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| Por qué los argentinos compran dólares |
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23/05 - 09:21 Ambito Financiero |
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Los argentinos no ahorran en dólares por motivos culturales. La demanda no depende de lo que efectivamente pasa, sino de lo que los individuos esperan que suceda. Por ello son tan relevantes las experiencias que permanecen en la memoria condicionando las expectativas.
El economista y profesor de la UBA Eduardo Corso analizó la evolución de los rendimientos de los activos de ahorro en el mercado local durante los últimos cuarenta años, para ver qué características específicas presentan los dólares y los inmuebles para convertirse en opciones tan atractivas para las familias argentinas. Para ello estudió la evolución de los rendimientos (reales) respecto de la tasa de inflación. Así comparó la distribución de probabilidad de los rendimientos reales anuales (es decir, el retorno de demandar un activo y mantenerlo durante un año en la cartera, descontándole la tasa de inflación del período) de un depósito a plazo fijo denominado en moneda nacional y distintas opciones de ahorro de las familias, entre agosto de 1977 y diciembre de 2012.
A continuación, los resultados que obtuvo Corso recogidos del paper "La casa verde" (Iniciativa para la transparencia financiera del CEDES):
• En primer lugar, el plazo fijo en moneda local evidenció el peor desempeño en términos de rendimientos entre todas las opciones consideradas. En promedio, entre 1977 y 2012 la pérdida de poder de compra en términos de bienes fue del 6.82% al año.
• En segundo término, la tenencias de un activo externo representativo experimentó el retorno real más alto, del orden del 9.52% anual. Sin embargo, la distribución de este activo muestra una particularidad. Durante mucho tiempo paga rendimientos relativamente bajos en torno de cero y también negativos, pero cuando paga, paga mucho (es decir, la distribución tiene sesgo hacia la derecha). Esta característica se debe a que el activo en dólares es un seguro ante los eventos disruptivos. Toda vez que la Argentina experimentó episodios devaluatorios, el retorno del activo fue alto, elevando su retorno promedio.
• En tercer lugar, los inmuebles presentan un retorno real anual promedio positivo del orden del 1,03%. Se debe tener en cuenta que en el cómputo de este retorno se encuentra el costo de escrituración. Esto implica que el retorno del 1,03% se incrementa radicalmente a medida que el activo es mantenido en cartera por más años, dado que el costo de escrituración se licua a medida que se amplía el período de tenencia. Otra característica del inmueble es que presenta la distribución con menos dispersión entre los activos considerados. Esto implica que si bien su retorno es más bajo que por ejemplo el dólar, su rendimiento fue parecido bajo los diversos escenarios macroeconómicos transitados entre 1977 y 2012. Esta característica lo torna en un activo particularmente atractivo como reserva de valor de largo plazo.
• Con respecto a las tenencias de dólares y de inmuebles es importante remarcar una característica de estos activos que habitualmente no es considerada. El inmueble es un activo indivisible, a diferencia de las tenencias de dólares. Es decir, para acceder al mercado inmobiliario es necesario poseer un stock de riqueza significativo, mientras que cualquier saldo ahorrado por una familia, por más pequeño que sea, puede tomar posición en dólares. En una economía con bajos niveles de crédito hipotecario, y en donde los depósitos en moneda local no constituyen buenas reservas de ahorro, la indivisibilidad del inmueble genera una consecuencia crucial: "Una demanda estructural de dólares por parte de aquellos individuos que quieren acumular sus ahorros con el objetivo de acceder en algún momento a su vivienda. En otras palabras, si bien en el corto plazo las tenencias de dólares y de inmuebles presentan cierto grado de sustitución, tienen una relación de complementariedad desde una perspectiva intertemporal. Esta característica debería ser tenida particularmente en cuenta a la hora de analizar los efectos macroeconómicos de medidas como las del cepo cambiario actualmente implementado.
• Por último, las acciones también evidenciaron un retorno real anual promedio elevado, del orden del 6,19%. A pesar de ello, no constituyen una opción de ahorro significativa de las familias argentinas. Esto se debe principalmente a dos razones. En primer lugar, si bien el retorno promedio es alto, la dispersión es muy elevada, tornándolo en una mala reserva de valor de largo plazo. Por otro lado, los recurrentes cambios en los precios relativos característicos de la economía argentina durante el período analizado, desincentiva el desarrollo del mercado accionario del lado del oferente (la firma), que debe tomar la decisión de invertir en una economía con precios relativos inciertos.
Corso concluye que "los argentinos no demandan activos de ahorro por razones culturales alejadas de razones económicas, en todo caso, la historia de disrupciones monetarias y financieras ya es parte de la cultura, afectando los comportamientos. La historia económica tiene mucho para enseñar sobre el futuro". |
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