Martínez, economista de Citigroup - Voy a iniciar la nota de hoy hablándoles del dólar. O intentando adelantar su futura evolución, cuando hasta el momento apenas ha modificado su rango de los últimos meses (nueve últimos meses) de 1.223-1.233 frente al euro.

Sí, ha llegado a cotizar por debajo y por encima del rango anterior. Pero han sido movimientos puntuales, tras los cuales ha vuelto a retornar a su sitio. Esto podría cambiar el futuro, con el dólar apreciándose frente al resto de las monedas y especialmente frente al euro. Probablemente vamos a ver este cambio a muy corto plazo. ¿Razones? Puedo concretarlas en tres puntos:

· La confirmación por las autoridades chinas de que no habrá cambios a corto plazo en la política cambiaria. Ayer un alto cargo del gobierno chino valoró la reciente especulación sobre una apreciación del 7 % del yuan como “sin fundamento y malintencionada.

Esta especulación ha mantenido la presión a la baja sobre la moneda norteamericana en los últimos días

· La mayor debilidad de lo esperado en los datos económicos de la zona euro, cuando el BCE comienza a mostrar los primeros indicios de inquietud por los bajos niveles de tipos de interés.

EUROZONA: MODERACIÓN RÁPIDA

Es evidente que la economía del área muestra una moderación más rápida e imprevista de lo esperado a partir del segundo trimestre (el crecimiento podría moderarse hasta un 0,2/0,3% en el tercer trimestre desde el 0.5 % en el segundo trimestre).

Y Alemania (encuesta ZEW conocida ayer), pero de forma también evidente en Francia (ventas de autos, producción industrial en septiembre), son los países donde más se percibe.

¿Recuperación de la demanda doméstica? Sigue siendo más un deseo que una realidad al observar los números. Por lo que respecta a la autoridad monetaria europea, ayer su presidente advirtió que un descontrol en las finanzas públicas (“cuando más complejo el PEC, más difícil que cumpla con su labor) llevaría a una subida de tipos de interés para mantener la estabilidad de la inflación.

Por qué el objetivo del BCE no es tanto lograr que la economía crezca (según Trichet, “la forma de combatir la debilidad del mercado de trabajo es con reformas estructurales”) como que la inflación se mantenga estable en el tiempo.

PREVISIONES

Las previsiones para el 2005 parecen coherentes con este objetivo, pero ¿y más adelante?

· La elevada posición corta de dólar del mercado. Según nuestros analistas de flujos, la posición vendida de la moneda norteamericana es la mayor de los últimos meses. Y esto cuando los datos económicos del tercer trimestre pueden sorprender al alza (crecimiento económico por encima del 4% en el tercer trimestre, pero más cercanos los datos de ventas al por menor y producción industrial de septiembre esta semana) y esperamos que la Fed vuelva a subir los tipos el 10 de noviembre.

¿Las elecciones en EEUU? Históricamente no han resultado negativas para la moneda. ¿Y los precios del crudo? Ahora se convierten en un aliado del dólar, con los 'petrodólares' actuando, según muchos analistas, como soporte de la moneda norteamericana

¿Les he convencido? Yo lo estoy. Espero que el dólar intente romper a la baja el nivel de 1.20 en las próximas semanas, con el nivel de 1.183 dólar como un verdadero reto para aquellos que aún sostienen que el euro puede finalizar el ejercicio en los máximos del año (en noviembre del 2003 estuvo en niveles de 1,14 euros). Veremos.

¿Y EL PETRÓLEO?

¿Y el resto de los mercados? Nuevos máximos en la deuda, mientras las bolsas mantienen el tipo. ¿Se puede mantener este esquema a corto plazo? No en mi opinión. La clave quizá esté en la evolución de los precios del crudo. Los analistas técnicos que saben mucho de este mercado opinan que probablemente le costará romper los niveles de precios actuales.

Que lo más probable es que asistamos a una corrección a la baja como la observada en agosto, hasta niveles de 46,25-47 dólares, sin duda niveles que seguirán siendo poco tranquilizadores.

