José Luis Martínez Campuzano. Economista de Citigroup - ¡Qué ironía! Varios meses asistiendo a una subida ininterrumpida de los precios de las materias primas bajo la premisa de un fuerte crecimiento económico, especialmente desde los países asiáticos, que a su vez han sido uno de los detonantes de la especulación sobre los precios del crudo; ayer los mercados de materias primas, especialmente los metales, sufrieron el mayor descenso diario de los últimos 16 años precisamente ante la especulación sobre una menor demanda futura como consecuencia del impacto negativo de los precios del crudo sobre el crecimiento mundial (de nuevo, especialmente en China).

Los precios del petróleo se mantienen cerca de los máximos de los últimos meses (histórico en términos nominales), pesando más la especulación sobre una restricción futura de la oferta que sobre un descenso de la demanda. ¿Consecuencias para el resto de los mercados? Las Bolsas a la baja la deuda al alza y el dólar corrigiendo sus intentos de ayer de romper a la baja el soporte de 1.222 euro/dólar. En definitiva, un factor adicional de incertidumbre a valorar.

Pero lo cierto es que la demanda de China de las materias primas comienza a mostrar indicios de agotamiento. Como también espero que ocurra en la propia economía, aunque aún muy por encima del crecimiento objetivo oficial del 7,0% (8,5% para el 2005 desde el 9,5% de principios de año). Ayer mencionábamos como la demanda de petróleo desde China se modera hasta niveles de 6,0% anual; la demanda de cobre baja en los ocho primeros meses una tasa similar a la anterior.

Aumento de los precios de las materias primas

¿Ha estallado la burbuja China? Hoy he vuelto a leer un artículo con este título. He utilizado el verbo volver, porque fueron numerosas las referencias sobre el tema a principios del año. Se hablaba tanto del riesgo de recalentamiento de la economía china, del riesgo de sobreinversión y hasta del riesgo de capital. Las medidas establecidas por el gobierno chino para "moderar" el crecimiento probablemente han tenido menos éxito que la propia elevación de los precios de las materias primas.

A su vez, la continua especulación sobre una revaporización del Yuan se ha traducido en unas crecientes entradas de capitales a corto plazo (la cifra de aumento de reservas supera con creces la suma del superávit comercial más las inversiones directas). Son factores que deben ser tomados con cautela, dada la creciente importancia en la economía mundial y la propia integración de los mercados financieros mundiales.

He podido leer con cierto detalle la conferencia que realizó el gobernador del BOE hace dos días. La conclusión parece clara: aunque no se puede descartar que continúen las subidas de los tipos de interés en los próximos meses, a corto plazo parece que la autoridad monetaria británica se inclinará por su mantenimiento.

Caída de la libra esterlina

Para el gobernador del BOE el favorable escenario que hemos vivido en los últimos años (crecimiento económico, caída desempleo y baja inflación) podría no mantenerse en el futuro. La cuestión a debate se centra especialmente en la evolución futura de la inflación: el reciente descenso, inesperado, en septiembre contrasta con la subida de los precios de las materias primas (precios por mayor) , descenso de la tasa de desempleo (4,7%, mínimo de los últimos 20 años) y subida de los salarios (4,1% en agosto desde 3,3% en julio).

La caída de la libra esterlina unida a la moderación observada en los precios de la vivienda debe ser también tenidos en cuenta a la hora de evaluar la futura dirección de la política económica. En lo que parece que no existen dudas por el momento es en la solidez de la recuperación económica. ¿Deseo o realidad?.

Ayer los precios de la deuda volvieron a sorprender con subidas, con las rentabilidades a largo plazo en niveles del 4,06% para el treasury y 3,89% para el Bund, en ambos casos a 10 años. Bueno, al menor ahora el mercado sigue una cierta racionalidad en la evolución del diferencial de rentabilidad a largo plazo en niveles de 21 puntos básicos desde los mínimos de 6 puntos básicos hace unas semanas.

¿La razón? La correlación con el petróleo sigue siendo clara. Muchos traders e inversores se preguntan hasta que punto la subida de los precios del crudo es coyuntural o estructural. Y el desplome de precios de los metales ayer ponen mayor énfasis en esta cuestión.