Por: Pablo Wende - Los bonos arrancan la semana con la expectativa de los inversores para ver hasta dónde llegará el importante repunte de los últimos días. Las subas prácticamente no distinguieron entre papeles, pero se concentraron sobre todo en aquellos de mediano plazo, como el Bonar 24. También se despejó al menos parcialmente el nerviosismo que había perjudicado al Boden 2015, el título más corto que vence en octubre del año próximo, pocas semanas antes de la elección presidencial.

El motivo principal detrás del rally de los últimos días está relacionado con la expectativa de una negociación con los "holdouts" después del 1 de enero. Dentro del oficialismo, prácticamente todos coinciden en que al Gobierno no le quedará otra que ir a un acuerdo para transitar con menos sobresaltos económicos el último año de Cristina de Kirchner. Tanto Alejandro Vanoli, titular del BCRA, como el ministro de Economía, Axel Kicillof, se expresaron en ese sentido en reuniones que mantuvieron con banqueros y empresarios en las primeras semanas de octubre. Claro que falta un detalle que aún no ha quedado dilucidado: qué opina de todo esto la Presidente y cuál terminará siendo su postura.

Los números hablan por sí solos. El Boden 2015, que había caído por debajo de u$s 89 (reflejaba un rendimiento del 21% anual en dólares), se recuperó notoriamente y cerró la semana a u$s 93,8, con lo cual el rendimiento cayó a 15%. El Bonar X (que vence en 2017) también tuvo un importante salto. Pasó de u$s 82,8 a u$s 87,8 en sólo una semana, con subas firmes todos los días. La tasa de este título pasó del 15,7% al 13,1%. Y el Bonar 24, que es el bono "testigo" de la curva argentina porque tiene un plazo de diez años, pasó de u$s 86,8 u$s 93, un incremento de más del 7%.

Si bien lo mejor pasó por los bonos emitidos con legislación local, también resultaron beneficiados los títulos bajo ley Nueva York, aunque en menor medida: el Global 2017 pasó de u$s 83,5 a u$s 86,5, a pesar de que no se pagará el cupón de intereses el próximo 2 de diciembre por el fallo del juez Thomas Griesa. El Discount, también emitido bajo ley neoyorquina, subió otros tres dólares, de u$s 81,5 a u$s 84,5.

Detrás de estos incrementos hay varias razones, que pueden resumirse en los siguientes puntos:

•La percepción es que aumentan las chances de un acuerdo con los fondos buitre: como la situación económica y las reservas se han deteriorado desde que la Argentina entró en default técnico, queda menos margen para evitar un acuerdo con los "holdouts" y continuar sin financiamiento externo. En ese sentido, varias consultoras locales aumentaron las chances de un arreglo desde un 25% o un 30% inicial a un rango más cercano al 45%-50%. De producirse este acuerdo, el Gobierno volvería a pagar la deuda emitida bajo ley internacional, habría más acceso a divisas para hacer frente a los vencimientos y se alejaría el fantasma de una "aceleración" de la deuda, lo cual podría hacer caer toda la reestructuración.

•Los pagos que efectuó el Gobierno durante octubre llegaron satisfactoriamente a los bonistas. Fueron casi u$s 500 millones para cancelar intereses del Boden 2015 y Bonar 2017, lo cual ayudó para calmar la ansiedad del mercado. En noviembre se pagará otro título emitido con ley local, el Bonar 24. En ninguno de estos papeles impactó la sentencia de Griesa relacionada con el "pari passu" y la obligación de cumplir primero la sentencia ganada por NML y otros bonistas. El año que viene hay un vencimiento clave, que son los u$s 6.000 millones de capital del Boden 2015.

•También fue relevante la recuperación de Wall Street: hubo fondos dirigiéndose a los títulos argentinos por los altos rendimientos en dólares que prometen el 12% en dólares.