¿Razones? ¿hacen falta darlas? Bien: una recuperación de los inventarios USA; las primeras revisiones a la baja de la demanda para el 2005; toma de beneficios tras la escalada de los últimos dos meses. ¿Y más adelante? Yo sigo pensando que detrás de los niveles actuales del crudo hay mucho humo y poca realidad.

Es evidente que la oferta, que sigue creciendo (en septiembre, 700 millones de barriles adicionales),  sigue siendo amenazada por todo un conjunto de factores tanto coyunturales como estructurales. Pero esta amenaza puede ser coherente con otros niveles más bajos de los precios de crudo.

En mi opinión, niveles cerca de los 30 dólares barril. Más aún: creo que la elevación de la banda de precios objetivo por la OPEP a corto plazo incluso podría favorecer esta caída de los precios, al asegurar un nivel más alto que el anterior para proceder a nuevas inversiones en el sector.

La evolución de los precios del petróleo no debe hacernos olvidar de otros dos factores que pueden influir a corto plazo en los mercados: resultados empresariales, elecciones estadounidenses y continuidad en la subida de los tipos de interés. Factores más negativos que positivos para la bolsa, permitiendo una corrección a la baja en los precios de la deuda. A partir de noviembre la situación podría cambiar.

PRINCIPALES REFERENCIAS PARA HOY

· El Dow (.DJI) cerró ayer con un descenso del 0,05%. Mientras, el Nasdaq (.NDX) retrocedió más de un 0,19 %. Caídas mínimas cuando los inversores aún están cuestionando la importancia de los huracanes sobre los últimos datos de empleo de septiembre.

Los resultados empresariales de Intel y Yahoo, en general en línea con lo esperado, han tenido una lectura positiva en el mercado en aplicaciones

· Las bolsas europeas cerraron ayer con un recorte promedio del 1,0%. Wellink del BCE valoró como apropiado el actual nivel del euro. También consideró que la subida de los precios del crudo no amenaza el outlook para el área, incluida la estabilidad de los precios.

Mientras, Trichet alertó de la necesidad de aprobar reformas estructurales para elevar el crecimiento de la economía. En datos económicos, los conocidos en los últimos días han sido claramente negativos: descenso del ZEW en octubre mayor de lo esperado y caída de la producción industrial en Francia en septiembre.

En el Reino Unido, comportamiento mixto de la inflación: fuerte repunte de los precios al por mayor, cuando los precios de consumo bajaron en septiembre más de lo esperado.

El gobernador del BOE considera que la combinación de desempleo a la baja y moderación de la inflación no se puede mantener. Nosotros mantenemos nuestra previsión de una nueva subida de tipos en noviembre hasta el 5%.

· Los mercados asiáticos hoy con un comportamiento negativo: de mejor a peor, con el Nikkei finalizando con un recorte del 0.05 % y del 0.57 % en el caso del Hang Seng.

Con relación a los datos económicos, los conocidos hoy no han sido favorables: baja el superávit de la balanza comercial un 15 % anual, cuando el de la balanza corriente sube un 2.2 %; nuevo descenso del 2.8 % en los préstamos de la banca, el mismo nivel de agosto cuando se esperaba una mejora.

Por último, el gobernador del BOJ afirma tras la reunión de dos días de la entidad que el crecimiento económico mundial se desacelera hasta un nivel más sostenible. Aunque se muestra optimista sobre la evolución de la deflación, reconoce que los últimos datos han sido algo peores de lo previsto.

· Los mercados latam ayer con recortes.

En Chile el Banco Central mantuvo sus tipos oficiales sin cambios. En Argentina seguimos pendientes de la negociación de la deuda. En México la producción industrial creció en agosto menos de lo esperado

· El precio de crudo en niveles de 49.7 dólares el barril. La AIE alerta del riesgo de una moderación de la demanda en 2005. El precio del oro cae hasta niveles de 314 dólares la onza

· ¿Factores a considerar hoy? En la zona euro esperamos la publicación de la inflación en Francia y producción industrial en Italia. En el Reino Unido esperamos los datos de empleo y salarios.