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| EE.UU. en 2014: No tan grandes esperanzas |
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26/12 - 10:05 Fxstreet.com |
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Escrito por: Alexandra Estiot, economista sénior de BNP Paribas
El 2013 empezó de una manera bastante positiva, con los consumidores manteniendo el consumo a pesar de la subida de la tasa de empleo. El crecimiento de empleo fue bastante dinámico y por algunos meses parecía que llegaba la tan esperada recuperación. Incluso la desaceleración de primavera, ya usual, fue bastante limitada. Con un crecimiento del PIB sólido y un declive sostenido en la tasa de desempleo, las presiones para que la Fed comenzaran a reducir su programa de facilidades financieras (la tercera ronda del programa se decidió en septiembre 2012) aumentaron. Las preocupaciones crecientes de algunos miembros del Consejo de Gobierno sobre la estabilidad financiera, llevaron al presidente Bernanke a anunciar una reducción del QE: una desaceleración en los próximos meses que finalizará a mediados de 2014, cuando la tasa de desempleo se sitúe alrededor del 7%.
Gráfica 1: Ni dinámico ni acelerando
Fuente: US Bureau of Economic Analysis
-- PIB (y/y, %)/ verde
-- Demanda doméstica final(y/y, %)
Ahora sabemos que todo esto fue prematuro. Ya que la economía se sacudió de encima el acuerdo fiscal que se decidió a los principios del año y el impacto del secuestro no fue bien valorado. Además, la declaración del Bernanke llevó a un incremento pronunciado en los tipos de interés a largo plazo con casi inmediatas consecuencias negativas en las ventas domesticas. De cara al resto de países, el tema de la reducción causó un lio financiero para algunas economías grandes.
La desaceleración empezó en verano, aunque la tasa de crecimiento permaneció bastante estable. La verdad es que el rendimiento del crecimiento en el tercer trimestre del año fue apoyado por grandes incrementos en los inventarios, que sin embargo fueron involuntarios: las empresas sobrestimaron el potencial para un incremento en el gasto en consumo y acabaron con inventarios no vendidos. Este fenómeno trajo 1.5 puntos al crecimiento del PIB en el tercer trimestre, pero posiblemente tanga un impacto negativo en el cuarto trimestre.
En lo que respecta al empleo, la desaceleración también fue marcada y el repunte subsiguiente no parece tan sostenido cuando se miran los detalles de cerca. El empleo en la producción manufacturera y la construcción están bastante bien orientados, pero el sector privado no está acelerando al mismo ritmo a que contrata. Ya que esta industria representa alrededor de 70% de las Nóminas no Agrícolas, es imposible imaginar una recuperación sostenida del mercado laboral sin ella al menos participando.
En lo que respecta a las perspectivas fiscales, las cosas no podrían ir peor de lo que fueron: el gobierno federal cerró por 16 días y el techo de la deuda se levantó en el último momento. Otra vez los miembros del Congreso postergaron el problema, retrasando la fecha límite por algunos meses. 2014 quizás empieza desde una posición mejor, aunque la verdad es que solamente es menos mala. El congreso ha aprobado un acuerdo fiscal que permitirá una financiación óptima del gobierno federal hasta finales del próximo año fiscal. Los recortes automáticos del gasto darán un golpe pero será menor que el anteriormente anticipado.
Gráfica 2 : Política fiscal es restrictiva
Fuente: Congressional Budget Office
-- Déficit presupuestario estructural del gobierno federal (% de PIB)/ verde
-- Las proyecciones del CBO/ naranja
Sin embargo, hay pocas razones para esperar una aceleración del crecimiento. El ingreso disponible de las familias permanece limitado por pocos ingresos provenientes del trabajo y las personas que fueron desempleadas por más de 26 semanas no recibirán más beneficios. En definitiva, mientras el mercado laboral no ve un repunte marcado, no hay espacio para que acelere el consumo privado. Entonces, la única fuente de fortaleza se puede encontraren el extranjero. El sector manufacturero de los EE.UU. se ha beneficiado de una mejora increíble en competitividad externa, especialmente en la industria de los bienes duraderos, gracias a un dólar depreciado y la productividad creciente que permitió a recortar el costo unitario de la mano de obra. Esto hace a los EE.UU. uno de los países grandes que podrían beneficiarse del repunte en el norte de Asia.
Gráfica 3 : La notable mejora en la competitividad exterior
Fuente: US Bureau of Labor Statistics & Federal Reserve
-- ULC, producción bienes duraderos/ verde
-- USD tipo de cambio efectivo real
El tamaño relativamente pequeño del sector manufacturero, incluso pareciendo estar a punto de repuntar fuertemente, debería limitar a las ganancias para la economía real, que por otro lado, sigue sufriendo de la reducción en el déficit del gobierno federal. En resumen, la economía de los EE.UU. posiblemente seguirá creciendo al ritmo insatisfactorio de los últimos años. En estas circunstancias no hay espacio para una creación de empleo fuerte y si la tasa de desempleo sigue decreciendo lentamente, será gracias a la tasa de participación laboral deprimida.
Tomando en cuenta este escenario, la Fed no debería tener razones para rebajar el programa de facilidades financieras en un futuro próximo. Sin embargo, Ben Bernanke anunció en la reunión de política monetaria de diciembre que la Fed empezará haciéndolo desde enero. Comprará cada mes 10 mil millones menos de los valores (35 mil millones de dólares los MBS y 40 mil millones de dólares de los bonos de Tesoro). Esta reducción seguirá al mismo ritmo con la Fed implementando 10 mil millones menos en cada de sus reuniones siguientes. Si la situación decepciona, la reducción se relajará o se detendrá. En el caso de que la actividad, el empleo y los precios sorprendan al alza, se acelerará. Esto significa que bajo las expectativas actuales de la Fed, la tercera ronda de facilidades financieras se acabará al final del año próximo.
Gráfica 4 : Sin tiempo para reducir el QE
Fuente: BNP Paribas Economic Reserach
-- Índice Ben (indicador propio de BNP Economic Research)/ verde
-- Promedio - 1 desviación típica
-- Promedio - 2 desviaciones típicas/ naranja
Este movimiento nos ha sorprendido y el optimismo de Ben Bernanke todavía más, ya que dijo estar contento de poder desacelerar el programa porque ha resultado exitoso y no por las consideraciones sobre la estabilidad financiera. Parece justo. Pero nosotros no compartimos esta análisis positivo de la economía estadounidense, sin embargo la historia revelerá quien ha tenido la razón. En lo que respecta al dólar, parece que la Fed ha conseguido establecer claramente la ruta de su política monetaria (la reducción de facilidades financieras por un lado, la guía de tipos por el otro), es posible que los tipos de interés a corto plazo permanezcan estables. Esto significa que el dólar no tiene una razón para apreciarse. Pero nada queda igual y el destino del USD en 2014 se decidirá con lo que pase en Frankfurt. Si el BCE finalmente se decide a implementar algún tipo de política poco convencional, el dólar podría moverse rápidamente frente al euro. Se puede decir lo mismo sobre el Banco de Japón y el valor del yen. La pelota está entonces en el tejado de los EE.UU... si la Fed se muestra eficaz en mantener las expectativas sobre la subida de los tipos bajo control! |
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