José Luis Martínez Campuzano. Estratega de Citigroup en España. La verdad es que las Bolsas estadounidenses retrocedieron ayer entre un 0,6%/0,9% con el mayor volumen de los últimos días. También que los descensos han dejado a los principales índices de aquel mercado ante los mínimos desde finales de agosto. ¿Y en las Bolsas europeas? Tomando como ejemplo el Ibex 35, ayer cerró muy cerca de los máximos del año (de cierre) de 8500.

Una vez dicho lo anterior: ¿se podrá mantener esta divergencia? Ya nos hemos acostumbrado a la existencia de divergencias en los mercados. La caída de los tipos de interés a medio y largo plazo cuando los tipos oficiales suben entra en esta categoría.

Como la continua subida de los precios del crudo y otras materias primas (pero especialmente del crudo) motivadas "por una fuerte demanda" que podrían llevar a una desaceleración de la demanda futura que sin duda se traduciría en un recorte de los precios. Las divergencias en el comportamiento de los activos, sólo deberían mantenerse si solucionan otras divergencias anteriores.

La diferente valoración de las Bolsas europeas y estadounidenses podría, en teoría, entrar en esta categoría. Pero en este caso hace falta algo más: que surjan novedades fundamentales que actúen como detonante de la corrección. Las Bolsas estadounidenses mantienen una prima sobre el resto de los mercados, entre otras cosas (el protagonismo del dólar), por el mayor potencial de crecimiento económico de su economía frente a la europea.

Tras lo observado en los últimos años, el detonante al que nos referíamos antes no sólo no ha surgido sino que el atractivo relativo de las Bolsas europeas habría bajado. De esta forma, sólo esperamos que mantengan un mejor comportamiento relativo a los mercados estadounidenses cuando los propios mercados de Estados Unidos suban. Sinceramente, no lo espero a muy corto plazo.

La inflación de EEUU en la "frontera"

Ayer el BOC subió sus tipos de interés en 0,25 puntos hasta el 2,5%. Además, advirtió que podría seguir subiéndolos cuando la inflación supera el objetivo y el crecimiento (aunque más moderado de lo esperado unas semanas atrás) se mantiene fuerte. Bueno, pues ayer conocimos como la inflación subyacente ha repuntado en Estados Unidos hasta los niveles más altos de los últimos.

Meses atrás, con otros niveles de precios, un miembro de la Fed calificó el actual nivel de la subyacente como "frontera" para la preocupación. Por el contrario, ayer otro miembro (Poole) aunque reconociendo que es motivo para la cautela no lo consideró suficiente para tomar medidas.

¿Qué tipo de medidas? Es evidente que en los próximos meses asistiremos a una divergencia (y seguimos con las divergencias) entre la evolución de la inflación general y la subyacente, con la primera a la baja frente a la previsible subida (o mejor esperar que se mantenga) de la inflación subyacente.

Estas dudas suponen un motivo más que suficiente para replantearse la necesidad de seguir acercándose al nivel de tipos de interés considerado neutral. Nosotros esperamos que la Fed los vuelta a subir hasta un 2,0 % en el Fondo Monetario Europeo de noviembre.

Pero el debate también se mantiene abierto en el caso de los otros bancos centrales. Hoy un importante medio en Japón recoge una información sobre la posible elevación de la previsión de inflación para el próximo año, lo que se ha traducido en una cierta especulación (ya es casi periódica) sobre el cambio en la política monetaria actual de mantener un exceso de liquidez en el sistema.

Incertidumbre en el ámbito monetario

De tal forma ha provocado incertidumbre en el mercado monetario, como para que el gobernador del Banco de Japón haya salida a escena para rechazar cambios a corto plazo en la política actual. También ha considerado que es preciso seguir con atención el impacto de la subida de los precios del crudo sobre el crecimiento.

Por último, ayer también pudimos escuchar al gobernador del Banco Central de Grecia. Tras reiterar que la economía europea sigue mejorando, pero a menor intensidad de lo previsto, ha advertido que un precio del crudo en estos niveles o incluso más alto podría provocar inflación y menor crecimiento. Recordad como el principal (único) objetivo del Banco Central Europeo (BCE) es mantener la estabilidad de la inflación.

Pendientes de los precios del crudo. Ayer corrigieron a última hora parte de las caídas iniciales, cerrando el precio Brent a 1 mes en niveles de 29,4 dólares por barril. Antes he dicho que pendientes de los precios del petróleo cuando debería haberlos centrado en la publicación de la cifra de inventarios.

Y concretando un poco más, en la de inventarios de productos destilados. El invierno se nos echa encima, cuando el nivel de inventarios para la calefacción está muy bajos.

¿Es suficiente preocupación para mantener tan altos los precios del crudo? Dos aclaraciones: 1. que la demanda de este tipo de productos es muy inferior a la propia demanda de gasolina, lo que reduce su importancia como determinante de la evolución de la renta disponible de las familias; 2. que la recuperación de los inventarios de crudo y gasolina puede ser relativamente rápida, lo que restaría presión sobre el mercado.

Definitivamente, estaremos atentos a su publicación. Tanto hoy como en las próximas semanas. ¿Y Yukos? Yo tengo como norma no hablar de política en mis publicaciones. De esta forma me voy a centrar sólo en reseñar como las autoridades norteamericanas han pedido a las rusas que fijen un precio competitivo a la hora de liquidar los principales activos de la petrolera. Se trata de no generar más incertidumbre en un mercado ya perjudicado por consecutivos factores negativos.

Las principales referencias hoy son:

·  El Dow cerró ayer con un recorte de 0,6%. El Nasdaq finalizó con un descenso del 0,93 dólares. A mayor subidas anteriores, mayores descensos ahora. Sinceramente, esperamos que las caídas se mantengan a muy corto plazo. El nivel determinante ahora para el Dow es 9800.

·  Y mayores subidas en las Bolsas europeas, que sigue su particular rally en un escenario de Bolsas estadounidenses a la baja. Hoy tendremos la reunión del Eurogrupo, donde esperamos novedades sobre la propuesta de reforma del Pacto de EStabilidad. Por cierto, el FT recoge en su portada un análisis que valida como un fracaso las medidas reformadoras impuestas por el gobierno de Shroeder en Alemania en términos de generación de empleo. ¿No es demasiado pronto para evaluarlo?. Al mismo tiempo, en Francia crece el debate sobre las medidas que necesita la economía para aumentar su crecimiento potencial.

Las Bolsas asiáticas hoy con recortes. Con fuertes recortes en algunos casos. Y es si el Nikkei ha bajado al cierre un 1,65%, el descenso de Kospi fue del 3,2%.

·  Los mercados latam ayer con un comportamiento negativo, especialmente en el caso del merval y bovespa. El Secretario de finanzas argentino calificó como especulación la expectativa generada en los mercados en las últimas semanas sobre la posibilidad de una mejora en la oferta de canje sobre el documento de junio.

·  El precio del oro sube hasta los 420 dólares por onza. Pero es que el índice de materias primas CRB recupera también posiciones. El precio del crudo en niveles de 49,2 dólares por barril.

¿Factores a considerar hoy? No habrá datos en Estados Unidos. En la zona Euro tendremos los pedidos industriales en Italia. En el Reino Unido contaremos con la publicación de la M4.