José Luis Martínez Campuzano. Estratega de Citigroup en España. - "Las autoridades japonesas han comenzado a alertar frente a la caída (especificado: el problema no es tanto la subida del yen como la caída del dólar) de la moneda norteamericana, frente a la apatía de las autoridades europeas". ¿No les recuerda alto la afirmación anterior? Así fue como se mantuvo la especulación sobre el eurodólar desde la segunda mitad del año pasado y los primeros meses del 2004. Hasta alcanzar un máximo en niveles de 1,293 el 28 de febrero.

Más tarde, el BCE alertó de los riesgos económicos de la subida de la moneda europea, al mismo tiempo que valoró como excesivo su papel para que el déficit corriente norteamericano se saneará. Pues ahora las únicas voces que hemos escuchado desde el BCE y hasta de los gobiernos europeos, centran el debate en la bondad de la subida del euro para abaratar los productos de importación.

"Supone un respiro frente a la subida de los precios del crudo"; ¡que simple!. Pero ya sabemos como los precios del crudo, como activo subyacente financiero que es (me refiero al mercado de futuros, que en estos momentos se impone sobre el contado), pueden bajar y subir. Mientras que la subida del euro supone un impuesto para la demanda interna del área de difícil asimilación en una situación de incertidumbre como la actual.

Trichet se repite

Es por todo lo anterior que ayer la presentación de Trichet del Informe Anual del BCE me llamó tanto la atención. No es que dijera nada nuevo. Lo llamativo precisamente es que repitiera el discurso de los últimos meses. Vean algunas de sus conclusiones:

·  Evolución de la inflación en línea con lo esperado, dentro de la estabilidad a medio plazo.

Pero mayores amenazas ahora a considerar (¡!).

·  Nivel de liquidez mayor al necesario.

·  Política monetaria soporta la recuperación.

·  La demanda externa seguirá apuntalando el crecimiento.

·  Preciso no repetir los mismos errores de anteriores crisis de crudo.

·  PEC fundamental para la Unión Monetaria Europea.

·  Podría deteriorarse algo más el ratio déficit público sobre el PIB.

·  Es preciso aplicar reformas estructurales para aumentar el crecimiento potencial.

Echo en falta alusiones sobre la recuperación de la demanda doméstica. Obviamente, también cualquier referencia sobre la actual subida del euro. ¿Seguir confiando en la continuidad del crecimiento internacional? ¿y que beneficie a la demanda doméstica? Es una buena hipótesis para mantener el optimismo para el 2005. Aunque muchos echarían en falta una visión más conectada con la realidad.

El gobierno noruego interviene

¡Menos mal! Al final el gobierno noruego tomó cartas en el asunto para evitar la planeada huelga que podría colapsar el mercado de petróleo en noviembre. ¿Impacto en el mercado de petróleo? Escaso, apenas un descenso del precio Brent a 1 mes hasta 51,5 dólares/barril desde los 52,5 dólares de ayer.

Pero me ocurre como cuando se suspendió la huelga en Nigeria o el resultado de la consulta popular en Venezuela sobre la presidencia de Chávez le mantuvo en el poder: fueron factores que acentuaron la inestabilidad en el mercado de petróleo, pero cuya eliminación posterior no llevó a una relación.

Además, ayer hemos conocido (aún no son cifras oficiales del Cártel) como la OPEP volvió a incrementar la producción de crudo en octubre en 200.000 barriles hasta 30,7 millones de barriles/día. Considerando todo esto conjuntamente, ¿por qué no bajan más los precios? Quizá tenga razón el Director Gerente del FMI al advertir que los precios se mantendrán altos durante algún tiempo.

¿Por qué? Claramente ahora muchos advertirán de los bajos niveles de inventarios de crudo a nivel mundial. O mejor dicho, de los inventarios de combustible para calefacción una vez que se comienza a aceptar como los inventarios de crudo y gasolina podrían seguir su recuperación en los próximos meses (y sin tensionar la demanda).

Bueno, sólo debemos considerar como la demanda de combustibles para calefacción apenas supone una mínima parte de la demanda de gasolina. ¿Es de suficiente entidad como para mantener los precios en niveles de 50 dólares por barril? Y ya no digo más altos, como algunos analistas nos advierten. A pesar de la evidencia de los altos precios actuales, sigo pensando que el mercado del crudo ahora se mueve entre el histerismo y la especulación.

El riesgo es claro: cuando más tiempo se mantengan los niveles de precios actuales, mayor el peligro de que el crecimiento se vea afectado de forma importante.

Las principales referencias hoy son:

·  El Dow cerró ayer con un recorte mínimo del 0,08%. La caída del Nasdaq fue del 0,4%. Un analista describía perfectamente la situación ayer de los mercados estadounidenses: "algo más soportado, pero con poco entusiasmo".

·  Las Bolsas europeas ayer con fuertes descensos: entre un 1,5% y 2%. Los datos económicos, en concreto la encuesta IFO en Alemania, fue algo mejor de lo esperado. Pero fue obviado por el mercado, donde cunde el pesimismo económico ante la combinación de precios del crudo altos y subida del euro. El mayor impacto se observa en las expectativas de tipos de interés oficiales, cuya primera subida se aleja hasta la segunda parte del ejercicio.

·  Las Bolsas asiáticas hoy con ligeras subidas, en el caso del Nikkei del 0,12%. Mientras el Ministro de economía japonés consideró ayer que el crecimiento seguirá su curso, una alto cargo del gobierno valoraba arriesgado que el yen se apreciará dada la elevada dependencia del crecimiento externo. Por último, el gobernador del Banco de Japón expresó su confianza en una progresiva eliminación de la deflación en los próximos meses.

·  Los mercados latam ayer en general con descensos, aunque moderados. Las monedas retrocedieron, especialmente el peso mexicano hasta niveles de 11,58 dólares.

·  El precio del petróleo en niveles de 51,5 dólares/barril. El precio del oro en niveles de 427 dólares por onza.