El hecho de que el Rofex y el MAE anunciaran en las últimas semanas el lanzamiento de futuros de tasas y de CER reavivó el debate sobre si el tamaño del mercado da lugar a que la operatoria se diversifique en distintas plazas.

En no más de 15 días dos de los mercados más importantes del país (el Rofex y el Mercado Abierto Electrónico) anunciaron el lanzamiento de futuros de tasas y del índice CER. Esto reaviva el debate sobre si el tamaño del mercado local da lugar a que se diversifique la operatoria a través de distintas plazas. Y si bien hay voces divididas al respecto, quien logre contar con la participación de los grandes bancos de su lado será el que lidere el mercado.

"La experiencia internacional demuestra que si los productos y los términos jurídicos son iguales, con el tiempo un mercado termina absorbiendo al otro", reconoce Diego Fernández, gerente general de Argentine Clearing House, la cámara compensadora del Rofex, quien descree que pueda existir un mercado mayorista y otro minorista. "Eso sólo ocurre con los comercios", asegura. Y aunque el proyecto del MAE aún este en proceso de formación, en líneas generales tendría una sola diferencia sustancial respecto a los productos que el Rofex pondrá en marcha el próximo 6 de diciembre: las operaciones se harán de forma bilateral y no con el respaldo de una cámara compensadora que garantice la operación, como pasará en el Rofex.

A la hora de empezar a negociar estos productos (futuro de tasa y de CER), los operadores pondrán en la balanza las características de cada mercado y lo más probable es que terminen optando por participar solo en uno de ellos. Y si, como dicen en las mesas, la liquidez atrae más liquidez, quien logre consolidarse primero correrá con ventaja para liderar el mercado.

El MAE cuenta con la ventaja de que esta formado por los propios bancos. Aunque la falta de crédito entre algunas entidades es el principal obstáculo que tendrá para consolidar su mercado. La eventual participación del Banco Central como nexo entre esos bancos podría ser la solución para que el mercado se desarrolle con fluidez.

Entre los agentes del Rofex hay sólo 11 bancos y el resto son en su mayoría empresas exportadoras. Y si bien estas compañías recurrirán a los futuros de tasas y a los de CER no sólo como cobertura sino también como un negocio financiero, los bancos serán los verdaderos protagonistas. Desde el propio Rofex siempre dijeron que este producto apuntaba a los bancos, a los que les servirá para reducir en parte el riesgo del descalce de plazos.

Lo ocurrido con los futuros de dólar demostró que diversificar la operatoria no fue un buen negocio para todos. Hoy en día hay cuatro mercados (Rofex, Indol, Domay y OCT) en los que se puede operar dólar a futuro y sólo uno, el Rofex, concentra más del 95% de la operatoria.

Cuando surgieron, el Rofex y el Indol (del Merval) compartían escena. Pero con el correr de los meses el volumen que movía el Indol fue cayendo hasta tal punto que prácticamente hoy no hay operaciones, mientras que el Rofex mueve un promedio de u$s 50 millones diarios. El Merval también lanzó el Domay para los negocios mayoristas, pero hasta ahora nunca operó. "El Indol funcionó mientras se pudo hacer arbitraje de tasas entre futuros y Lebac y cuando había más volatilidad", explica Eduardo Santamarina, director secretario del Merval. Luego los operadores prefirieron volcarse a otros productos.

Hace no más de tres meses el MAE lanzó los contratos de OTC (Operaciones Compensadas a Término) para operar futuros de dólar y hoy sólo mueve cerca de u$s 3 millones por día. Igual puede decirse que este mercado aún está en proceso de formación, ya que faltan confeccionar una gran cantidad de contratos para que todos los miembros del MAE puedan operar.

En las últimas apariciones publicas, el titular de la Comisión Nacional de Valores, Hugo Medina, dejó en claro su postura en favor de generar acuerdos entre los mercados para evitar una segmentación de la liquidez. Y no hay que olvidar que hace unos meses hubo reuniones entre directivos del Rofex y del MAE para trabajar en forma conjunta en algún derivado, aunque luego quedó en la nada.

De todos modos, por ahora cada uno patea para su lado. Y ambos saben, puertas adentro, que la operatoria terminará concentrándose en un solo mercado.