Por: Pablo Wende - Los bonos argentinos quedaron ayer sujetos a otra intensa jornada de compras en Wall Street. Hubo subas generalizadas que dejaron a los títulos en sus máximos anuales. Pero las ganancias fueron especialmente intensas en los títulos que se rigen por ley Nueva York. Las conversaciones que se iniciaron con los fondos buitre para arreglar la situación de la deuda que permanece en default incentivó sobre todo la compra de estos papeles. Como consecuencia, el riesgo país cayó otro escalón hasta los 836 puntos básicos.

El Global 2017, que había sido muy castigado al sucederse los fallos en contra de la justicia neoyorkina, resultó el más beneficiado por esta nueva ola de optimismo entre los inversores. Ayer tuvo una mejora más que significativa de 1,66% hasta los u$s 92. De esta forma, quedó con un rendimiento de 11,55%, apenas por encima del 11% del Bonar 17, que se rige por ley local. Hace tres meses, sin ir más lejos, la brecha entre los rendimientos de ambos papeles se había agrandado a 400 puntos básicos (o 4% anual de diferencia).

A diferencia de lo que venía sucediendo en el pasado, el mercado empezó a privilegiar los títulos emitidos bajo legislación argentina, ya que quedaban al margen de eventuales embargos de los pagos por parte de la justicia norteamericana. Pero esta diferencia de precios, que también se traducía en una menor tasa de interés, va desapareciendo rápidamente. Sucede que si finalmente hay algún tipo de acuerdo con los "holdouts", las causas judiciales quedarían superadas y por lo tanto los bonos que se rigen por ley Nueva York ya no estarían sujetos a embargos.

Esta diferencia a favor de bonos con ley argentina se mantiene todavía, aunque más acotada, en los papeles más largos. El Discount que se rige por ley neoyorkina, por ejemplo, también viene subiendo rápidamente. Pero rinde 11,4% contra 9,2% de los títulos que se rigen por ley local. Ayer también tuvo mejoras de 1,6%.

La recuperación de los bonos está generando la comprensión de tasas en todos los tramos de la curva. Esto se vuelve aún más notorio en los títulos cortos. El Boden 2015, por caso, luego de subas continuas en los últimos tres meses rinde ahora 9,2%, cuando presentabas valores cercanos al 12% en agosto. Y algo parecido sucede con los bonos Discount y Par, nuevamente en el caso de los que se rigen por ley argentina.

Los bonos provinciales también siguen presentando ganancias más que notorias. Hay varios factores que juegan a favor de los "subsoberanos": quedan afuera de cualquier embargo judicial, tenían al menos hasta hace poco rendimientos más atractivos y muchos distritos están mostrando mejoras en sus cuentas públicas, en particular la ciudad y la provincia de Buenos Aires.

El ejemplo más espectacular es el del bono porteño emitido a 2015. Cerró a u$s 106, su valor máximo del año, y rinde por debajo de 8% anual. El buen estado de las cuentas del distrito y la autonomía de la Casa Rosada le dieron un empujón adicional a estos papeles. Hoy la ciudad podría salir a financiarse a tasas razonables en el exterior, pero prefiere seguir buscando fondeo local, por ejemplo a través de emisiones "dollar linked". Entre los bonos de la provincia de Buenos Aires, el que más sobresale es el emitido a 2018. Llegó a caer en el peor momento del año de los u$s 75, pero ayer finalizó en u$s 91 y ya rinde menos del 12%. En el peor momento llegó a mostrar un rendimiento superior al 18%. Nuevamente, en este caso los inversores también privilegian el esfuerzo del gobierno de Scioli por equilibrar las cuentas públicas. Pero más allá de estos casos puntuales, lo cierto es que todos los bonos emitidos por las provincias, al igual que las emisiones corporativas, se está beneficiando de la compresión del riesgo-país, que pasó en apenas un trimestre de los casi 1.200 puntos a ubicarse por debajo de los 850.