José Luis Martínez Campuzano. Estratega de Citigroup en España. Todos los medios se centraron el viernes/sábado en los comentarios de Greenspan. Sin embargo, yo creo que estuvieron equivocados. El verdadero centro de atención a finales de la semana pasada fueron los comentarios de un miembro de la Fed y el debate sobre la política monetaria de otros dos.

Si Greenspan nos presentó un escenario aún positivo en el ámbito económico (menor impacto al observado en los setenta de la subida de los precios del crudo, demanda especulativa pero también física de la subida, también factores coyunturales), Santomero advirtió que probablemente la subida de los precios del crudo podría suponer este año 0,5 puntos de menor crecimiento para la economía norteamericana.

En su opinión, el crecimiento para 2004/2005 será del 3,5/4,0% frente al 4,5% previsto inicialmente para este ejercicio. Y tanto Greenspan como Santomero advirtieron del mayor riesgo que puede suponer en el futuro si la subida de los precios no se frena.

Esto, que parece lógico, esconde una advertencia hasta ahora desconocida: vincular el futuro contexto económico a la evolución de los precios del crudo, un mercado marcadamente especulativa. Pero, en mi opinión, también puede ser una buena estrategia para combatir la subida de los precios.

Si obviarlos sólo ha tenido fracaso, condicionar el mantenimiento de un fuerte crecimiento a su evolución podría llevar a su moderación (el subyacente teórico detrás de la subida de los precios ha sido la fuerte demanda, especialmente desde China y Estados Unidos).

Necesidad de no establecer un objetivo de inflación

Por otro lado, el viernes también vimos un nuevo ejemplo de la discusión teórica existente dentro de la Fed sobre la necesidad o no de establecer un objetivo de inflación. Para algunos miembros, liderados por Bernanke, es preciso que la autoridad monetaria norteamericana fije un objetivo de inflación que permita una mayor transparencia en el ejercicio de la política monetaria.

Para otros, con Ferguson a la cabeza, la situación actual es más que suficiente. Especialmente si en la balanza se pone la flexibilidad que supone a corto plazo carecer de un objetivo explícito de inflación. Por el momento se trata de un debate teórico. Pero que puede llevar a un mayor enfrentamiento en el futuro, una vez que el actual presidente de la Fed se retire.

Nuestro economista estadounidense ha revisado a la baja el crecimiento previsto para el Q4 para la economía norteamericana: del 4,0% al 3,0%. ¿La razón? La subida de los precios del crudo, especialmente si se mantienen e incluso suben desde los niveles actuales. Eso sí: la revisión parte de un fuerte crecimiento observado durante el Q3, probablemente por encima del 4,0%.

Y esto nos permite seguir esperando que la Fed vuelva a subir los tipos oficiales en el FOMC del 10 de noviembre. Además, Santomero también parece coincidir con esta apreciación, después de considerar que los actuales niveles de tipos son aún muy "estimulativos". Incluso, advirtió (y esto comienza a ser demasiado frecuente en el caso de la Fed) que es preciso que el gobierno acuerde un plan para eliminar el déficit público.

¿Y para la zona euro? Almunia ha vuelto a atacar los actuales precios del crudo, considerándolos poco racionales con los fundamentales. También consideró que la economía podría crecer 0,3 puntos con este nivel de precios. Trichet volvió el viernes a repetir su deseo de un fuerte crecimiento económico en los próximos meses, apoyado en la demanda doméstica.

Incluso, en esta ocasión incluyó en el deseo que el crecimiento potencial también aumente. Ahora estimado en un 2,0%, es probable que este año no se pueda mantener desde los niveles del 2,0%. Algunos medios adelantaron el viernes que probablemente varios institutos alemanes revisarían al alza el crecimiento previsto para este ejercicio desde el 1,5% al 1,8%. Por debajo del 2,0% que muchos analistas consideran posible, pero cada vez parece más alejado.

Petróleo, tipos de interes, poca liquidez...

Por cierto, tras la consideración de Trichet también el viernes de que la política monetaria actual no se podía considerar muy expansiva, durante el fin de semana el presidente del Buba si valoró el actual nivel de tipos como muy bajos para Alemania. Y Alemania sigue siendo el lastre para el resto del área. ¿Y Japón? Hoy hemos conocido las Aptas de la última reunión del Banco de Japón.

Entre las conclusiones, la alusión a que la inflación está siendo en estos momentos menos sensible que en el pasado a la coyuntura. Esto, una bendición en Estados Unidos o la zona Euro, se convierte en un problema serio para las autoridades japonesas. Y es que si no son capaces de acabar con la deflación cuando la economía crece más del 3,5%, ¿qué pasará durante el próximo ejercicio cuando el crecimiento económico se reduzca a la mitad?.

Otros miembros aludieron a que la desaceleración había sido más rápida y temprana de lo esperado. El propio presidente del Banco de Japón volvió a advertir de la necesidad de seguir vigilando la evolución de los precios del crudo.

Incertidumbre. A esto ha llevado la resistencia de los precios del crudo. Incertidumbre que se refleja en niveles altos para los precios de la deuda y para el euro. Pero cuyo impacto en las Bolsas es más que moderado, por el momento. ¿Mi opinión? Voy a equivocarme de nuevo.

Caídas en la deuda hasta niveles de 115.92/115.55 en los próximos días para el Bund a 10 años. También caídas en las bolsas, con niveles objetivo para los próximos días de 9500/9700. Y ya puestos, un descenso del euro hasta niveles de 1.233 dólar. ¿He pedido mucho? Bueno, como en el caso de Trichet, todos podemos tener deseos. Lo que ocurre es que en mi caso al menos los fundamento: petróleo, tipos de interés, poca liquidez e importantes datos a vigilar durante la semana.

Las principales referencias hoy son:

·  El Dow cerró el viernes con una subida del 0,39%. El Nasdaq finalizó con un aumento del 0,4%. Los inversores se apoyaron en el fuerte aumento reportado de las ventas al por menor y en los comentarios de Greenspan para cerrar en positivo. Hoy esperamos los datos de flujos financieros de agosto cross-border de la economía norteamericana. El mercado especula con una cifra de entradas netas de hasta 640 millones de dóalres frente a 800 millones en julio. Una cifra importante, aunque podría reducirse hasta los 500millones al considerar las compras netas de activos internacionales por inversores Estados Unidos.

·  Las Bolsas europeas finalizaron planas o a la baja. La apertura hoy sigue la misma tónica. Gonzalez Páramo advirtió el viernes que la combinación de datos mixtos y subida de los precios del crudo llevan de forma inexorable a la incertidumbre. Pero también se mostró convencido en la continuación de la recuperación.

·  Las Bolsas asiáticas han finalizado hoy sin cambios o con ligeros descensos. En el caso del Nikkei, el descenso ha sido del 0,16%. En China un alto cargo ha considerado que el crecimiento durante el Q3 podría superar el 9,0%. De hecho, en una encuesta entre analistas el crecimiento previsto para la inversión durante el Q3 es del 30% similar al del trimestre anterior.

·  Los mercados latam el viernes con subidas: desde el 2,31% del merval hasta el 1,8% del bovespa. Muchas advertencias sobre el hipotético impacto negativo de la combinación actual de subida de los precios del crudo y de los tipos de interés oficiales a nivel mundial, pero por el momento relativa calma en el área.

·  Los precios del crudo por encima de los 51 dólares por barril. El precio del oro también alto en 318 dólares por onza.