Por: Pablo Wende - A sólo dos días de que se declare un nuevo default, los bonos argentinos volvieron a tener una jornada negativa, pero que ni por asomo refleja esta dramática situación. Aunque las pérdidas resultaron generalizadas, los títulos cortos y especialmente la deuda emitida bajo ley local resistieron mejor, con pérdidas que en Wall Street no llegaron al 0,5%. El más afectado, como es lógico, resultó el Discount, el bono que quedó impago el 30 de junio y que caería en default en pocas horas, al cumplirse los 30 días de gracia.

Si bien la jornada de ayer resultó una continuidad del clima negativo que se había instalado el viernes en el mercado, para sorpresa de muchos las pérdidas resultaron inferiores a las registradas ese día. En este caso hay dos lecturas para hacer.

•Muchos de los títulos argentinos no corren peligro por el inminente default, al menos de acuerdo con lo que viene sosteniendo el Gobierno en relación con la capacidad y voluntad de pago. Por eso, los bonos que se rigen por ley local como el Boden 2015, el Bonar X y el Bonar 24 tuvieron caídas marginales. Además, por tratarse de bonos que no tienen ninguna relación con los canjes de 2005 y de 2010 quedan totalmente fuera del alcance de las eventuales resoluciones de Griesa. Por lo tanto, aun en el escenario de cesación de un default al menos estos papeles se seguirían pagando con normalidad

•La otra interpretación es que el mercado confía en que aun en caso de un default se terminará encontrando alguna solución. Por lo tanto, no conviene salir a vender en forma agresiva. Está por verse si este escenario de relativa tranquilidad se mantiene aún después de mañana si finalmente no se llega a ningún tipo de arreglo.

Los precios de los bonos no reflejan, por otra parte, la situación de un país que está al borde del incumplimiento. El Discount ley argentina, que ayer cayó más del 2% (fue el peor del día) cotiza a u$s 84. Tuvo una caída cercana al 10% desde los máximos de u$s 94 que mostró hace diez días, pero aun así se trata de un precio más alto del que había antes de que la Corte Suprema norteamericana decidiera no analizar el caso argentino tras los fallos adversos de la Justicia. Este título, si se repitiera un escenario como el de 2001 debería ubicarse tranquilamente por debajo de los u$s 60.

En la medida que la Argentina se encamine a la cesación de pagos, los bonos más afectados deberían ser los emitidos bajo ley norteamericana. En esta categoría entran el Discount, Global 2017 y Par. De hecho, este último tiene por delante el pago de un vencimiento de intereses el 30 de septiembre, que como está hoy la situación no podría efectivizarse.

Por ahora, sin embargo, no hubo mayor distinción del mercado entre los bonos emitidos bajo ley argentina o neoyorquina. Y es posible que esta lectura no resulte errónea. Ayer el juez Thomas Griesa planteó una sospecha respecto de futuros pagos que efectúe el Citibank a la deuda emitida bajo ley argentina que haya formado parte del canje, como sucede con los bonos Par y Discount.

Con las caídas de los precios de los últimos días, el riesgo-país que había caído por debajo de los 590 puntos volvió a ubicarse por encima de los 700 puntos, tras subir un 2,5%. Los rendimientos reflejan lo propio. El Boden 2015, el más corto de la curva y que vence en su totalidad en octubre del año que viene, ya rinde un 12%, mientras que el Bonar 24 se ubica en el 10,6%. En el caso del Discount, el rendimiento tanto para el título con ley local como el de Nueva York se ubica apenas por encima del 10% anual.

También aumenta la brecha entre los precios de los bonos argentinos en el exterior versus los mismos precios en dólares de los bonos que cotizan en el mercado porteño. De hecho, la deuda argentina que cotiza en dólares en Buenos Aires terminaron con caídas muy superiores de hasta un 3,5%. La explicación, en este caso, sería la falta de dólares en blanco para justificar la compra de estos papeles. Pero en términos de arbitraje representa una interesante oportunidad para quienes están dispuestos a aplicar dólares en otro tipo de alternativas. Claro que es entendible que nadie quiera "largar" los billetes, ante un escenario de semejante incertidumbre.