Por: Eduardo Fracchia y Nicolás Bernabé (*) - Aun sin presentar cifras preocupantes, es primordial en el análisis de la coyuntura económica nacional seguir la evolución de las reservas. Según el último balance del Banco Central las reservas son de alrededor de u$s 32.000 millones. Éstas se componen de la siguiente manera: colocaciones realizables en divisas por un monto de u$s 28.300 millones, oro por casi u$s 2.560 millones, y divisas por alrededor de u$s 1.500 millones.

Con respecto al primer balance del año, las reservas sufrieron una caída de más de u$s 10.600 millones. Es un descenso de alrededor del 25% y marca una tendencia preocupante.

Si bien el nivel de reservas actual no es bajo, en términos relativos ha caído bastante de acuerdo con diferentes parámetros. Es lo que intentaremos presentar a continuación.

•Reservas vs. títulos públicos en el BCRA

Si observamos con detenimiento el último balance del BCRA, llama la atención el aumento de los títulos públicos en el activo del banco. El monto asciende a casi u$s 47.000 millones y es el mayor activo del Banco Central actualmente.

Es de destacar que, mientras en 1998 los títulos públicos representaban el 8% de las reservas internacionales, en 2005 eran de un 10%. Hoy, luego de la reforma del BCRA y de un aumento de préstamos considerable del Central, las reservas internacionales son inferiores a los títulos públicos. Es cierto que el dato en sí no significa una alarma, pero se evolución despierta inquietudes.

•Reservas vs. base monetaria

Por el lado de los pasivos, la base monetaria alcanza más de $ 338.000 millones. Si se comparan las reservas y la base monetaria nos encontramos en un piso histórico. Es posible encontrar niveles parecidos a algunos meses de 1985 y 1987.

La tendencia declinante comenzó en el año 2010, etapa en la que se realizó la reforma del BCRA y se tomaron fondos para pagar deuda. El máximo de estos últimos 20 años se encuentra en enero de 2001, ya que las reservas se habían mantenido estables pero la base monetaria había caído a niveles muy reducidos. Las reservas fueron reduciéndose y la base monetaria no tuvo grandes variaciones hasta llegar al punto de inflexión de 2003, donde comienza el crecimiento económico. Las reservas desde entonces tuvieron un incremento sostenido hasta 2010, con una interrupción sólo por el pago al FMI en 2005. Desde el año 2010, las reservas no subieron en sintonía con el crecimiento de la base monetaria y alcanzamos un ratio muy cercano a los años 80. En el gráfico se muestra este ratio.

El tipo de cambio que equipara las reservas internacionales con la base monetaria se encuentra en casi 10,5 pesos por dólar. Si bien no significa mucho, ya que no tenemos un tipo de cambio fijo establecido por ley, es importante mencionar que esta relación es de las mínimas de los últimos 10 años.

•Reservas: la Argentina vs. América Latina

Las reservas internacionales en América Latina han crecido significativamente dadas las condiciones externas favorables después del año 2003. Tasas de interés internacionales reducidas y la incursión de países como China permitieron una gran entrada de capitales hacia todos los países de la región. Hubo un aumento importante en los términos de intercambio y un proceso de crecimiento del producto en todos los países. Se incrementaron los créditos y la deuda pública se mantuvo en niveles sostenibles en el tiempo.

Sin embargo, la tasa de incremento de reservas no fue la misma para todos los países. La Argentina no siguió las elevadas tasas de variación de reservas que tuvieron países como México o Brasil especialmente luego de 2007.

Si bien no es un parámetro para ver qué nivel de reservas es el mejor, es interesante comparar el ratio Reservas/PBI en los diferentes países. De 170 países, nos encontramos en el puesto 136 con el 8,4%. Estamos lejos del puesto 27 de Perú, o del 37 de Uruguay.

En Latinoamérica es importante acumular una cantidad de reservas internacionales para poder absorber los shocks externos que nos suceden con cierta periodicidad. En alguna medida, tener un buen nivel de reservas genera mayor confianza y permite tener un margen mayor para realizar política monetaria. En países desarrollados la confianza está marcada por la institucionalidad y la historia. En los países en desarrollo se necesita un sustento mayor ante cualquier emergencia financiera.

Las reservas internacionales se encuentran en un nivel moderado, pero preocupan la caída constante y la poca confianza en la moneda local. Es un tema a seguir de cerca.

(*) Director de Área Economía del IAE Business School - Economista asistente de investigación del Área de Economía del IAE.