Por José Luis Martínez Campuzano. Estratega de Citigroup en España.

"El que se mueva no sale en la foto"; esta frase, sacada del contexto político, carece de sentido. Aunque, en mi opinión, ahora sí puede ser también aplicable al papel de los analistas y economistas. Dada la elevada incertidumbre actual, lo más prudente es anticipar un escenario económico y para los mercados no muy diferente al que nos presenta el consenso.

¿Qué los precios del crudo van a seguir al alza? Pues nada, que suban. Y mejor no cuestionar la lógica del movimiento. Al fin y al cabo, cuando se produzca la corrección a la baja (que se producirá, no tengan ninguna duda aunque cada vez parece más evidente que desconocemos el momento y el nivel) lo mejor es que nos coja a todos del mismo lado.

Y es que los errores parecen menores (no lo son realmente) cuando son compartidos. Esto también se puede extrapolar a la evolución del resto de los mercados financieros, especialmente en el caso de la deuda.

Altibajos del dólar

Lo anterior no es excusa para que deba afirmar lo fácil que es ahora equivocarse. Por ejemplo, el miércoles comenzaba esta misma página con varias razones que podrían empujar al dólar al alza. Bueno, realmente tuvimos razón durante unas horas. Y es que el eurodólar llegó a caer este mismo día hasta niveles de 1,222 para rebotar de forma ininterrumpida hasta el 1,24 actual.

¿Por qué nos hemos equivocado? Podría relacionarlo con los datos publicados ayer, como fue un fuerte deterioro del déficit de la balanza corriente. También podría alegar la continua subida de los precios del petróleo. Aunque esto último debe ser objeto de debate: la subida de los precios del crudo puede servir tanto para justificar un descenso del dólar (más incertidumbre y/o menor crecimiento mundial) o su subida (¿dónde quedan los petrodólares?).

Pero, en el fondo, simplemente hemos visto un movimiento técnico tras alcanzar el soporte que he mencionado anteriormente. ¿Y ahora qué? Pues a esperar que rebote, esta vez a la baja, desde la siguiente resistencia. Y tenemos varias a la vista: 1,242, 1,245 y especialmente 1,2490. Como detonantes, los datos económicos esperados para esta tarde en USA.

Referencias en EEUU

Para todos los gustos. ¿De consumo? Ventas al por menor y encuesta de consumo de Michigan; ¿industriales? La encuesta de New York y la producción/capacidad industrial utilizada. Muchos datos y de calidad. ¿Nos aclararán algo? Por el momento, lo que parece evidente es que el repunte de la economía norteamericana durante el tercer trimestre le ha llevado a crecer por encima de lo observado en la primera mitad del ejercicio.

El rango de previsiones ahora es de 4-5,5%, con la última tasa actualizada tras conocer los datos de la balanza comercial publicados ayer. Hoy también conoceremos la evolución de los inventarios, con una previsión del mercado del 0,8%. Un crecimiento elevado que podría haber contribuido a la aceleración de tercer trimestre.

¿Y la evolución de los precios? Ayer conocimos como los precios de importación alcanzaron en septiembre un nuevo máximo anual en el 7,8%. Hoy deberíamos confirmar si las empresas han comenzado a repercutir parte de estas subidas a los precios de venta. El rango de previsiones de mercado es de -0,4/0,5%, centrada en un aumento mensual del -0,1%.

Este dato supondría una nueva moderación en la tasa anual hasta un 3,1% (3,4% anterior). El componente subyacente subiría hasta un 1,7% anual desde el 1,5% anterior. Mucha expectación, ¿verdad?.

Inflación en la zona euro

Dónde no parece que exista expectación es hacia la evolución de la inflación en la zona euro. Al menos, sobre la posibilidad de que la subida de los precios del crudo se acabe trasladando en la inflación a través de los salarios. Ayer el responsable de la Asociación Europea de Sindicatos rechazó esta posibilidad advertida por el BCE. Y pidió a la autoridad monetaria europea que sea menos alarmista en sus manifestaciones. De acuerdo con sus comentarios, la subida de los salarios en el área sería coherente con un aumento de la productividad.

Algunos analistas han argumentado que el BCE podría comenzar a subir tipos de forma preventiva, bien anticipando un aumento de los salarios bien que el exceso del crecimiento de la liquidez se traslade finalmente a gasto (e inflación). El temor a un primer aumento de los tipos de interés, cuando el crecimiento económico se empeña en mostrar indicios de una moderación mayor de lo esperado.

Ayer conocimos como tres importantes institutos europeos (IFO, INSEE, ISAE) anticipan un crecimiento del 0,5% para la segunda parte del ejercicio. O un crecimiento anual de 1,9%. Para el primer trimestre del próximo año prevén un aumento del 0,4%. La inflación se mantendría estable durante este periodo en niveles del 2,2% anual.

Las principales referencias hoy son:

·  El Dow cerró ayer con un fuerte recorte del 1%, hasta el nivel más bajo desde agosto. La caída del Nasdaq fue algo inferior, hasta un 0,64%. En este caso los resultados empresariales han contribuido a amortiguar el descenso, en general en línea con lo esperado. Por lo que respecta a los títulos en custodia de la Fed, ayer conocimos como aumentaron en la última semana en 1.600 millones de dólares, especialmente los emitidos por las Agencias.

En total suman ya 1.300 billones, lo que sigue reflejando la continua entrada de dinero desde Asia hacia el dólar. ¿Fraude en el brokerage de seguros en Estados Unidos? Tiemblo al pensar en ello.

·  Las Bolsas europeas cerraron ayer con moderadas caídas, en el caso del Eurostoxx50 del 0,43%. Las bolsas europeas siguen reflejando una fuerte resistencia a los descensos, abriendo el gap con las norteamericanas. Sólo un ejemplo: el nivel actual del Dow fue coherente en agosto con el Ibex en niveles de 7.800 frente al 8.200 actual.

·  Las Bolsas asiáticas retroceden hoy, aunque con caídas moderadas. El Nikkei ha perdido un 0,47%. Los flujos cross-border entre mercados financieros han mostrado en la última semana una fuerte salida de dinero: hasta 1.6 billones de yenes.

·  Los mercados latam finalizaron ayer con un comportamiento mixto: caídas de las bolsas de Brasil y México, frente a las subidas (fuertes en el caso del merval) en el caso de Argentina y Chile.

·  El precio del crudo en niveles de 50 dólares por barril. El presidente de la OPEP anticipa una fuerte demanda de crudo en las próximas semanas, lo que podría mantener los precios altos. El precio del oro en niveles de 418 dólares la onza. Moderada recuperación del Commodity Research Bureau ayer tras el importante retroceso del miércoles.