Por MARÍA ELENA CANDIA - La aceleración del ritmo de devaluación sumado a una fuerte caída de la brecha cambiaria impulsó el atractivo de los dollar linked –títulos que ajustan su capital de acuerdo con la evolución del tipo de cambio– que en las últimas semanas mostraron retornos extraordinarios en comparación a los bonos en dólares.
De hecho, hasta el 15 de noviembre, la suba del dólar en el mercado formal fue de ocho centavos en el mes, mientras que en la segunda quincena, con Juan Carlos Fábrega al mando del Banco Central, el avance se duplicó y desde entonces escala a razón de dos centavos por día. Lo que ubica a la suba del dólar oficial a un ritmo de casi 50% anual.
Y las expectativas del mercado es que la tendencia se mantenga. “El ritmo de devaluación va a continuar, tal vez la aceleración de noviembre no sea la de todos los meses, pero el atractivo en los títulos va a seguir estando”, apuntó Sabrina Corujo, analista de Portfolio Personal, para quien el rendimiento anualizado de los activos ya son cercanos al 30% o más.
Además de la tasa de devaluación oficial, estos bonos pagan un interés adicional que oscila entre el 4% y 7%, aunque algunos activos pagan más, como por ejemplo los bonos del Banco de Córdoba (BonCor 2017) que tienen un retorno del 12% anual o los títulos de la Ciudad de Buenos Aires (BDC14), que pagan 7,95% anual. Este último activo, junto al resto de los dollar linked que ofrece la Ciudad en sus distintos vencimientos son los que lideran el ranking de las preferencias.
Sin embargo, desde el mercado advierten que pese a la gran demanda de estos títulos la oferta de dollar linked es escaza, por lo que si el ritmo de devaluación sigue subiendo, es posible que falten emisores de este tipo de activos y entonces habrá que observar cómo los fondos de inversión se renuevan para seguir invirtiendo.
En tanto, la alternativa la brindan los bonos denominados en dólares que presentan rendimientos más altos, de entre un 8% y 11%. Cabe destacar que estos activos asumen un riesgo de convertibilidad de dólares físicos por pesos on shore, y la volatilidad de la brecha, por lo que son más riesgosos.
“Sugerimos hacer un mix invirtiendo en dollar linked, pero aprovechando los altos rendimientos de los bonos en el exterior, a pesar de que la variación en el tipo de cambio implícito le agrega una mayor fluctuación”, explicó Juan Di Santo, analista de Puente.
Según Elypsis, los bonos dollar linked se perfilan como la opción con mejor retorno esperado en pesos, dado el alto riesgo de que la brecha promedio hasta 2015 sea inferior al 40,4%. Sin embargo, desde la consultora recomiendan la estrategia de tomar algo de ganancias en estos activos y reemplazar la posición por bonos en dólares como el Boden 15 y Bonar X.
Un informe de la consultora advierte que la maniobra del Gobierno para achicar la brecha entre el oficial y el paralelo a través de la aceleración de la devaluación y la venta de bonos para contener el contado con liquidación (que se conoce como el tipo de cambio implícito que surge de la compraventa de títulos públicos) podría revertirse por la estacionalidad típica de fin de año en la demanda de dólares.
Como ocurrió en otras ocasiones, la fuerte intervención en el contado con liqui como mecanismo de presión a la baja del dólar informal mostró tener efecto sólo en el corto plazo.
“No veo sostenible a largo plazo el ritmo de venta de bonos y que el Gobierno mantenga intervenida la plaza por mucho tiempo. La visión del mercado es que un contado con liqui por debajo de los $9 está muy barato”, concordó un operador.
Sin embargo, se mantienen los riesgos de posicionarse en bonos en dólares. De acuerdo a Elypsis, éstos son una posible intensificación de la política monetaria contractiva - que actúa como posible causal de la reducción en la brecha -, y algún evento que impregne de mayor optimismo al mercado doméstico que refuerce el impulso bajista del contado con liquidación, como por ejemplo, un acercamiento en el corto plazo al FMI.