Por Florencia Donovan - Sobreestimar el crecimiento de la economía tendrá un costo no menor para el Gobierno este año. En el mercado estiman que, con un crecimiento de 4,9% como indica el último Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE) del Indec , el Tesoro deberá pagar por los cupones atados al PBI un total de US$ 3621 millones. Con ese pago, además, acelerará el vencimiento del cupón emitido en pesos, al que sólo le quedará un desembolso más antes de desaparecer.

Los cupones PBI son títulos que entregó el Gobierno como parte del canje de deuda en default. Pagan a sus tenedores siempre y cuando la economía haya crecido el año anterior más de determinado nivel. En tal sentido, un crecimiento del PBI de más de 3,2% dispararía este año el pago de los títulos, algo que el mercado ya descuenta que sucederá, dada la sobreestimación que vino haciendo el Gobierno del índice de crecimiento. Para el Congreso, la economía sólo habría avanzado en el mismo período 2,9 por ciento.

Como máximo, no obstante, los cupones pagan el equivalente a 48 pesos o dólares (según la moneda en la que están emitidos) por cada 100. En el caso de los de pesos, por impacto de la inflación, no estarían muy lejos de llegar a este límite. De acuerdo con el simulador del Instituto Argentino del Mercado de Capitales (IAMC) que permite estimar los pagos de los títulos, con un crecimiento oficial estimado en 4,9% en 2013 y una tasa de inflación cercana al 21% para el mismo período, el Gobierno debería destinar este año para sus cupones en pesos $ 13,88 por cada 100. Considerando que, desde que fueron creados en 2005 ya acumulan desembolsos por $ 37,3, entonces después de este año, sólo les quedaría un pago residual de 10,7 pesos.

"Efectivamente, si este año el cupón en pesos pagara alrededor de $ 13,50, le quedaría un remanente de $ 11 para un último pago, para cuando se vuelva a superar el trigger [disparador]", coincide Eduardo Ganapolski, director ejecutivo de Proficio Financial Management. "Pero no creo que ese otro pago se dé en 2015, porque no estamos previendo que la economía crezca este año", admitió.

En la City, no obstante, consideran que el valor residual que todavía tendrán los cupones tras el pago de este diciembre los convierte en un buen negocio, más aún a los cupones en pesos. Ya que cuanto más se paga hoy, menos queda sujeto al desgaste que genera la inflación.

"Si el cupón llega a pagar, todavía está barato. Pero el mercado tiene miedo que la oposición judicialice el tema. Y, en el fondo, al Gobierno le conviene eso, así demoran el pago y se guardan las divisas en un año que viene complicado", advirtió un operador, que pidió no ser identificado.

Según se desprende del estimador del IAMC, bajo el supuesto de que el Gobierno no revise la cifra de crecimiento para 2013, deberá pagar este diciembre US$ 24,2 por cada 100 por los cupones en dólares y casi 23 euros por cada 100 por los denominados en euros..