José Luis Martínez Campuzano. Estratega de Citigroup en España. Todos nos hemos puesto hoy de acuerdo para revisar las previsiones de crecimiento durante el 2005. Ayer ya advertíamos que nosotros las hemos revisado para la economía de Estados Unidos en el Q4, aunque reconozco que nunca hemos sido especialmente optimistas para las economías japonesa y de la zona Euro.

Hay que tener las ideas claras: Estados Unidos, para los países desarrollados, y China, en los de desarrollo, son clave para el crecimiento mundial. Así, las revisiones a la baja de los pronósticos de crecimiento para ambas economías (y para la demanda de materias primas, como estamos viendo en los últimos días) han permitido correcciones a la baja en los precios de los metales y ayer en los precios del petróleo.

Ayer ya tuvimos ejemplos en este sentido por parte de dos importantes bancos de inversión de Estados Unidos, reduciendo el crecimiento previsto para Estados Unidos en los próximos trimestres hasta un 3,25% (inicial 4,0%) y para el crecimiento mundial hasta 3,6% (3,9%). Por el momento, una cierta cautela para el futuro frente a un escenario mucho más optimista tan sólo unos meses atrás. La solidez de los actuales precios del petróleo se convierte ahora en clave para anticipar el futuro de la economía mundial.

Y tenemos previsiones para todos los gustos sobre el tema. Por ejemplo, ayer la Comisión Europea adelantó que espera un nivel de precios del crudo por encima de los 40 dóalres por barril en 2005. Un nivel excesivo, si valoramos como los principales institutos de análisis alemanes lo fijaron en promedio en niveles de 37 dólares (pero menor de este nivel a final del 2005).

Aunque más de uno puede haberse sorprendido ante las previsiones económicas de consenso de este Grupo: un crecimiento económico del 2,0% para el 2004 y 1,9% para el 2005; supuestos de partida un tipo de cambio del euro de 1.22 dólares y subida de tipos de 0,25 puntos por el Banco Central Europeo (BCE) a principios del próximo año.

Bueno, sólo con respecto a la evolución del euro/dólar debemos considerar como la Asociación industrial alemana DIHK espera niveles de 1,3 para el 2005. Y estabilidad en los tipos de interés durante bastante tiempo aún. Y es que las cosas no están nada claras. Entre los analistas y las propias autoridades mundiales. Ayer por ejemplo, Olson de la Fed reconoció que el escenario actual no es tan positivo como esperaban 6/8 meses atrás.

¡Claro que no! Y a pesar de que todos nos empeñemos en reconocer la menor importancia relativa de la subida de los precios del crudo con respecto a la década de los setenta/ochenta, no podemos más que temblar ante la posibilidad de que continúen. O incluso se estabilicen en los niveles actuales. Pero así son los mercados: o las sobrevaloraciones son obligadas a corregirse o se corrigen solas.

Algunos hablan de burbuja

Ahora el riesgo es de que la sobrevaloración actual (algunos hablan ya de burbuja) de los precios del crudo lleve a que su corrección pase por una aceleración en el inicio de la fase bajista del ciclo. Curiosamente, sería una forma de validar los niveles bajos de los tipos de interés de interés a medio y largo plazo actuales. Pero es que estos niveles fueron alcanzados por otros factores, especialmente el exceso de liquidez y las escasas alternativas para la inversión.

Antes aludíamos a la cautela de Olson al referirse a la economía norteamericana. Pero lo cierto es que finalizó su discurso ayer con optimismo: la continuidad del crecimiento está asegurada, cada vez más fuerte. Es la misma postura adoptada por el BCE, cuya posición final no ha variado en los últimos meses ni un ápice: el crecimiento se va a profundizar en los próximos meses, cada vez más soportado por la demanda interna. Meses o años.

De hecho, en la zona Euro se han combinado con demasiada frecuencia los mensajes positivos con las advertencias de la necesidad de reformas estructurales. Ahora tenemos un nuevo ejemplo, en esta ocasión en Francia. ¿Qué la economía francesa debería elevar su crecimiento potencial hasta situarlo en los niveles de Estados Unidos o Reino Unido? Pues la forma de hacerlo es clara: reforma del sistema educativo, aumentar el trabajo, y mayor inversión en investigación y desarrollo.

Así lo ha descrito una Comisión independiente liderada por un antiguo Director Gerente del Fondo Monetario Internacional (FMI). Por el contrario, el gobierno francés mantiene por el momento el optimismo de los últimos meses sobre la recuperación al mismo tiempo que aplaza de forma implícita cualquier medida que pueda tener costes sociales.

El IPC de EEUU será protagonista

Hoy la protagonista de la jornada será la publicación de la inflación de septiembre en Estados Unidos. Es curioso como el mercado ahora está mucho más enfocado en los datos de crecimiento y menos en la amenaza de inflación que supone la subida de los precios del crudo. Más aún: frente a la preocupación de los últimos meses, ahora se acepta totalmente que la inflación no puede hacer otra cosa que bajar o estabilizarse en los niveles actuales.

Yo estoy de acuerdo, aunque sólo en el caso de la inflación general. Vuelvo a observar con preocupación la evolución al alza de la inflación subyacente. Por esto puede ser tan relevante el dato de hoy, que podría revertir la mejora de esta variable en los últimos dos meses.

No tanto como para forzar una aceleración en la aproximación a la neutralidad de los tipos de interés por parte de la Fed (aún consideramos posible una última subida de tipos en noviembre, estabilidad hasta el 2005) pero sí para aumentar la especulación sobre la aproximación a una política monetaria restrictiva en la segunda mitad del próximo año y 2006. ¿Qué les parece una locura? Bueno, también me lo parecía a mi tener el petróleo a estos niveles hace tan sólo tres meses.

Las principales referencias hoy son:

·  El Dow cerró ayer con una subida de 0,23%. Pero en el caso del Nasdaq el aumento fue del 1,8%. ¿La razón de la discrepancia? La publicación de resultados con una visión contraria de ambos índices. En el primer caso, los resultados de Texas Instruments e IBM (aunque en este último caso tengo mis dudas). En el segundo caso, el negativo, los resultados de 3M.

·  Las Bolsas europeas finalizaron ayer sin cambios, aunque fueron más abundantes las pequeñas caídas. Confusión sobre el momento de la primera subida de tipos del BCE, profundizada ante la afirmación de su presidente de que la política monetaria actual no es demasiado expansiva.

·  Las Bolsas asiáticas hoy con subidas, aprovechando el cierre con subidas del Nasdaq. El Nikkei sube al cierre un 0,9%. El Gobernador del Banco de Japón vuelve a condicionar el cambio de dirección en los tipos oficiales al final de la deflación. Mientras, el Ministro de finanzas considera muy negativo la posibilidad de que suban los tipos en un escenario como el actual. Por último, un asesor económico del gobierno chino considerá arriesgado que a corto plazo se rompa el sistema de tipo de cambio fijo del Yuan. Pero sí valora razonable que la moneda se aprecie en una pequeña magnitud, entre un 2,3%.

·  Los mercados latam ayer con moderadas subidas. Las monedas sin cambios tras retroceder ayer.

·  El precio del crudo Brent a 1 mes en niveles de 49.5 dólares por barril. Se confirma que la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) revisa a la baja la demanda de crudo para el 2005, aunque la eleva ligeramente para este año. El precio del oro retrocede hasta los 415 dólares por onza.